非银金融行业周报：航母级券商蓄势启航，预定利率分阶段下调启动

行业研究 2024年09月09日 行业周报 超配航母级券商蓄势启航，预定利率分阶段下调启动 ——非银金融行业周报（20240902-20240908） 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsy@longone.com.cn 6% 1% -5% -10% -16% -21% -27% 23-0923-1224-0324-06 申万行业指数:非银金融(0749)沪深300 投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌0.5%，相较沪深300实现超额收益2.2pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.44%和-0.26%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周 市场股基日均成交额6940亿元，环比上一周降低4%；两融余额1.39万亿元，环比上一周小幅降低0.5%；股票质押市值2.2万亿元，环比上一周降低2.4%。 券商：头部整合有望产生示范效应，航母级券商蓄势启航。近期国泰君安拟吸收合并国泰君安，推动行业并购重组进程提速，事件主要有三大关注点：一是指标上来看，合并后总资产与净资产指标处于行业第一的绝对领先地位，营收、净利润和细分业务收入指标稳定 前三；二是业务发展上来看，合并一方面可以集中资源进行业务赋能，推动客户资源与业务能力的相互协同，提升资本运营效率和牌照价值，另一方面也能夯实整体资本实力，加 速风险梳理与出清，推动业务高质量发展；三是行业趋势上来看，早期券商合并主要是以 相关研究 1.从国君合并海通，看头部整合示范效应下的航母级券商启航——非银金融行业简评 2.从国信收购万和，看券商并购趋势从业务互补迈向国资整合——非银金融行业简评 3.高基数压力逐渐缓释，关注产品与渠道优化后的价值提升——上市险企2024年7月保费点评 业务或区域互补的目的推动版图完善，以实现更广阔的市场覆盖，扩大市场份额，增强整体竞争力，近期国信收购万和、锦龙股份转让东莞证券股权，表明国资体系内的股权整合已开始启动，不过之前的案例更多的都是聚焦在新“国九条”中提到的中小券商的差异化发展框架下。而此次国君合并海通，则表明建设世界一流投资银行正式提上日程。在现阶段创新业务发展较为谨慎，杠杆率整体较低的背景下，内资券商ROE显著低于国际投行，若后续资本约束空间进一步松绑，杠杆率有所提升，与国际一流投行同台竞争将更有底气与实力。在央企整合提速、头部券商合并试点的背景下，示范效应有望逐步显现，切实推进2-3家国际一流投行的成熟落地值得期待。 保险：价值提升趋势向好，资负改善抬升估值中枢。上市险企2024H1新业务价值均呈现两位数增长，在去年同期高基数压力下仍有超预期表现，一方面来自于预定利率下调对产 品销售的催化，另一方面是产品结构优化带来的价值率提升。9月开始，人身险预定利率分阶段下调将进一步启动，可有效降低负债成本，但新产品切换后的销售队伍培训与客户接受度提升仍需时间，对新产品销售节奏保持关注。此外，新规要求建立利率挂钩及动态调整机制，负债成本调控将更为灵活，我们预计在存款利率下行的大背景下，保险产品灵活的利率调整机制将赋予更大的灵活度，同时相对更高的定价水平也保证了较强的产品吸引力。资产端来看，当前权益市场处于历史低位，同时去年下半年投资收益仍为低基数，看好政策推动下的β行情，资负改善有望同步推动现阶段处于低位的估值中枢上移。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升 三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：多渠道“报行合一”推动费差结构改善，预定利率下调缓释利差损风险，财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾4 2.市场数据跟踪6 3.行业新闻7 4.风险提示7 图表目录 图1A股大盘走势（截至2024/9/6）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债券承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2024/9/6）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/9/6）4 表3A股保险最新表现（截至2024/9/6）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/9/6）5 表5主要港美股最新表现（截至2024/9/6）5 表6行业新闻一览7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数下跌2.7%，深证成指下跌2.6%，沪深300下跌2.7%，创业板指数下跌2.7%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌0.5%，其中证券Ⅱ(申万)下跌0.4%，保险Ⅱ(申万)下跌0.3%，多元金融(申万)下跌2.3%。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2024/9/6） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001.SH 上证指数 -2.7% -3.6% -9.4% -10.5% 399001.SZ 深证成指 -2.6% -3.8% -12.2% -26.2% 000300.SH 沪深300 -2.7% -3.3% -9.6% -16.5% 399006.SZ 创业板指数 -2.7% -5.1% -13.6% -34.5% 801790.SI 非银金融(申万) -0.5% 1.7% -0.6% -8.2% 801193.SI 证券Ⅱ(申万) -0.4% -0.8% -2.1% -9.1% 801194.SI 保险Ⅱ(申万) -0.3% 8.5% 4.7% -3.6% 801191.SI 多元金融(申万) -2.3% -5.0% -9.3% -19.3% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2024/9/6） 沪深300证券Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023/09/13 2023/09/22 2023/10/11 2023/10/20 2023/10/31 2023/11/09 2023/11/20 2023/11/29 2023/12/08 2023/12/19 2023/12/28 2024/01/09 2024/01/18 2024/01/29 2024/02/07 2024/02/26 2024/03/06 2024/03/15 2024/03/26 2024/04/08 2024/04/17 2024/04/26 2024/05/10 2024/05/21 2024/05/30 2024/06/11 2024/06/20 2024/07/01 2024/07/10 2024/07/19 2024/07/30 2024/08/08 2024/08/19 2024/08/28 2024/09/06 -30% 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2024/9/6） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) A/H溢价 601162.SH 天风证券 2.63 9.6% 227.91 -40.08 0.98 N/A 000750.SZ 国海证券 3.19 8.1% 203.72 256.64 0.93 N/A 000776.SZ 广发证券 12.29 3.8% 936.63 13.77 0.81 99% 601881.SH 中国银河 11.50 3.3% 1,257.46 17.16 1.21 210% 600999.SH 招商证券 15.08 3.1% 1,311.44 14.93 1.20 174% 601688.SH 华泰证券 12.85 2.1% 1,160.28 10.08 0.75 68% 600837.SH 海通证券 8.77 1.7% 1,145.73 -61.33 0.70 163% 600958.SH 东方证券 8.55 1.5% 726.46 24.51 0.96 181% 002945.SZ 华林证券 9.58 1.2% 258.66 499.12 4.07 N/A 601236.SH 红塔证券 6.66 0.8% 314.14 67.34 1.33 N/A 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2024/9/6） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） A/H溢价率 A-PEV(24E) 000627.SZ 天茂集团 2.64 38.9% 13.23 N/A N/A 601601.SH 中国太保 30.99 4.6% 49.21 64% 0.49 601319.SH 中国人保 6.12 2.0% 28.44 120% N/A 601628.SH 中国人寿 34.00 1.9% 18.25 225% 0.65 601336.SH 新华保险 33.18 0.4% 31.17 118% 0.35 601318.SH 中国平安 43.25 -1.8% 93.11 33% 0.47 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/9/6） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) 001236.SZ 弘业期货 7.64 4.1% 76.99 571.80 4.15 600927.SH 永安期货 11.72 2.2% 170.59 27.33 1.35 600705.SH 中航产融 2.28 1.8% 201.21 -101.16 0.55 000563.SZ 陕国投A 2.79 -0.4% 142.68 12.20 0.82 600061.SH 国投资本 5.75 -1.0% 369.46 19.24 0.73 600901.SH 江苏金租 4.53 -1.1% 208.43 7.51 1.16 601519.SH 大智慧 5.69 -1.2% 114.02 -35.82 7.40 600643.SH 爱建集团 3.94 -1.3% 62.77 -70.64 0.50 603093.SH 南华期货 9.50 -1.7% 57.96 12.50 1.48 600120.SH 浙江东方 3.46 -1.7% 118.17 41.85 0.80 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2024/9/6） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PE(TTM) PB(MRQ) WDH.N 水滴公司 USD 1.10 4.8% 4.06 10.93 0.62 0966.HK 中国太平 HKD 10.36 2.4% 372.34 6.21 0.47 NOAH.N 诺亚财富 USD 8.47 2.3% 5.60 5.86 0.41 1299.HK 友邦保险 HKD 55.00 -0.8% 6,080.86 16.13 1.98 3360.HK 远东宏信 HKD 5.38 -1.3% 232.41 4.07 0.44 2588.HK 中银航空租赁 HKD 65.50 -2.5% 454.58 6.05 0.96 0388.HK 香港交易所 HKD 230.00 -2.5% 2,916.02 24.98 5.53 6060.HK 众安在线 HKD 9.72 -4.1% 142.87 3.33 0.64 TIGR.O 老虎证券 USD 3.44 -5.5% 5.44 20.64 1.08 1833.HK 平安好医生 HKD 9.53 -5.8% 106.62 -456.27 0.73 HOO