光伏行业3月月度跟踪：终端排产高景气，海内外需求超预期

行业观点 产业链：终端排产维持高景气，电池片盈利修复。1）价格：3月P型硅料价格松动、N型料价格坚挺，N/P料价 差进一步拉大，预计后续硅料价格承压；硅片库存增加、价格持续下跌；P型电池片成交价略有下降，主要为前期高价位下移，N型价格持稳；国内组件订单分化，头部企业订单稳定、维持较高报价，部分二三线企业订单匮乏、低价竞争，整体价格持稳。下游组件排产回暖带动光伏玻璃库存持续下降，整体价格持稳；胶膜环节受EVA粒子原材料涨价和订单环比高增拉动，价格上涨传导粒子涨价。2）盈利：电池片盈利修复,测算各环节盈利承压。3）排产：3月终端需求高景气，预计硅料/硅片/电池片/组件产出76、69（N型约53）、62（N型约40）、56GW，环比+4%/+20%/+32%/+51%，Q1组件排产同增34%；强势终端需求与下游持续修复的盈利水平，大概率将驱动4月组件排产在3月的基础上再提升。 需求：1-2月海内外需求超预期，2024年需求弹性有望持续超预期。1）国内装机：1-2月国内新增光伏装机36.72GW， 同增80.3%，显著超预期，验证我们前期通过“产装比”得出的“1-2月需求同比高增”观点。我们预计主要因部分年底项目延迟并网，且组件价格下降刺激分布式需求；组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上）。2）出口：1-2月电池组件合计出口49.1GW，同增54%，月均出口量环比12月增长34%，同环比增速超预期；其中组件/电池出口36.9/12.1GW，同增35%/172%，月均出口量环比12月增长19%/123%；1-2月欧洲十国组件出口11.4GW，月均出口量环比12月增长41%，印度、中东、巴西组件出口显著增长，海外需求增长及库存消化进一步确认。 集采数据跟踪：定标量同比增长，N型定标价格中枢上行0.05元/W。据不完全统计，截至3月24日，2024年央 国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为43/76/27GW，同比-33%/+65%/-30%。2024年3月招标/开标/定标量分别为20/10/11GW，同比-42%/-47%/+95%。前期招标及开标项目充足，考虑到当前光伏装机经济性处于较高水平，后续项目定标量有望持续增长。招标结构看，2023年组件招标明确类型的项目中N型占比49%，2024年2-3月组件招标明确类型的项目N型占比87%，N型加速渗透。价格方面，2024年2月公布定标价的项目中，N型定标价0.85-0.96元/W。2024年3月公布定标价的项目中，N型定标价0.88-1.03元/W，定标价格中枢上行0.05元/W。 投资建议 从后续基本面变化信号和催化剂的角度看，4月排产、产业链价格/盈利复苏趋势有望持续超预期，并有望将全年组件需求预期进一步推高至700GW以上；尽管在此前1月国网数据公布后，市场对1-2月国内装机增长已形成一定预期，但考虑近期板块调整及横向比较优势等因素，预计强势的国内装机数据仍将大概率点燃市场对光伏的做多热情；同时，在市场对Q1产业链盈利普遍悲观的预期下，部分优质龙头的α属性有望在一季报期间脱颖而出。 目前看行业Q1的基本面情况，除了从数据角度持续验证我们此前的预判外，近期宏观层面的多次积极表态，也将是驱动板块整体估值中枢上移和行情升级的重要因素。 从选股策略的角度看，我们相信，尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要 β能稳住，α公司的股价就能有所表现，我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、信义光能等（完整组合详见正文）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：终端排产维持高景气，产业链价格分化4 1.1价格：3月硅片价格下跌，组件订单持续分化，辅材走强4 1.2盈利测算：电池片盈利修复，测算各环节盈利承压6 1.3排产：终端需求高景气，3月组件排产环增50%/同增44%至56GW6 2需求：海内外需求超预期，2024年需求弹性有望持续超预期7 2.1国内装机：1-2月国内新增光伏装机36.72GW，同增80.3%，显著超预期7 2.2出口：1-2月电池组件出口49.1GW，同比+54%、月均出口量环比12月+34%超预期8 2.3成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期10 3集采数据跟踪：3月定标量同比增长，N型定标价格中枢上行11 3.1量：3月定标量同比增长，N型产品加速渗透11 3.2价：N型定标价格中枢上行0.05元/W11 4行业重要事件更新12 4.1中共中央政治局集体学习“新能源技术与我国的能源安全”12 4.2电新行业乃“新质生产力”核心13 5投资建议：积极关注具备盈利预期上修弹性、以及边际改善显著的环节和标的13 6风险提示16 图表目录 图表1：3月光伏产业链主要产品价格4 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年3月20日）4 图表3：硅片价格（元/片）5 图表4：电池片价格（元/W）5 图表5：组件价格（元/W）5 图表6：各区域组件价格（USD/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/3/20）6 图表10：硅料月产量及排产情况7 图表11：单晶硅片月产量及排产情况7 图表12：单晶电池片月产量及排产情况7 图表13：组件月产量及排产情况7 图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，%）8 图表15：国内月度光伏新增装机（GW，%）8 图表16：国内组件&电池出口规模（MW，%）8 图表17：月度组件出口规模（MW）9 图表18：1-2月组件主要出口地区分布9 图表19：1-2月组件前十大出口地区（MW）9 图表20：欧洲主要国家组件出口数据（MW，%）9 图表21：1-2月电池片主要出口国家分布10 图表22：1-2月前十大电池片出口国（MW，%）10 图表23：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）10 图表24：央国企大型组件集采月度招标量（GW）11 图表25：央国企大型组件集采月度定标量（GW）11 图表26：2023年组件招标分布11 图表27：2024年2-3月组件招标分布11 图表28：2-3月典型集采项目投标明细12 图表29：2-3月央国企大型组件集采项目中标明细12 图表30：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）15 1产业链：终端排产维持高景气，产业链价格分化 1.1价格：3月硅片价格下跌，组件订单持续分化，辅材走强 主产业链：3月P型硅料价格松动、N型料价格坚挺，N/P料价差进一步拉大；硅片库存增加、价格持续下跌；P型电池片成交价略有下降，主要为前期高价位下移，N型价格持稳；国内组件订单分化，头部企业订单稳定、维持较高报价，部分二三线企业订单匮乏、低价竞争，整体价格持稳。 辅材方面，3月下游组件排产高位，光伏玻璃库存持续下降，整体价格持稳；胶膜环节受EVA粒子原材料涨价和订单环比高增拉动，价格上涨传导粒子涨价。 图表1：3月光伏产业链主要产品价格 多晶硅（万元/吨） 单晶硅片（元/片） 电池片（元/W） 单晶单面PERC组件（元/W） 光伏玻璃（元/平） 光伏胶膜（元/平，460g） EVA树脂光伏料均价 （万元/吨） 致密料 N型料 价差 P-182 P-210 N-182 N-210 P-182 P-210 TOPCon -182 NP价差 P-双面 182 P-双面 210 TOPCon- 双面182 NP价差 3.2mm 2.0mm 透明EVA 白色 EVA POE 2024/2/7 5.93 7.19 1.26 2.05 2.80 2.00 3.10 0.38 0.38 0.47 0.09 0.92 0.95 0.96 0.04 26.00 17.00 6.97 7.48 13.57 1.20 2024/2/21 5.93 7.19 1.26 2.05 2.80 2.00 3.10 0.38 0.38 0.47 0.09 0.92 0.95 0.96 0.04 25.50 16.50 6.97 7.48 13.57 1.22 2024/2/28 6.07 7.21 1.14 2.05 2.80 2.00 3.10 0.39 0.38 0.47 0.08 0.92 0.95 0.96 0.04 25.50 16.50 7.48 8.17 13.46 1.27 2月涨跌幅 2.4% 0.3% -0.12 - - - - 2.6% - - -0.01 - - - - -1.9% -2.9% 7.3% 9.2% -0.8% 7.9% 2024/3/6 6.04 7.21 1.17 2.05 2.80 1.95 3.05 0.39 0.38 0.47 0.08 0.92 0.95 0.96 0.04 25.50 16.50 7.48 8.17 13.46 1.32 2024/3/13 6.00 7.21 1.21 2.00 2.70 1.90 3.00 0.39 0.38 0.47 0.08 0.92 0.95 0.96 0.04 25.50 16.50 7.48 8.17 13.46 1.34 2024/3/20 6.00 7.21 1.21 1.90 2.60 1.85 2.95 0.38 0.37 0.47 0.09 0.92 0.95 0.96 0.04 25.50 16.50 7.48 8.17 13.46 1.34 3月涨跌幅 -1.2% - 0.07 -7.3% -7.1% -7.5% -4.8% -2.6% -2.6% - 0.01 - - - - - - - - - 6.1% 来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）3月P型硅料价格松动、N型料价格坚挺，N/P料价差进一步拉大。 下游硅片价格下跌，企业采购硅料放缓，部分二三线企业迫于压力适当调整价格，一线企业价格基本维持稳定，行业库存有所上升，预计后续硅料价格承压。 在硅料整体供需测算偏宽松的背景下，N型料价格持续坚挺，或反映出部分存量产能提升N型料产出比例的困难程度超预期，进一步验证我们一直以来强调的“硅料环节技术领先的头部企业的盈利优势幅度，将在行业趋于过剩、下游N型/高效化背景下得到放大”的观点。 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年3月20日） N型-致密料溢价%（右轴）N型料致密料N型颗粒硅 35 301.21，20% 25 20 25% 20% 15% 1520%10% 107.21 5% 56.08 6 00% 22/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03 来源：硅业分会，国金证券研究所 2）硅片价格下跌：春节后硅片厂家维持较高稼动水平，库存持续堆积压力较大，企业为降低库存竞价出货，价格持续下降；部分二线企业开始减产，预计短期价格维持低迷走势。 3）PERC价格下跌，N型价格持稳：前期PERC产线减产出现阶段性交货紧张，价格小幅反弹，近期实际成交价有所下降，主要为前期高价位下移；下游排产维持高位，电池需求持续提升，N型电池库存低位，价格持稳。 图表3：硅片价格（元/片）图表4：电池片价格（元/W） NP价差-210（右轴） P-182 N-182 NP价差-182（右轴） P-210 N-210 2.62.95 1.9 1.85 110.6 100.5 9 0.4 8 70.3 60.2 50.1 4 0.0 3 2(0.1) 1(0.2) 1.4 PERC