【债券周报】每周高频跟踪：生产升温，政策进入“加速期”

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年07月27日 【债券周报】 生产升温，政策进入“加速期” ——每周高频跟踪20240727 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0709-0723）:深化财税、金融体制改革，完善货币政策传导机制》 2024-07-24 《【华创固收】货政改革或再下一城：关注LPR调整变化——债券周报20240721》 2024-07-21 《【华创固收】存单周报（0715-0721）：月末存单定价或延续低位震荡》 2024-07-21 《【华创固收】交易类退市再现，关注低价风险扰动——可转债周报20240721》 2024-07-21 《【华创固收】广西首笔非标打折，后续涉众债务或成政策关注焦点——信用周报20240720》 2024-07-20 7月第四周，生产节奏略有加快，但下游需求侧改善因素有限，基本面进入政策效果验证期。通胀方面，本周食品价格涨幅有所收敛；工业方面，主要工业品开工率多有上行，仅沥青、涤纶、高炉开工率走弱；投资方面，螺纹钢价格 大幅回落，需求维持淡季水平，产量跟随调降；水泥价格延续走弱、下游项目施工停工增多，工业通胀边际回落。地产方面，新房、二手房周度成交面积持平前周，较同期而言新房成交降幅扩大、二手房韧性较强。消费方面，汽车7 月前三周同比增幅收窄、环比6月同期转负，指向当前大宗消费动能仍弱，消费品以旧换新政策补贴力度加大，后续观察消费数据验证。 往后看，下半年经济增速达标压力相对上升，稳增长政策进入发力阶段，等待政策效果验证。从高频来看，7月基本面景气环比6月改善有限，稳增长发力的必要性上升，债市短期再次进入宽信用政策的观察窗口。“以旧换新”政策 补贴力度加大，并落实资金来源，推进节奏或较上半年有所加快，短期关注汽车零售数据的验证。此外，当前投资项目资金缺位现象仍存，7月末周地方债发行开始提速、8月供给斜率偏高，三季度聚焦财政资金到位改善对项目支出和上游投资品生产的拉动情况。 通胀高频：食品价格涨势收敛。猪肉价格环比+1.0%左右，蔬菜价格环比+1.6%，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.5%、+0.6%，涨幅较上周收窄。 进出口高频：集运价格边际走弱。本周CCFI指数周度均值环+1.3%，SCFI指数环比-2.7%。BDI指数环比-3.8%，CDFI指数环比-0.9%。 工业高频：工业通胀边际走弱 （1）工业生产：生产开工率多有回升。除沥青、涤纶、高炉之外，其他主要工业品开工率环比多有上升，其中PTA开工率环比升1.2pct至81.7%，上游PVC、聚酯开工率多回升1-2pct左右。 （2）螺纹钢：螺纹钢（HRB40020mm）现货价格环比-3.6%，跌幅明显走扩。247家钢厂高炉开工率环比-0.34pct至82.3%；螺纹钢社会库存环比-2.0%，去库斜率进一步扩大。近期螺纹钢产量连续下降，需求维持淡季水平，社会库存继续去化，供需边际收紧，当前贸易商成本倒挂严重，预计挺价意愿逐步显现。 （3）铜：沪铜周度均价环比-4.6%，LME铜价环比-4.9%。美联储降息预期升温、美国大选不确定性增加、美股回调，海外风险偏好回落。 投资相关：水泥跌幅扩大，地产成交环比持稳 1、地产：新房销售环比持平、维持低位。本周（7月19日-7月25日）30城新房成交面积161.8万平方米，环比-2.4%，边际上未有改善。二手房成交面积环比略升。本周二手房成交环比+0.7%、同比+31%，持平前周。 2、水泥：水泥价格环比微跌，出货量下滑。高温叠加台风天气、农忙季节影响，多地项目推进偏慢、停工项目增多，需求整体偏弱，水泥价格跟随下调。 消费相关：汽车零售动能环比走低 1、地铁出行：7月19日-7月25日，29城地铁日均客运量环比-1.6%，较2019、 2021、2023年分别+6%、+36%、+6%，台风天气对出行存在一定扰动。 2、汽车：7月1日-21日，乘用车零售同比+1%，环比-2%，增幅收窄、销售动能略有走弱；乘用车批发同比、环比分别-13%、-17%。 3、国际油价：油价延续下跌。截至周🖂，布伦特、WTI原油价格环比上周�分别-1.8%、-3.7%，巴以双方达成停火协议的预期增强，市场预期中国需求或有放缓、美国经济放缓的预期升温，拖累油价表现。 风险提示：宏观政策发力，债市观望情绪升温。 目录 一、每周高频跟踪：生产升温，政策进入“加速期”4 （一）通胀相关：食品价格涨势收敛5 （二）进出口相关：集运价格边际走弱5 （三）工业相关：工业通胀边际走弱5 （四）投资相关：水泥跌幅扩大，地产成交环比持稳7 （🖂）消费：汽车零售动能环比走低8 二、风险提示10 图表目录 图表17月第四周（7月22日-7月26日）高频数据一览表4 图表2猪肉价格涨幅收窄（日度）5 图表3蔬菜价格涨幅收窄、水果下跌（日度）5 图表4本周SCFI指数环比继续下跌5 图表5CDFI指数延续小幅下跌5 图表6动力煤价格环比回涨（元/吨）6 图表7PTA开工率环比继续上升（%）6 图表8本周螺纹钢价格环比跌幅扩大（万吨，周度）6 图表9螺纹钢库存环比继续去化6 图表10玻璃期货价格加速下跌（%，日度值）7 图表11铜价跌幅扩大（元/吨）7 图表127月第四周新房成交面积同比-34%7 图表137月第四周，二手房成交环比小幅上升8 图表14本周水泥价格偏弱震荡（%）8 图表15多地水泥价格环比下跌或跌幅扩大（%）8 图表16本周地铁客运量环比延续下滑（万人次）9 图表177月前三周乘用车零售额同比+1%、环比-2%9 图表18国际油价继续下探9 一、每周高频跟踪：生产升温，政策进入“加速期” 大类 指标类型 本周值 本周环比 前周环比 本月同/环比 上月同/环比 数据变动 CPI相关 农产品批发价格200指数 117.5 0.51 1.13 5.09 -1.55 食品价格涨幅收窄 菜篮子产品批发价格 118.0 0.59 1.31 5.92 -1.80 平均批发价:猪肉:全国 25.1 0.96 1.33 1.63 16.09 猪肉价格涨幅收窄 平均批发价:28种重点监测蔬菜 4.9 1.58 1.77 8.79 -6.81 蔬菜价格延续上涨 平均批发价:7种重点监测水果 7.1 -1.41 0.95 -1.00 -0.97 水果价格转跌 PPI相关 CRB现货指数 535.5 -0.85 -0.37 -3.42 -1.00 工业现货价格跌幅扩大 南华工业品指数 3,902.3 -3.39 -1.18 8.84 16.08 南华期货跌幅扩大 进出口相关 CCFI:综合指数：中国出口集装箱 2,180.7 1.26 3.29 142.29 92.56 集运价格涨势收敛 SCFI:综合指数：上海出口集装箱 3,447.9 -2.67 -3.60 268.59 256.64 上海港出口集运连续下跌 波罗的海干散货指数(BDI) 1,854.2 -3.82 -0.80 87.54 77.67 BDI指数跌幅扩大 CDFI:中国进口干散货运价指数 1,190.7 -0.85 2.40 30.63 30.38 进口干散货价格环比下跌 工业相关 螺纹钢:HRB40020mm:全国 3,475.6 -3.55 -0.08 -6.74 -3.27 螺纹钢价格跌幅扩大 中国:高炉开工率(247家) 82.3 -0.34 0.17 -1.07 -0.84 钢厂开工环比回落 开工率:聚酯切片:国内 76.0 1.74 -1.89 -8.39 -6.49 聚酯开工率环比上升 开工率:涤纶长丝:江浙地区 86.8 -0.13 -0.71 1.12 2.59 涤纶开工率继续下行 开工率:汽车轮胎:半钢胎 79.2 0.08 -0.17 8.09 8.55 汽车轮胎开工率回升 秦皇岛港:平仓价:动力末煤 852.4 0.71 -0.54 -0.99 8.97 动力煤价环比回升 PTA开工率：全国 81.7 1.23 1.46 1.28 -0.97 PTA开工率继续上行 南华玻璃指数 1,988.7 -2.59 -2.00 2.47 20.15 玻璃期货价格跌幅扩大 长江有色市场:平均价:铜:1# 74,882.0 -4.63 -1.40 13.17 16.78 铜周度均价跌幅扩大 投资相关 水泥价格指数:全国 118.3 -0.69 0.92 4.32 -3.43 水泥价格下跌 地方债发行（亿） 2,127.69 88.34 -32.95 -14.27 -8.16 地方债发行开始提速 100大中城市成交土地占地面积 1,166.1 -0.12 16.74 -28.16 -2.09 土地成交环比回落 30大中城市商品房成交面积 161.8 -2.36 -2.94 -19.50 -19.45 新房成交环比继续下行 17城二手住宅成交面积 196.9 0.67 -0.00 45.49 16.32 二手房成交环比微涨 消费相关 当周日均销量:乘用车:厂家零售 50,941.0 - - -21.36 -4.12 7月前三周乘用车零售同比+1% 29城地铁客运量 294.4 -1.58 -1.57 10.67 9.32 地铁出行继续降温 布伦特油价（周�值） 81.1 -1.82 -2.82 5.42 10.70 国际原油价格环比继续下跌 WTI油价（周�值） 77.2 -3.71 -2.53 7.15 11.93 资料来源：Wind，华创证券注：1、通胀相关农产品价格均取周度平均价格；2、月度同/环比说明：（1）CPI为月度为环比增速；（2“工业相关”各开工率指标均为月度同比增幅；（3）除上述两项外，其他分项均为月度同比增速；（4）除特别标注，其他数据均更新至节前一周数据。 图表17月第四周（7月22日-7月26日）高频数据一览表 （一）通胀相关：食品价格涨势收敛 7月第四周猪肉价格环比+1.0%左右。本周（7月22日-7月26日）农业部公布的全 国猪肉平均批发价为25.1元/公斤，环比涨幅收窄。本周，蔬菜价格环比+1.6%，水果环 比-1.4%。食品价格环比多有走弱，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.5%、+0.6%。 图表2猪肉价格涨幅收窄（日度）图表3蔬菜价格涨幅收窄、水果下跌（日度） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格边际走弱 CCFI指数环比涨幅收窄，SCFI延续下跌。本周CCFI指数周度均值环比+1.3%，SCFI指数-2.7%，集运价格边际走弱。中国出口集装箱运输市场行情总体平稳，不同远洋航线因供需基本面有所差异走势出现分化，综合指数小幅下跌。其中，欧洲航线略显疲 弱，运价回调；北美航线运输需求增长乏力，基本面亦缺乏支撑，运价继续下跌，拖累指数。 干散货运价指数环比下跌。本周BDI指数环比-3.8%，CDFI指数环比-0.9%。本周，海岬型船市场继上周末铁矿石集中出货后、本周货盘减少，运价走弱；巴拿马型船、超灵便型船市场因国内电厂日耗上升、外贸煤价格优势明显，印尼煤炭货盘有所增多，以及台风影响可用运力偏紧，日租金小幅上涨。干散货运价整体偏弱震荡。 图表4本周SCFI指数环比继续下跌图表5CDFI指数延续小幅下跌 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券注：图为日度值 （三）工业相关：工业通胀边际走弱 煤价环比上涨。秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价852.4元/吨，环比+0.7%，由涨转跌。需求方面，本周高温闷热天