【NIFD季报】日元汇率有望触底回升 人民币汇率将逐渐企稳——2024Q2人民币汇率

NIFD季报主编:李扬 人民币汇率 张明陈胤默 2024年7月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。 日元汇率有望触底回升人民币汇率将逐渐企稳 摘要 2024年年初至今，美元指数呈现持续走强格局。除了卢布、英镑和南非兰特等少数国家（地区）货币兑美元呈现小幅升值外，全球主要国家（地区）货币兑美元汇率呈现大幅竞贬格局。 2024年上半年，美元指数在高位盘整，总体在101-106的区间内波动。美国通胀处于高位、美国大选不确定性上升、全球地缘政治冲突加剧依然是推动美元指数走强的重要因素。2024年下半年，需要特别关注美国总统大选带来的潜在影响。 2024年上半年，日元兑美元汇率出现大幅贬值。日元与美元的套期交易是导致日元对美元超贬的原因。日元大幅贬值将引致进口价格上升，输入性通胀压力将加剧，加之美国政府施压，预计日本央行下半年加息的概率会上升，这将会导致日元汇率的反弹。 在2024年上半年，人民币兑美元汇率贬值与人民币兑CFETS货币篮汇率升值并存，表明人民币汇率本身并不弱，只是美元汇率自身较强。在2024年下半年，预计人民币兑美元 汇率中间价将会继续稳定在7.00-7.20范围内。 本报告负责人：张明 本报告执笔人： 张明 中国社会科学院金融研究所副所长 国家金融与发展实验室副主任 陈胤默 国家金融与发展实验室国际货币体系研究中心研究员 【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率 国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 目录 一、全球外汇市场概览1 二、美元指数走势分析2 三、日元汇率走势分析4 四、人民币汇率走势分析6 一、全球外汇市场概览 2024年年初至今，美元指数呈现持续走强格局。除了卢布、英镑和南非兰特等少数国家（地区）货币兑美元呈现小幅升值行情外，全球主要国家货币兑美元汇率呈现大幅竞贬格局（见图1）。 2023年12月29日至2024年7月19日，美元指数从101.38升值至104.37， 升值幅度为2.95%。2024年4月16日，美元指数触及106.37的高点。同期，除了英镑兑美元升值1.37%，日元、瑞典克朗、瑞士法郎、加元、欧元对美元分别贬值11.68%、6.17%、5.63%、3.58%、1.41%。 2024年上半年，新兴市场与发展中国家货币呈现不同程度的贬值。诸如，阿根廷比索、土耳其里拉、墨西哥比索、泰铢、印尼卢比对美元分别贬值14.63%、12.39%、6.37%、5.84%、5.15%。同期内，人民币兑美元汇率呈现贬值格局，贬值幅度为2.47%。 2.95% 2.69% 1.37% 1.25% 0.01% -0.63% -1.41% -1.59% -1.87% -1.91% -1.94% -2.47% -3.58% -5.15% -5.27% -5.63% -5.84% -6.17% -6.37% -7.12% -11.68% -12.39% -14.63% 美元指数美元兑卢布英镑兑美元 美元兑南非兰特美元兑港币 美元兑印度卢比欧元兑美元美元兑越南盾 美元兑马来西亚林吉特 澳元兑美元美元兑新加坡元美元兑人民币美元兑加元 美元兑印尼卢比新西兰元兑美元美元兑瑞士法郎美元兑泰铢 美元兑瑞典克朗 美元兑墨西哥比索 美元兑韩元 美元兑日元美元兑土耳其里拉美元兑阿根廷比索 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00% 5.00% 图1全球主要货币变化率（2023年12月29日至2024年7月19日）数据来源：Wind。 总体而言，美元指数走势依然是扰动全球外汇市场的重要影响因素。2024年上半年，在美元指数强劲上涨影响下，发达国家、新兴市场和发展中国家货币兑美元整体都呈现不同程度的贬值。 受此影响，全球主要国家央行和政府部门陆续采取措施稳定本国外汇市场。 2024年6月，在美国财政部发布的《美国主要贸易伙伴的宏观经济和外汇政策 报告》中，美国财政部将中国、日本、马来西亚、新加坡、中国台湾、越南和德国等七个国家（地区）列入主要贸易伙伴“监控名单”，指出这个七个国家（地区）需密切关注其货币政策和宏观经济政策。1 二、美元指数走势分析 2024年上半年，美元指数在高位盘整，总体在101-106的区间内波动。2023 年12月29日至2024年7月19日，美元指数从101.38上升至104.37，升值2.95% （见图2）。笔者在《2023年年度人民币汇率报告》2中指出三大不确定性因素将影响美元指数2024年走势：一是美联储退出量化紧缩的时间节点和退出路径；二是地缘政治风险是否会再度升级；三是特朗普重新胜选美国总统带来的潜在影响。笔者在《2024年第一季度人民币汇率报告》3中预计，若上述三大不确定性在2024年第二季度持续升级，美元指数在2024年将保持高位盘整，预计在 100-110区间内运行。2024年上半年，美元指数走势情况总体符合笔者预期。 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 2023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29 美元指数 图2美元指数 数据来源：Wind。 2024年下半年，上述三大不确定因素依然会影响美元指数走势。美国总统 1资料来源：美国财政部，TreasuryReleasesReportonMacroeconomicandForeignExchangePoliciesofMajorTradingPartnersoftheUnitedStates，https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2419 2张明、陈胤默：《美元指数温和回落，日元有望显著升值——2023年年度人民币汇率》，国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2024年1月。 3张明、陈胤默：《全球货币政策转向美元指数显著升值——2024年第一季度人民币汇率》，国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2024年1月。 大选带来的不确定性需要重点关注。 第一，美国经济温和增长，通胀处于高位。2024年7月，美联储发布的《全国经济形势调查报告》（也称“褐皮书”）显示4，美国大多数地区的经济活动 都保持轻微到温和的增长速度。其中，有5个辖区经济活动水平持平或下降，比上次调查增加3个辖区；7个辖区经济保持增长。5就业方面，大多数辖区就业水平持平或略有上升，少数辖区就业适度增长。通胀方面，总体上物价普遍温和上涨，少数辖区物价微涨。从具体通胀数据来看，2024年1月至6月，美国CPI和核心CPI同比增长率均在美联储2%的通胀目标上方，总体在3.1%至3.9%的区间波动。美国通胀数据居高不下，增加美联储降息时间点的不确定性。从2024 年6月美联储公布的点阵图来看，今年美联储或将有1次降息。 第二，美国总统大选不确定性上升。一方面，特朗普在2024年7月遇刺或 将增加胜选概率。若是特朗普在2024年年底的美国大选中重新胜选，将进一步加剧全球地缘政治不确定性，可能导致全球风险资产价格显著下跌、避险资产价格显著上涨，进而推高美元指数。另一方面，随着拜登宣布退选，副总统卡玛拉·哈里斯参加竞选活动，这增加了美国总统大选的不确定性。此前，拜登与特朗普在AI技术、对华战略、气候变化、国防政策、财政与债务、公共卫生、移民政策、中东问题、乌克兰危机和贸易政策等关键领域的立场都存在明显差别。随着拜登 退选，美国大选结果不确定性上升，这将给美国经济政策走向及全球经济带来较大不确定性风险。2024年下半年，需要特别关注美国总统大选带来的潜在影响。 第三，全球地缘政治风险仍处高位。中东地区地缘政治冲突升级，地缘政治 风险的外溢效应明显并波及中东多个国家。乌克兰危机、巴以冲突、红海危机等地缘政治冲突仍在持续。而伊朗驻叙利亚大使馆建筑遭到以色列导弹袭击使得中东紧张局势再度升级。国际投资者避险情绪上升，投资者对美元、黄金等传统避险资产的需求将处于高位。 综上所述，上述三大不确定性在2024年下半年仍将持续升级，美元指数在 2024年将保持高位盘整，预计在100-107区间内运行。 4资料来源：美联储，BeigeBook-July2024，https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/beigebook202407-summary.htm 5“褐皮书”是根据美联储下属12家地区储备银行（即12个辖区）的最新调查结果编制而成的报告，每年发布8次；上一期“褐皮书”于2024年5月29日发布。 三、日元汇率走势分析 2024年上半年，日元兑美元汇率出现大幅贬值。2023年12月29日至2024 年7月19日，日元从1美元兑141.03日元贬值至1美元兑157.50日元，贬值幅 度为11.68%。2024年7月10日，跌至1美元兑161.68日元的低点（见图3）。日元贬值引发日本财务省和日本央行担忧。近日，日本政府和日本央行可能 通过购入日元抛售美元进行汇市干预，虽然日本政府暂未宣布是否进行干预。美国财政部《美国主要贸易伙伴的宏观经济和外汇政策报告》指出，2024年4月至5月，日本当局自2022年10月以来首次采取汇率干预措施，通过买入日元卖出美元来应对日元贬值，并指出日本央行进行外汇干预应仅在非常特殊的情况下进行，并事先进行适当的协商。6 165.00 3.90 160.003.70 3.50 155.00 3.30 150.003.10 2.90 145.00 2.70 140.00 2023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29 2.50 美元兑日元（左轴）美日利差（右轴，%） 图3日元兑美元汇率和美日利差 数据来源：Wind。 美国和日本因货币政策分歧而导致的美日利差持续拉大是日元贬值的主要原因。2023年12月29日至2024年7月19日，美日利差在3.1%至3.8%的区间 内波动。2024年上半年，美日利差整体呈现两阶段走势。第一阶段为2023年12 月29日至2024年4月30日，美日利差从3.233%上升至3.811%。第二阶段为 2024年4月30日至2024年7月19日，美日利差从3.811%下降至3.197%。该 6资料来源：美国财政部，TreasuryReleasesReportonMacroeconomicandForeignExchangePoliciesofMajorTradingPartnersoftheUnitedStates，https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy2419 阶段，美日利差下降原因有二：一方面在于美国10年期国债收益率有所下降； 另一方面在于随着日本央行于2024年3月正式退出负利率政策，停止收益率曲线控制（YCC）政策，日本10年期国债收益率在该阶段持续上行所致（见图4）。 总体而言，虽然美日利差在2024年二季度有所下降，但美日利差仍处于高位。 （%） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1