观察国内财政支出的节奏

行情回顾（7.22-7.26）： 中信钢铁指数报收1346.85点，下跌2.42%，跑赢沪深300指数1.25pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第17位。 重点领域分析： 投资策略：本周商品与资源型股票仍处于调整过程中。美国选情的动荡和国内经济六月后边际走弱构成了这波商品回落的主要原因。美国未来新任总统可能会面临棘手的局面：美国财政赤字率维持高位，低收入居民储蓄消耗殆尽，股票市场估值处于高位，处理这些问题的政策取舍都是未来大宗商品的波动的不确定性。 国内经济二季度之后逐步走弱，如果全年需要完成5%的经济增长目标，下半年压力增加。目前看消费对利率不太敏感，财政政策可能需要发挥更大的作用。今年上半年财政实施持续偏慢，如果下半年加快落地会对经济起到明显的托底作用。 黑色系商品目前仍处于寻底状态，2018年-2019年行业在前期高利润诱导下重新新增产能，近年来一直处于消化供给的阶段，如果政府投资下半年加速有望缓解当期产能。目前阶段上游资源品行业产出缺口更为明显，最近披露的上半年市场资源股业绩表现也得到突出体现。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，资源属性低于上游采掘业，盈利水平不佳，但目前部分公司已经处于价值低估区，如果后期钢铁供给受到能耗管控政策影响，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量略降，钢厂盈利比例回落。本周全国高炉产能利用率略降，电炉产能利用率及钢材产量回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为89.6%，环比略降，同比-0.2pct；91家电炉产能利用率为49.8%，环比-1.1pct，同比-4.4pct；五大品种钢材周产量为875.5万吨，环比-1.0%，同比-6.2%；本周长流程产量回落，日均铁水产量下降0.2万吨至239.56万吨，钢厂利润下行背景下钢材产量多数下降；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1270万吨，环比-0.6%，同比+7.5%，钢厂库存为487.8万吨，环比+1.6%，同比+13.6%；钢材总库存持平上周，钢厂库存由降转增，建筑钢材库存去化幅度明显，热卷厂库社库均累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费874.9万吨，环比-2.7%，同比-7.1%，其中螺纹钢周表观消费227万吨，环比-1.9%，同比-17%，本周五大品种钢材表需下降，淡季需求特征延续，螺纹钢表需同比降幅扩大，建筑钢材周成交量为10.3万吨，环比-10.5%；本周钢材现货价格继续下行，主流钢材品种即期毛利环比走弱，247家钢厂盈利率为15.2%，环比-16.9pct。 行业亏损幅度收窄，政策利好钢材需求。根据Wind数据，2024年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额-3.1亿元，亏损较2024年1-5月收窄124.1亿元； 根据证券时报，7月25日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，就统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，提出三方面共16条措施； 随着专项债、超长期国债等资金投入使用，预计项目将在三四季度陆续开工，为三季度以及下半年基建投资提供支撑。近期财政政策及行业供给端政策持续推进，钢材中长期基本面向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-5月国内火电投资完成额为369亿元，同比增长32.4%，核电投资完成额340亿元，同比增长26.4%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均生铁产量略降 本周长流程产量回落，日均铁水产量下降0.2万吨至239.56万吨，钢厂利润下行背景下钢材产量多数下降。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为89.6%，环比略降，同比-0.2pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为239.6万吨，环比-0.1%，同比-0.5%。 国内91家电炉产能利用率为49.8%，环比-1.1pct，同比-4.4pct。 五大品种钢材周产量为875.5万吨，环比-1.0%，同比-6.2%。 螺纹钢周度产量为216.7万吨，环比-3.0%，同比-20.9%。 热卷周度产量为328.2万吨，环比+0.4%，同比+6.7%。 根据Wind数据，2024年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额-3.1亿元，亏损较2024年1-5月收窄124.1亿元；根据证券时报，7月25日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，就统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，提出三方面共16条措施；随着专项债、超长期国债等资金投入使用，预计项目将在三四季度陆续开工，为三季度以及下半年基建投资提供支撑。近期财政政策及行业供给端政策持续推进，钢材中长期基本面向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%） 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%） 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存持平上周 钢材总库存持平上周，钢厂库存由降转增，建筑钢材库存去化幅度明显，热卷厂库社库均累积。 五大品种钢材周社会库存为1270.0万吨，环比-0.6%，同比+7.5%。 螺纹钢周社会库存566.6万吨，环比-2.1%，同比-2.0%。 热卷周社会库存334.4万吨，环比+1.1%，同比+18.3%。 钢厂库存环比增加： 五大品种钢材周钢厂库存为487.8万吨，环比+1.6%，同比+13.6%。 螺纹钢周钢厂库存193.7万吨，环比+0.9%，同比+0.4%。 热卷周钢厂库存95.8万吨，环比+3.6%，同比+14.1%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费回落 本周五大品种钢材表需下降，淡季需求特征延续，螺纹钢表需同比降幅扩大，建筑钢材周成交量为10.3万吨，环比-10.5%。 五大品种钢材周表观消费为874.9万吨，环比-2.7%，同比-7.1%。 螺纹钢周表观消费227.0万吨，环比-1.9%，同比-17.0%。 热卷周表观消费321.2万吨，环比-2.1%，同比+2.1%。 本周建材成交下降： 截至7月26日，建筑钢材成交量均值为10.33万吨，环比减少10.5%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格回落 铁矿方面：本周铁矿现货价格回落，澳洲发运量增加，巴西发运量回落，到港量环比下行，疏港量小幅增加，港口库存小幅下降；当前日均铁水产量略降，利润低迷导致钢厂复产受阻，终端需求偏弱导致原料价格短期偏弱运行，继续关注政策利好对终端需求的支撑力度。 普氏62%品位进口矿价格指数99.7美元/吨，周环比-4.5%，同比-13.6%。 澳洲铁矿发运量1501.5万吨，环比+6.3%，同比-0.5%。 巴西铁矿发运量642.7万吨，环比-22.5%，同比-11.4%。 45港口铁矿到港量2376.2万吨，环比-17.1%，同比+2.0%。 45港口铁矿日均疏港量321.2万吨，环比+3.7%，同比2.4%。 45港口铁矿港口库存15276.4亿吨，环比-2.7%，同比+22.7%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（单周）为17天，环比持平，同比+2天。 焦炭方面：本周焦炭价格平稳运行，独立焦企产能利用率略降，加总库存回落，钢厂库存维持低位，近期钢厂铁水产量增幅有限，双焦价格后续或暂稳运行。 天津港准一级焦炭价格为2050元/吨，周环比持平，同比-8.5%。 全国230家独立样本焦企产能利用率73.3%，周环比-0.5%，同比-1.2%。 焦炭加总库存798.0万吨，周环比-2.0%，同比-5.1%。 焦炭钢厂可用天数10.3天，周环比-0.3天，同比-0.6天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利下行 现货价格方面：近期受钢材终端需求低迷及新国标事件影响，期现价格偏弱运行，同时政策强预期仍支撑钢价底部，短期钢价或偏弱运行，等待后续需求指引。 Myspic综合钢价指数为129.4，周环比-3.0%，同比-10.1%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3360.0元/吨，周环比-5.1%，同比-9.7%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3320元/吨，周环比-3.6%，同比-15.3%。 本周五螺纹钢期现货基差为-151元/吨，周环比-12元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3580元/吨，周环比-2.7%，同比-9.1%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3500元/吨，周环比-3.0%，同比-13.4%。 本周五热轧卷板期现货基差为-57元/吨，周环比-2元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期吨钢毛利环比走弱，原料滞后三周吨钢毛利同步下行；电炉方面，废钢价格走弱，短流程吨钢毛利跟随钢价下行。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3746元/吨与3972元/吨，毛利分别为-466元/吨与-418元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3849元/吨与4075元/吨，毛利分别为-556元/吨与-509元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2310元/吨，周环比-2.5%，同比-11.2%。 短流程螺纹即期现货成本为3755.7元/吨，毛利为-535.7元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 2.本周行情回顾 本周上证指数报收2890.9点，下跌3.07%，沪深300指数报收3409.29点，下跌3.67%。 中信钢铁指数报收1346.85点，下跌2.42%，跑赢沪深300指数1.25pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第17位。 个股方面