非银金融行业周报：航母级券商蓄势启航，预定利率分阶段下调启动

行情回顾

上周非银金融指数下跌0.5%，实现超额收益2.2pp，其中券商和保险指数同步下跌，分别为-0.44%和-0.26%，证券指数超跌明显。市场数据显示，上周股基日均成交额6940亿元，环比下降4%；两融余额1.39万亿元，环比下降0.5%；股票质押市值2.2万亿元，环比下降2.4%。

券商行业

• 头部整合趋势：国泰君安拟吸收合并国泰君安，推动行业并购重组提速。合并后总资产和净资产居行业第一，营收和净利润稳定前三。
• 业务协同效应：合并可集中资源进行业务赋能，提升资本运营效率和牌照价值，夯实资本实力，加速风险出清。
• 行业示范效应：近期国信收购万和、锦龙股份转让东莞证券股权，表明国资体系股权整合启动。国君合并海通则表明建设世界一流投资银行提上日程。
• ROE提升潜力：当前创新业务发展谨慎，杠杆率较低，ROE显著低于国际投行。若后续资本约束空间松绑，ROE有望提升。
• 投资建议：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商。

保险行业

• 价值提升趋势：上市险企2024H1新业务价值均呈现两位数增长，预定利率下调对产品销售有催化作用，产品结构优化提升价值率。
• 负债端改善：9月起人身险预定利率分阶段下调，可有效降低负债成本，但需关注新产品销售节奏。
• 资产端机会：权益市场处于历史低位，去年下半年投资收益为低基数，看好政策推动下的β行情，资负改善将推动估值中枢上移。
• 投资建议：关注具有竞争优势的大型综合险企，多渠道“报行合一”推动费差结构改善，预定利率下调缓释利差损风险。

投资建议

• 券商：把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商。
• 保险：关注具有竞争优势的大型综合险企，多渠道“报行合一”推动费差结构改善，预定利率下调缓释利差损风险。

风险提示

• 系统性风险对券商业绩与估值的压制。
• 长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动。
• 监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。