24Q3营收创新高，小尺寸三季度需求稳中有升

2024年10月17日 公司研究●证券研究报告 颀中科技（688352.SH） 公司快报 24Q3营收创新高，小尺寸三季度需求稳中有升投资要点2024年10月16日，公司发布2024年第三季度报告。 24Q3营收创新高，合肥厂设备折旧拖累短期利润 2024年前三季度公司实现营收14.35亿元，同比增长25.11%；归母净利润2.28亿元，同比减少6.76%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长2.00%；非经常性损益由去年同期的0.29亿元降至0.08亿元，主要系政府补助由去年同期的0.35亿元降至0.05亿元；研发投入1.10亿元，同比增长45.84%。24Q3公司实现营收5.01亿元，同比增长9.39%，环比增长2.24%，单季营收再创新高；归母净利润0.66亿元，同比减少45.92%，环比减少22.22%；扣非归母净利润0.63亿元，同比减少44.68%，环比减少25.56%；毛利率30.84%，同比减少1.21个百分点，环比减少8.85个百分点；利润下降主要系公司设备折旧、股权激励及人工等成本费用增加所致，其中合肥厂全年新增折旧约0.50亿元。 显示：小尺寸三季度需求稳中有升，AMOLED营收占比不断增长 公司是目前境内规模最大、技术领先的显示驱动芯片全制程封测企业，在显示驱动芯片的金凸块制造、晶圆测试、玻璃覆晶封装、柔性屏幕覆晶封装、薄膜覆晶封装等主要工艺环节拥有雄♘技术实力，并已具备业内最先进28nm制程显示驱动芯片的封测量产能力；前瞻性研发的“125mm大版面覆晶封装技术”可成倍增加所封装芯片的引脚数量，适用于高端智能手机AMOLED屏幕。2024年上半年，显示业务中智能手机/高清电视/笔电的营收占比分别约为50%/36%/7%。公司表示，目前显示产业转移效应持续发酵，公司二季度大尺寸显示产品需求大增。小尺寸显示产品方面，受旺季效应提振，公司三季度需求稳中略升，伴有急单效应；同时随着全球AMOLED智能手机面板需求持续旺盛，公司的AMOLED产品在智能手机、平板等领域的渗透率不断增长，全年有望保持乐观趋势。24Q2公司AMOLED营收占比约25%。合肥厂以显示驱动芯片12寸晶圆的封装测试业务为主，已于2024年开始量产。首阶段产能规划为BP与CP各约1万片/月产能，COF约3000万颗/月产能，COG约3000万颗/月产能。目前部分韩系客户陆续在合肥厂进行客户认证。 非显：打造全制程Fan-inWLCSP技术，苏州厂未来侧重非显业务发展 公司将凸块技术延伸至非显示类芯片封测领域，实现了从凸块制造到后段封装的全制程扇入型晶圆级芯片尺寸封装（Fan-inWLCSP）技术，并已成功导入客户实现量产。公司非显业务以电源管理和射频前端两大应用为主；24H1营收占比分别约为50%和45%。公司将持续与客户进行深度合作，提供整套封装测试的解决方案，增强公司的技术领先优势，并拓宽服务领域至如高性能计算、数据中心、自动驾驶等尖端市场。公司现以积累矽力杰、杰华特、南芯半导体等众多优质客户资源。苏州厂目前是显驱封测和非显类芯片封测齐头并进，未来将着重侧重于非显示类芯片 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(下调)股价(2024-10-17)11.55元交易数据总市值（百万元）13,733.38流通市值（百万元）4,156.63总股本（百万股）1,189.04流通股本（百万股）359.8812个月价格区间14.43/8.46一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益18.08-10.41-8.99绝对收益37.99-2.12-4.53 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告颀中科技：24Q1业绩同比高增，AMOLED占比稳步提升-华金证券-电子-颀中科技-公司快报2024.4.24颀中科技：全年业绩稳步增长，合肥新厂正式投入量产-华金证券-电子-颀中科技-公司快报2024.2.21颀中科技：紧抓产业转移趋势，加速国产驱动IC全产业链配套-华金证券+电子+颀中科技+公司快报2023.11.27 封测的发展。 投资建议：鉴于当前手机等终端市场需求情况以及公司合肥厂带来的折旧压力，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为19.55/22.48/25.18亿元(前值为20.37/25.62/32.39亿元)，增速分别为20.0%/15.0%/12.0%；归母净利润分别为3.06/4.14/5.24亿元(前值为4.81/6.43/8.78亿元)，增速分别为-17.6%/35.3%/26.4%；PE分别为44.8/33.1/26.2。公司合肥厂可充分利用合肥市显示产业集群的协同优势，同时第二增长曲线非显业务日趋成熟，长期增长动力充足；但考虑到当前行业整体复苏力度以及折旧带来的影响，公司利润短期存在一定压力。综上，调整为“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,317 1,629 1,955 2,248 2,518 YoY(%) -0.2 23.7 20.0 15.0 12.0 归母净利润(百万元) 303 372 306 414 524 YoY(%) -0.5 22.6 -17.6 35.3 26.4 毛利率(%) 39.4 35.7 30.4 33.0 34.8 EPS(摊薄/元) 0.25 0.31 0.26 0.35 0.44 ROE(%) 9.4 6.4 5.1 6.6 7.8 P/E(倍) 45.3 37.0 44.8 33.1 26.2 P/B(倍) 4.3 2.4 2.3 2.2 2.0 净利率(%) 23.0 22.8 15.7 18.4 20.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1274 2986 2636 2894 3291 营业收入 1317 1629 1955 2248 2518 现金 652 2143 1410 1574 1814 营业成本 798 1047 1361 1506 1642 应收票据及应收账款 72 168 175 200 220 营业税金及附加 6 13 15 16 16 预付账款 5 5 15 8 17 营业费用 10 10 12 13 13 存货 362 408 499 577 686 管理费用 72 100 121 130 139 其他流动资产 182 262 537 535 554 研发费用 100 106 139 157 174 非流动资产 3550 4167 4652 4615 4566 财务费用 18 -22 -14 -19 -31 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -5 0 0 固定资产 2205 2520 3037 3101 3132 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 169 166 159 152 144 投资净收益 5 5 5 5 5 其他非流动资产 1176 1481 1455 1363 1289 营业利润 330 422 341 460 582 资产总计 4823 7153 7287 7509 7856 营业外收入 9 3 1 0 0 流动负债 725 974 983 971 975 营业外支出 1 7 2 0 0 短期借款 333 121 96 62 26 利润总额 338 419 340 460 582 应付票据及应付账款 231 493 554 605 658 所得税 35 47 34 46 58 其他流动负债 161 361 333 304 291 税后利润 303 372 306 414 524 非流动负债 874 349 287 225 163 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 815 309 247 186 124 归属母公司净利润 303 372 306 414 524 其他非流动负债 59 40 40 40 40 EBITDA 652 684 569 745 891 负债合计 1600 1323 1270 1196 1138 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 989 1189 1189 1189 1189 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1461 3496 3496 3496 3496 成长能力 留存收益 771 1143 1351 1633 1989 营业收入(%) -0.2 23.7 20.0 15.0 12.0 归属母公司股东权益 3223 5830 6018 6313 6718 营业利润(%) -5.6 28.1 -19.2 34.9 26.4 负债和股东权益 4823 7153 7287 7509 7856 归属于母公司净利润(%) -0.5 22.6 -17.6 35.3 26.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.4 35.7 30.4 33.0 34.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 23.0 22.8 15.7 18.4 20.8 经营活动现金流 701 541 594 634 720 ROE(%) 9.4 6.4 5.1 6.6 7.8 净利润 303 372 306 414 524 ROIC(%) 7.7 5.2 4.2 5.8 7.0 折旧摊销 278 303 265 316 349 偿债能力 财务费用 18 -22 -14 -19 -31 资产负债率(%) 33.2 18.5 17.4 15.9 14.5 投资损失 -5 -5 -5 -5 -5 流动比率 1.8 3.1 2.7 3.0 3.4 营运资金变动 72 -160 46 -72 -117 速动比率 1.2 2.6 2.1 2.3 2.6 其他经营现金流 35 54 -5 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -481 -763 -974 -274 -294 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -141 1709 -353 -196 -186 应收账款周转率 10.7 13.6 11.4 12.0 12.0 应付账款周转率 4.4 2.9 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.31 0.26 0.35 0.44 P/E 45.3 37.0 44.8 33.1 26.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.46 0.50 0.53 0.61 P/B 4.3 2.4 2.3 2.2 2.0 每股净资产(最新摊薄) 2.71 4.90 5.06 5.31 5.65 EV/EBITDA 21.7 17.7 21.7 16.2 13.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波