可转债市场周报（2024.07.28）：关注偿债能力较强的YTM超额个券

可转债市场周报（2024.07.28） 摘要 权益与转债市场再度V型调整。本周前半周市场整体情绪较弱，权益与转债市场持续下探，周四多项政策出台，新一轮存款利率下调，央行月内第二次MLF操作2000亿，3000亿元资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，周五市场情绪回暖。全周权益回调幅度较转债更大，万得全A收于4111.56点，跌幅2.74%。中证转债收于377.33点，跌幅1.54%，周五结构上AA-至AA+评级、中规模（5-20亿）、平衡型转债修复幅度相对较高，成交量较上周略增。 本周转债YTM再次攀升。YTM中位数本周四再次涨至较高位置后周五略有回落，周四YTM涨至2.54%，为2023年以来98.2%分位。偏债转债纯债溢价率持续下降，周五中位数跌至0.14%，为2023年以来0.05%分位。 低价转债逻辑已变化，近两年转债以债权退出的比例逐渐增高，权益情绪低迷下，回售、减资清偿等被动触发概率增加，转债市场发行人以小市值民营企业为主，宏观弱修复行情中，新国九条发布公司退市风险提升，壳价值下降，转股退出难度增加。许多公司发行转债初与当前市场已有较大变化，公司偿债能力是转债债底的安全垫。对于许多偏债转债，其价格更多建立在债底上，正股上涨期权对价格弹性影响已非常弱，故偏债转债定价逐步向企业债YTM靠拢。 用信用债视角看转债，我们采用转债收益率与同评级同期限的中债企业债YTM匹配对比，其中期限按照线性插值法将中债企业债年份与转债剩余期限匹配。截至2024年7月26日，共188只转债YTM较同级别同期限企业债YTM更高，其中安全性相对较高的地方国央企标的15只，银行标的3只，AAA级别的标的7只，剩余期限在2年以内的标的42只。 当前转债市场估值已处于较低位置，但修复进度较慢。展望后市，对比权益行情，我们认为本周转债再次回调后，转债向下空间或已不大，但向上仍需权益行情抬升与增量资金支持，短期转债市场或仍维持震荡区间，部分安全性较高转债或有结构性修复，市场分化可能逐步凸显，中低评级、偿债能力较差的偏债标的由于债底支撑或较弱，较难判断价格低点，市场风险偏好较弱，资金回流或较难。 策略上我们（1）从偿债安全性角度，建议关注国央企的临期低估标的和银行转债；（2）发行人与市场或有一定信息差，转债表现分化，建议自下而上逻辑择券，聚焦确定性较强标的，分散一揽子择券或提升风险敞口；（3）2024年中报业绩预告基本披露完毕，迎来业绩披露期，建议沿着预告线索寻求业绩较强的低估标的，降低业绩风险标的持仓；（4）围绕政策端催化落地寻找主题个券，比如大规模设备更新、以旧换新等。 8月建议关注：广泰、锂科、豪鹏、白电、西子、浦发、龙大、回盛、聚合、智尚 风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；政策不及预期风险。 1.可转债市场点评 权益与转债市场再度V型调整。本周前半周市场整体情绪较弱，权益与转债市场持续下探，周四多项政策出台，新一轮存款利率下调，央行月内第二次MLF操作2000亿，3000亿元资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，周五市场情绪回暖。全周权益回调幅度较转债更大，万得全A收于4111.56点，跌幅2.74%。中证转债收于377.33点，跌幅1.54%，周五结构上AA-至AA+评级、中规模（5-20亿）、平衡型转债修复幅度相对较高，成交量较上周略增。 图1：权益与转债市场走势 图2：转债市场成交量（亿元） 本周转债YTM再次攀升。YTM中位数本周四再次涨至较高位置后周五略有回落，周四YTM涨至2.54%，为2023年以来98.2%分位。偏债转债纯债溢价率持续下降，周五中位数跌至0.14%，为2023年以来0.05%分位。 低价转债逻辑已变化，近两年转债以债权退出的比例逐渐增高，权益情绪低迷下，回售、减资清偿等被动触发概率增加，转债市场发行人以小市值民营企业为主，宏观弱修复行情中，新国九条发布公司退市风险提升，壳价值下降，转股退出难度增加。许多公司发行转债初与当前市场已有较大变化，公司偿债能力是转债债底的安全垫。对于许多偏债转债，其价格更多建立在债底上，正股上涨期权对价格弹性影响已非常弱，故偏债转债定价逐步向企业债YTM靠拢。 图3：转债YTM中位数（%） 图4：偏债转债纯债溢价率（%） 图5：不同退出方式转债数量（只） 图6：企业分类数量（个） 用信用债视角看转债，我们采用转债收益率与同评级同期限的中债企业债YTM匹配对比，其中期限按照线性插值法将中债企业债年份与转债剩余期限匹配。截至2024年7月26日，共188只转债YTM较同级别同期限企业债YTM更高，其中安全性相对较高的地方国央企标的15只，银行标的3只，AAA级别的标的7只，剩余期限在2年以内的标的42只。 图8：转债较企业债超额收益率分布 图7：转债较企业债超额收益率情况（只） 表1：YTM-同级别同期限企业债收益率>0的国央企、银行、AAA级转债 当前转债市场估值已处于较低位置，但修复进度较慢。展望后市，对比权益行情，我们认为本周转债再次回调后，转债向下空间或已不大，但向上仍需权益行情抬升与增量资金支持，短期转债市场或仍维持震荡区间，部分安全性较高转债或有结构性修复，市场分化可能逐步凸显，中低评级、偿债能力较差的偏债标的由于债底支撑或较弱，较难判断价格低点，市场风险偏好较弱，资金回流或较难。 策略上我们（1）从偿债安全性角度，建议关注国央企的临期低估标的和银行转债；（2）发行人与市场或有一定信息差，转债表现分化，建议自下而上逻辑择券，聚焦确定性较强标的，分散一揽子择券或提升风险敞口；（3）2024年中报业绩预告基本披露完毕，迎来业绩披露期，建议沿着预告线索寻求业绩较强的低估标的，降低业绩风险标的持仓；（4）围绕政策端催化落地寻找主题个券，比如大规模设备更新、以旧换新等。 8月建议关注：广泰、锂科、豪鹏、白电、西子、浦发、龙大、回盛、聚合、智尚 2.市场一周走势 截至周五收盘，万得全A收于4111.56点，一周下跌2.74%；中证转债收于377.33点，一周下跌1.54%。从股市行业表现情况看，涨幅前三为国防军工（2.19%）、综合（0.25%）和综合金融（0.21%），跌幅前三为有色（-6.97%）、食饮（-6.31%）和电子（-5.14%）。 图9：转债与权益市场表现 图10：申万行业指数一周涨跌幅 对比转债&权益&纯债指数表现，本周债券指数表现较好，中证国债、政金债、中证全债和中证信用近一周涨跌表现居前，宽基股指方面，中证1000和国证2000指涨幅占优，本周价值风格表现占优。 图11：转债&权益&纯债近期表现一览 图12：权益市场宽基股指&风格股指表现一览 本周泰瑞转债、欧通转债、严牌转债上市。两市合计95只转债上涨，占比18%，涨跌幅居前五的为泰瑞转债(83.04%)、中装转2(28.48%)、严牌转债(28.00%)、欧通转债(11.80%)、华宏转债(11.38%)，涨跌幅居后五的为今飞转债(-24.49%)、东时转债(-20.90%)、华统转债(-19.33%)、华锋转债(-12.97%)、宏辉转债(-12.46%)；从相对估值的角度来看，271只转债转股溢价率抬升，占比51%，估值变动居前五的为溢利转债(59.20%)、好客转债(35.85%)、立高转债(23.40%)、东风转债(18.30%)、尚荣转债(17.97%)，估值变动居后五的为东时转债(-419.78%)、家悦转债(-291.84%)、鹿山转债(-151.93%)、强联转债(-82.19%)、今飞转债(-47.46%)。 图13：转债一周涨跌幅 图14：转债一周成交额 图15：中证转债指数 图16：转债估值情况 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2：各评级转债回售收益率 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：中旗、运机、岱美、科顺、鹿山。 表3：大股东转债持有情况 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快，志邦家居（6.70亿元,下同）、无锡振华（5.20）、太阳能（29.50）、浩瀚深度（5.00）股东大会通过，国检集团（8.00）发审委通过。 表4：转债发行进展 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新： 表5：本周私募EB项目更新