锂电产业链双周评（7月第2期）：政策加力支持汽车以旧换新，宁德时代Q2盈利能力表现稳健

证券研究报告|2024年7月27日 锂电产业链双周评（7月第2期） 政策加力支持汽车以旧换新，宁德时代Q2盈利能力表现稳健 行业研究·行业周报 电力设备新能源·锂电池投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王蔚祺 证券分析师：徐文辉 证券分析师：李全 010-88005313 021-60375426 021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cn xuwenhui@guosen.com.cn liquan2@guosen.com.cn S0980520080003 S0980524030001 S0980524070002 【行业动态】 •政策加力支持汽车以旧换新：7月25日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。措施进一步提高汽车报废更新补贴标准以及新能源公 交车及动力电池更新补贴标准、有望助推新能源车销量持续走高；同时落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策，亦将助推回收行业健康规范发展。 •特斯拉发布2024年第二季度财报：汽车业务：2024Q2公司汽车交付量（不含租赁）为43.47万辆，同比-2%、环比+17%；单车毛利为0.59万美元，同比-26%、环比-15%。储能业务：2024Q2公司储能装机量达到9.40GWh，同比+157%、环比+132%；储能与光伏业务毛利率为24.55%，同比+6.13pct、环比-0.10pct。电池与机器人：2024Q2公司4680电池产量环比增加50%；7月搭载干法正极的4680电池在Cybertruck上测试成功。公司计划2025年初开始生产OptimusV1，预计2025年产量超千台；2026年公司开始外供Optimus。 •宁德时代二季度盈利能力稳健：公司2024Q2实现归母净利润123.55亿元，同比+13%、环比+18%；毛利率为26.64%，同比+4.68pct，环比+0.22pct。我们估计公司2024Q2电池 出货量105-110GWh，同比增长约14%，环比增长约13%+；单位净利约为0.110-0.115元/Wh，环比略增；或主要受到Q2期间费用率较低、稼动率微增等影响。 •LG新能源盈利能力持续承压：公司2024Q2实现营收6.16万亿韩元（折合人民币约323亿元），同比-30%、环比+1%；营业利润率为3.2%、同比-2.0pct、环比+0.6pct；剔除IRA税收抵免后营业利润率为-4.1%，同比-8.1pct、环比-3.6pct。 •高工锂电发布2024H1锂电产业链生产数据：2024H1国内锂电池出货量459GWh，同比+21%；其中动力电池/储能电池出货量320/116GWh，同比+19%/+41%。2024H1国内正极出货量134万吨，同比+23%，其中磷酸铁锂出货量93万吨、同比+32%。2024H1国内负极/隔膜/电解液出货量分别为94万吨/91亿平/60万吨，同比+29%/+26%/+26%。 【新能源车产业链数据】 •国内新能源车：6月国内新能源车销量为104.9万辆，同比+30%、环比+10%；国内新能源车渗透率41.1%，同比+10.4pct，环比+1.6pct。1-6月国内新能源车累计销量为494.4万 辆，同比+32%。 •欧洲&美国新能源车：6月欧洲九国新能源车销量22.64万辆，同比-4%、环比+34%；新能源车渗透率22.4%，同比-2.0pct、环比+2.4pct。1-6月欧洲九国新能源车销量为107.2万辆，同比+1%。6月美国新能源车销量13.02万辆，同比-2%、环比-7%；新能源车渗透率为9.7%，同比+0.2pct、环比基本持平。1-6月美国新能源车累计销量为76.74万辆，同比+11%。 【锂电材料及锂电池价格】 •锂盐价格持续下跌，储能电芯报价下跌。本周末电池级碳酸锂价格为8.49万元/吨，较上周下跌0.15万元/吨。三元正极、磷酸铁锂正极报价下跌，隔膜、电解液、负极报价稳定。本 周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.47/0.41/0.40/0.32元/Wh，较上周变动0.00/0.00/0.00/-0.01元/Wh。 【投资建议】 •建议关注：1）盈利能力相对稳定的头部动力储能电池企业（宁德时代、亿纬锂能）；2）需求有望逐步回暖的消费电池企业（珠海冠宇）；3）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦、天赐材料）、磷酸铁锂环节龙头企业（湖南裕能），盈利稳健的结构件龙头企业（科达利）；4）充电桩运营行业领先企业（特锐德）。 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 •板块行情回顾：本周锂电池板块下跌0.5%、电池化学品板块下跌2.8%、锂 电专用设备板块下跌3.4%。 •重点个股本周股价变动：宁德时代（+0.0%）、亿纬锂能（-1.3%）、珠海冠宇（-0.8%）、容百科技（-3.2%）、湖南裕能（-3.5%）、璞泰来（-3.9%）、天赐材料（-5.5%）、恩捷股份（-1.2%）、科达利（-5.4%）、 图1：申万锂电相关行业指数走势 锂电池(SW) 电池化学品(SW) 锂电专用设备(SW) 33000 28000 23000 18000 13000 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 特锐德（-4.2%）、盛弘股份（-4.4%）。8000 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：近5年锂电主要板块及公司TTMPE区间及目前TTMPE 图3：近5年锂电主要板块及公司PE区间（Wind当年业绩一致预期）及2024年动态PE 400 300 200 100 221152200216164 348 134 73 183 366282 127146 350 326 157 119 18 17 79 22 15 102 125 87 13 13 17 11 82 922 83 98 13 10 16 6 38 4 911 101 1723 99 101 15 10 89 7 6 300 250 200 02024211920 101714 231614 150 -100 -200 -300 1615141415 -77 -103 -183 1313 -99 -60211410 100 50 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 细分领域证券代码 证券简称 本周涨跌幅 总市值（亿元） 归母净利润 （2023） 2023年同 比 归母净利润 （2024） 2024年同比 归母净利润2025年同比 PE（2023） PE（2024） PE （2025） PB 300001.SZ 特锐德 -4.2% 209 4.9 81% 6.9 40% 9.436% 42.5 30.3 22.2 3.2 002276.SZ 万马股份 0.6% 72 5.6 35% 7.3 31% 9.125% 12.9 9.8 7.9 1.3 600212.SH 绿能慧充 -4.4% 40 0.2 -118% 1.5 740% 2.571% 228.5 27.2 16.0 7.5 688208.SH 道通科技 -4.5% 113 1.8 75% 5.2 189% 6.628% 63.1 21.8 17.0 3.7 充电桩300693.SZ 盛弘股份 -4.4% 66 4.0 100% 5.4 33% 7.133% 16.4 12.3 9.2 4.2 300360.SZ 炬华科技 -6.7% 73 6.1 29% 6.7 10% 8.020% 12.0 10.9 9.1 1.9 300491.SZ 通合科技 -7.1% 25 1.0 132% 1.6 52% 2.454% 24.2 15.9 10.3 2.2 300351.SZ 永贵电器 -3.4% 58 1.0 -35% 1.4 39% 1.934% 57.1 41.2 30.8 2.4 300648.SZ 星云股份 -2.4% 24 -1.9 -2255% 2.9 300750.SZ 宁德时代 0.0% 8329 441.2 44% 487.3 10% 582.520% 18.9 17.1 14.3 4.2 300014.SZ 亿纬锂能 -1.3% 808 40.5 15% 49.3 22% 61.925% 20.0 16.4 13.1 2.3 电池300438.SZ 鹏辉能源 0.2% 94 0.4 -93% 4.3 891% 5.836% 219.2 22.1 16.3 1.8 688063.SH 派能科技 0.1% 102 5.5 -57% 4.6 -15% 6.744% 18.7 22.0 15.4 1.1 688772.SH 珠海冠宇 -0.8% 173 3.4 277% 7.4 115% 11.150% 50.7 23.5 15.7 2.6 688005.SH 容百科技 -3.2% 105 5.9 -56% 6.7 13% 9.745% 17.7 15.6 10.8 1.2 300073.SZ 当升科技 -2.7% 153 19.2 -15% 11.4 -41% 13.922% 8.0 13.5 11.1 1.2 正极及前驱体300769.SZ 德方纳米 -4.1% 75 -16.4 -169% 1.9 -112% 5.4179% -4.6 38.5 13.8 1.1 301358.SZ 湖南裕能 -3.5% 218 15.8 -47% 12.1 -24% 21.376% 13.8 18.1 10.2 1.9 603799.SH 华友钴业 -0.9% 396 33.5 -14% 34.8 4% 43.024% 11.8 11.4 9.2 1.2 603659.SH 璞泰来 -3.9% 274 19.1 -38% 26.1 37% 33.127% 14.4 10.5 8.3 1.5 负极600884.SH 杉杉股份 -4.9% 165 7.7 -72% 11.6 52% 18.055% 21.6 14.2 9.2 0.7 835185.BJ 贝特瑞 -1.5% 195 16.5 -29% 17.3 5% 23.637% 11.8 11.3 8.3 1.6 301349.SZ 信德新材 -6.0% 26 0.4 -72% 1.2 197% 1.742% 62.0 20.8 14.7 0.9 002709.SZ 天赐材料 -5.5% 296 18.9 -67% 13.0 -31% 19.751% 15.7 22.8 15.0 2.2 电解液300037.SZ 新宙邦 -3.3% 233 10.1 -43% 12.5 24% 17.136% 23.0 18.6 13.6 2.5 002407.SZ 多氟多 -2.3% 129 5.1 -74% 6.4 26% 10.056% 25.3 20.0 12.9 1.4 隔膜002812.SZ 恩捷股份 -1.2% 294 25.3 -37% 17.4 -31% 26.653% 11.6 16.9 11.1 1.1 300568.SZ 星源材质 -3.7% 102 1.1 -85% 6.6 521% 9.035% 95.2 15.3 11.3 1.0 688116.SH 天奈科技 -4.1% 73 2.9 -29% 3.2 8% 4.645% 24.9 23.2 16.0 2.7 002850.SZ 科达利 -5.4% 207 12.0 33% 14.1 17% 17.323% 17.2 14.7 1