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2024年半年报点评:盈利能力亮眼,海外储能高增

2024-07-27曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶、朱家佟东吴证券阿***
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2024年半年报点评:盈利能力亮眼,海外储能高增

Q2业绩亮眼,符合预期。Q2收入870亿元,同环比-13%/+9%,净利润123.6亿元,同环比+13%/+18%,扣非净利润108.1亿元,同环比+11%/+17%;毛利率27%,同环比+5pct/0.6pct,净利率14.2%,同环比+3pct/+1pct。 1)Q2出货量110gwh,其中储能超预期增长至25gwh。Q2出货量110gwh,同环比+17%/+16%,其中储能出货25gwh,占比提升至25%,同环比+50%/+30%,且基本为海外大储,多点开花,持续性可期;动力85gwh,同环比+10%/+12%,公司动力全球份额仍维持37.5%,但欧美短期需求放缓,影响公司出货。1H公司电池产量211gwh,同比+37%,出货量205gwh,同比+13%,去库完成后销量增速高于产量。公司目前产能650gwh, H2 产能利用率提升,预计全年出货量480gwh,同比23%,其中储能出货量100gwh,增长45%。 2)Q2均价基本稳定,单wh毛利稳定。H1动力电池收入1126亿元,同比-19%,毛利率26.9%,对应均价0.79元/wh,同比-30%,Q2环比基本持平,单wh毛利0.19元/wh,基本稳定。H1储能电池收入288亿元,同比+3%,毛利率28.9%,对应均价0.74元/wh,同比-30%,预计Q2环比降10%,单wh毛利0.19元/wh,基本稳定。总体看,1H电池单wh利润0.9-0.95,同比持平,其中Q2由于费用率下降,单wh利润环比提升。由于电池价格已见底,预计全年单wh利润维持稳定。 3)其他收入重回增长。1H锂电材料回收收入143亿元,同比+13%,毛利率8%,延续H2 低毛利率;矿产资源26亿,同比-8%,毛利率8%,环比下降16pct。其他收入83亿元,同比+32%,毛利率51%,贡献毛利28亿元,占比13%。 4)H1投资收益大增,Q2减值损失增加。H1投资收益21亿元,其中Q2为12.6亿元,预计主要为洛钼贡献;H1公司其他收益为54亿元,同比+79%,其中Q2为22亿元,基本为政府补助。Q2资产减值损失14亿元,环比+6亿元。 5)Q2费用率下降明显。Q2期间费用85亿元,同环比-5%/-18%,期间费用率9.7%,同环比+1pct/-3pct;其中销售费率4.2%,同环比+0.4/0pct,H1质保金51亿元,费率3%+; 管理费率2.4%,同环比-0.3/-0.5pct;研发费率4.9%,同环比-0.3/-0.5pct;财务费用率-1.7%,同比-1pct/2pct,主要由于Q2基本没有汇兑损失(而Q1确认16亿元)。 6)预计负债持续增加,现金流亮眼。Q2末预计负债为592亿元,较年初75亿元,其中质保金49亿元,返利27亿元。Q2预计负债新增19亿元。Q2末存货481亿元,较Q1末增加9%,仍维持较低库存;Q2经营性净现金流164亿元,同环比+2%/-42%;资本开支67亿元,规模略降,在建产能153gwh,其中70gwh为海外基地。 投资建议:我们基本维持对公司24-26年归母净利502/605/728亿元的预测(此前预期502/622/768亿元),同比增14%/21%20%,对应PE为17/14/11x,给与24年25x,对应目标价285元,基于“买入”评级。 风险提示:电动车不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。 1.公司业绩:符合市场预期,毛利率逐季提升 Q2业绩符合市场预期,毛利率逐季稳步提升。24年H1公司营收1667.7亿元,同比下跌11.9%;归母净利润228.7亿元,同比增长10.4%;扣非归母净利润200.54亿元,同比增长14.3%;24年H1毛利率为26.5%,同比增长4.9pct;净利率为14.9%,同比增长3.6pct,中24年Q2公司实现营收870.0亿元,同比下降13.2%,环比增长9.0%;归母净利润123.6亿元,同比增长13.4%,环比增长17.6%,扣非归母净利润108.1亿元,同比增长10.8%,环比增长17.6%。盈利能力方面,Q2毛利率为26.5%,同比增长4.6pct,环比增长0.1pct;归母净利率14.2%,同比增长3.3pct,环比增长1.0pct;Q2扣非归母净利率12.4%,同比提升2.7pct,环比提升0.8pct。 表1:公司分季度业绩情况 图1:公司分季度盈利情况 2.电池业务:动力全球份额稳中有升,海外储能超预期增长,单 位盈利稳定表现亮眼 Q2出货量110gwh,其中储能超预期增长,全年出货预计480GWh,同增23%。 Q2出货量110gwh,同环比+17%/+16%,其中储能出货25gwh,占比提升至25%,同环比+50%/+30%,且基本为海外大储,多点开花,持续性可期;动力85gwh,同环比+10%/+12%,公司动力全球份额仍维持37.5%,但欧美短期需求放缓,影响公司出货。 1H公司电池产量211gwh,同比+37%,出货量205gwh,同比+13%,去库完成后销量增速高于产量。公司目前产能650gwh, H2 产能利用率提升,预计全年出货量480gwh,同比23%,其中储能出货量100gwh,增长45%。 表2:公司24H1产能及生产情况 H1海外营收占比略降至30%,毛利率29.7%超额盈利维持。24年H1海外收入505亿元,同-23%,占总收入比例30%,较23年收入占比略有下降,预计主要系海外单价下降,且欧洲动力需求较弱所致,24H1海外毛利率29.7%,环比提升0.3pct,同期国内毛利率25.0%,较国内高4.7pct,超额盈利维持。我们预计公司动力电池出货中海外占比20-30%,储能电池海外占比50%+,预计24H1合计出口60GWh+,24年海外储能需求爆发,将支撑海外出货高增长,后续公司较高盈利水平可维持。 表3:公司业务分半年度拆分 Q2均价基本稳定,单wh毛利稳定。24H1动力电池收入1126亿元,同比-19%,毛利率26.9%,对应均价0.79元/wh,同比-30%,24Q2环比基本持平,单wh毛利0.19元/wh,基本稳定。24H1储能电池收入288亿元,同比+3%,毛利率28.9%,对应均价0.74元/wh,同比-30%,预计24Q2环比降10%,单wh毛利0.19元/wh,基本稳定。总体看,24H1电池单wh利润0.9-0.95元,同比持平,其中24Q2由于费用率下降,单wh利润环比提升。由于电池价格已见底,预计全年单wh利润维持稳定。 表4:公司动力及储能业务拆分 动力端,宁德时代全球市占率稳步提升,24年全球份额37%,国内份额维持45-50%,海外份额升至27%。宁德时代24H1市占率稳步提升,全球端,24年1-5月宁德时代全球装机107.0GWh,全球份额37.5%,同增2.4pct,其中24年H1宁德时代国内市场份额46.4%,同比提升3.0pct,虽车企电池供应商多样化,但宁德时代通过神行、麒麟新产品的放量,在热门车型中维持较高份额,国内后续份额可维持45-50%;海外看,欧洲新定点份额已获40%+,25年 H2 开始起量,且海外产能加速建设,美国技术授权方式26年投产,全球份额有望提升至40%。 图2:宁德时代全球市占率变化 图3:国内动力电池厂份额变化 神行+麒麟电池新品3月放量,出货占比提升至30%+,强化宁德时代产品竞争力。 宁德时代神行电池目前配套极氪001、AION Y Plus、极狐-阿尔法T5、红旗E-QM5、星纪元ET/ES等车型,24年1-6月累计装机3.1GWh,占比国内铁锂装机6.7%;麒麟电池目前配套极氪001/009、理想mega以及小米su7等车型,24年1-6月累计装机5.7GWh,占比国内三元装机12.1%。当前神行+麒麟电池已占宁德国内出货30%+,后续订单饱满占比有望持续提升,此外宁德时代持续推出骐骥、磐石、天行等新产品,产品竞争力逐渐强化。 表5:宁德时代神行+麒麟电池配套量变化 储能端,海外储能超预期,全年储能出货预期上修至100GWh。宁德时代24年1-6月储能产量43.6GWh,同增24%,市占率35%,维持全球第一。2024年4月,宁德时代发布天恒储能系统,实现长达5年的功率和容量零衰减,电池能量密度达430Wh/L,实现6.25MWh的高能量储存,单位能量密度提升30%,占地面积减少20%,现已集成至罗尔斯罗伊斯(Rolls Royce)mtu EnergyPack QG解决方案中。24年海外储能市场超预期,新兴市场需求爆发,特斯拉储能装机超预期,公司已与Fluence、Nextera、Wärtsilä、Flexgen、Hyosung等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作,24年全年储能出货量上修至100gwh,增长45%。 表6:宁德时代大型储能海外订单情况 3.锂电材料及回收业务、电池矿产资源业务及其他业务:其他业 务收入重回增长,毛利率维持50%+ 其他业务收入重回增长,毛利率维持50%+。公司24年H1其他业务收入83亿元,同增32%,毛利率51%,预计贡献28亿元净利,利润占比13%,其中Q2预计收入35亿元,毛利率58%,贡献14.5亿元左右净利,我们预计公司技术授权费相对稳定;此外,H1锂电材料及回收业务收入143亿,同比+13%,毛利率8%,延续 H2 低毛利率; 矿产资源业务26亿元,同比-8%,毛利率8%,环比下降16pct,公司宜春碳酸锂产能上半年实现稳定生产。 4.公司费用率下降明显,现金流表现亮眼 Q2费用率下降明显,投资收益高增,资产减值损失增长,会计处理仍审慎。24年H1公司期间费用合计188.1亿元,同增5.0%,费用率为11.3%,同比+1.8pct,其中24Q2期间费用合计84.6亿元,同降5.5%,环减18.2%,期间费用率为9.7%,同增0.8pct,环减3.24pct;销售费用36.2亿元,销售费用率4.2%,同比增0.4pct,环比减0.09pct; 管理费用20.9亿元,管理费用率2.4%,同比减0.3pct,环比减0.5pct;财务费用-15.0亿元,财务费用率-1.7%,同增1.0pct,环减2.1pct,主要系Q2基本无汇兑损失(Q1确认16亿元);研发费用42.5亿元,研发费用率4.9%,同比减0.3pct,环比减0.6pct。公司24Q2计提资产减值损失14.1亿元,同比增73.4%,环比增177.0%;计提信用减值损失1.62亿元,环比减39.47%。此外,24Q2公司投资收益12.59亿元,主要系洛钼贡献。 表7:公司分季度费用情况 表8:公司销售费用明细 表9:公司管理费用明细 现在金流持续亮眼,存货环比微增,仍维持较低水平。24年H1公司经营活动现金流额为447.1亿元,同比上升20.6%,Q2经营活动现金流净额163.5亿元,环比下降42%;投资活动产生的现金流量净额为-348.8亿元,同比上升188%;资本开支为138.3亿元,同比下降25%;账面现金为2550.0亿元,较年初上升33%,短期借款251.7亿元,较年初上升16.3%。24年H1公司应收账款580.99亿元,较年初增长0.23%;期末公司合同负债224.6亿元,较年初增长0.08%,在手订单充裕。24年H1末存货480.5亿元,占总资产比重6.7%,较23年末下降0.38pct,其中库存商品176.0亿元,较年初增长47%,发出商品98.6亿元,较年初下降45%,原材料65.2亿元,较年初增长49%。 公司Q2末预计负债持续增加。Q2末预计负债为592亿元,较Q1末增长19亿元,较年初增长75亿元,公司Q2末销售返利余额257.72亿元,相比年初增加26.53亿元,上升11%;质保金余额332.61亿,相比年初增加48.71亿元,增长17%,基本按照动储收入3.6%计提。Q2期末,公司递延所得税资产208.93亿元,较Q1末提升7.5%。24年H1新增递延