【NIFD季报】2022Q3人民币汇率：全球汇市风雨飘摇 新兴市场危机频发

NIFD季报主编:李扬 人民币汇率 张明陈胤默 2022年11月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。 全球汇市风雨飘摇新兴市场危机频发 摘要 2022年三季度，在美元持续走强格局之下，全球主要国家货币兑美元汇率都出现了大幅贬值。日元、欧元和英镑等国家汇率纷纷创出历史新低。 2022年三季度，人民币兑美元汇率呈现出“平稳-急贬”行情。人民币对美元汇率有所贬值，但人民币对欧元、英镑、日元明显升值，是目前世界上少数强势货币之一。CFETS人民币汇率指数总体在101-104的区间内波动。 随着乌克兰危机、美联储加息、全球通胀高企、全球经济衰退风险增加等因素影响下，新兴市场国家面临大规模资金外流压力，全球主要国家资产价格出现较大波动，日本、韩国、印度等国家在2022年三季度陆续开启“货币保卫战”应对本币贬值压力。全球主要国家危机日渐显现，部分新兴市场与发展中国家已出现不同程度的债务危机和经济危机，且危机在2022年第三季度呈现发酵、蔓延与恶化态势。 未来一段时间，考虑到美联储还将进行大规模加息，中国人民银行为了刺激经济增长仍将实施宽松货币政策，中美货币政策分化将进一步加剧，中美利差倒挂的格局还将持续，中国仍将面临较大规模的资金外流压力，人民币汇率存在较大贬值压力。但市场不必过于担忧人民币汇率大幅贬值。当前，中国人民银行有较为充裕的政策工具应对人民币汇率的过快贬值。笔者预计，2022年四季度，美元指数总体有望在107-117的区间内运行，人民币汇率将在7.0-7.5区间内运行。 本报告负责人：张明 本报告执笔人： 张明 中国社会科学院金融研究所副所长 国家金融与发展实验室 副主任 陈胤默 国家金融与发展实验室国际货币体系研究中心研究员 【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率 国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场 股票市场银行业运行保险业运行 I 目录 一、全球外汇市场基本情况概览1 （一）美元指数走势1 （二）人民币兑美元汇率走势2 （三）欧元兑美元汇率走势3 （四）日元兑美元汇率走势4 二、美元持续走强对全球金融市场的影响5 （一）新兴市场国家面临大规模资本外流压力5 （二）多国干预汇市应对本币贬值压力6 （三）全球主要国家（地区）资产价格出现较大波动7 （四）多国危机频发9 三、人民币汇率未来走势分析11 四、总结14 一、全球外汇市场基本情况概览 2022年三季度，在美元持续走强格局之下，全球主要国家货币兑美元汇率都出现了大幅贬值（见图1）。尤其值得关注的是，日元、欧元和英镑等国家汇率均都创出历史新低。 图1全球主要国家（地区）货币汇率变化率（2022年6月30日至10月14日）数据来源：Wind，英为财情（Investing）。 （一）美元指数走势 2022年三季度，美元指数总体呈现强势上涨格局。从2022年6月30日至 10月14日，美元指数从104.71涨至113.31，涨幅高达8.2%（见图2）。 图2美元指数走势 数据来源：Wind。 正如笔者在《【NIFD季报】2022Q2人民币汇率》1中指出，市场上有四股力量叠加影响推高美元指数持续走强。这四股力量在2022年三季度仍在持续发 挥作用。一是美元指数六大构成货币持续出现大幅贬值。2022年6月30日至10月14日，瑞典克朗、日元、英镑、加元、欧元和瑞士法郎分别对美元贬值10.3%、9.6%、8.2%、7.8%、7.3%和5.3%。二是美国通胀率再创新高，美联储开启陡峭的加息缩表进程。2022年，美联储连续加息六次，累计加息375个基点，将联邦基金利率推高至3.75%-4%的区间。在2022年6、7、9、11月，美联储已连续四次分别加息75个基点。三是乌克兰危机和新冠肺炎疫情带来的不确定性，使得全球避险情绪上升，投资者持有避险资产偏好增加。四是全球经济将面临衰退，2022年10月，IMF在《世界经济展望》报告中预测2022年和2023年全球经济增速分别为3.2%和2.7%。这将有助于美元这种反周期资产保持相对强势。 （二）人民币兑美元汇率走势 2022年三季度，人民币兑美元汇率呈现出“平稳-急贬”行情。2022年6月 30日至10月14日，人民币兑美元汇率中间价从6.71贬值至7.11，总体贬值了 5.9%。人民币兑美元即期汇率从6.69贬值至7.19，总体贬值了7.5%（见图3）。 图3人民币兑美元汇率与CFETS人民币汇率指数数据来源：Wind。 人民币兑美元汇率走势大致可分为两阶段。第一阶段，2022年6月30日至 1张明、陈胤默：《美元指数迭创新高新兴市场风雨飘摇——2022Q2人民币汇率》国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2022年8月。 8月14日，人民币兑美元汇率走势较为平稳，人民币兑美元汇率中间价在6.7 的水平上下波动。第二阶段，人民币兑美元汇率出现急贬。2022年8月15日至 10月14日，人民币兑美元汇率中间价贬值了5.5%，人民币兑美元即期汇率贬值了6.4%。 2022年三季度，CFETS人民币汇率指数总体在101-104的区间内波动。虽然人民币对美元汇率有所贬值，但人民币对欧元、英镑、日元明显升值，是目前世界上少数强势货币之一。2022年6月30日至10月14日，人民币对欧元、英镑、日元分别升值了0.7%、0.9%和1.6%。 （三）欧元兑美元汇率走势 2022年三季度，欧元兑美元汇率跌破1比1，创20年来新低。2022年6月 30日至10月14日，欧元兑美元汇率从1.0483贬值至0.9722，贬值幅度高达7.3% （见图4）。 笔者在《【NIFD季报】2022Q2人民币汇率》中分析欧元兑美元汇率走弱的两大原因在2022年三季度仍在持续发酵：一方面，在乌克兰危机引发能源等大宗商品价格大幅上涨和新冠肺炎疫情冲击全球供应链的叠加影响下，通货膨胀问题严重冲击欧元区的经济增长。加之，2022年10月北溪2号天然气管道被炸，更是加剧了欧洲国家的能源危机。另一方面，欧洲政治局势日益动荡，给欧元区经济增长带来很大不确定性。2022年10月，IMF在《世界经济展望》报告中预测欧元区2022年和2023年经济增长分别为3.1%和0.5%。 图4欧元兑美元汇率 数据来源：Wind。 （四）日元兑美元汇率走势 2022年三季度，日元兑美元汇率继续呈现贬值格局。2022年6月30日至 10月14日，从1美元兑135.71日元贬值至1美元兑148.75日元，贬值幅度高达9.6%，创30年来新低（见图5）。 图5美元兑日元汇率 数据来源：Wind。 笔者在《【NIFD季报】2022Q2人民币汇率》中分析日元兑美元汇率走弱的原因依然是三季度日元走弱的重要驱动因素：第一，美联储加息缩表导致美日利差显著扩大，引致日元兑美元汇率大幅贬值。2022年1月4日至2022年10月 20日，日美利差从-1.6%拉大至-4.0%。第二，受新冠肺炎疫情和乌克兰危机的影响，日本经济面临较大下行压力，日本央行实行宽松货币政策以刺激经济增长。第三，新冠疫情对全球供应链的冲击及乌克兰危机的爆发，引发全球大宗商品价格上涨，这推升了日本的进口成本，导致日本货物贸易逆差上升至历史性峰值。2022年，日本的货物贸易逆差持续扩大，货物贸易逆差在2022年8月达到2.4 万亿日元。这是日本1996年以来的第一大货物贸易逆差。相较于出口额的变动， 日本进口额扶摇直上，在2022年8月创下1996年以来的最高纪录，进口额高达 10.6万亿日元。这与乌克兰危机爆发后日本进口成本上升高度相关。货物贸易逆差持续拉大将会对日元外汇市场供求产生直接影响。 二、美元持续走强对全球金融市场的影响 笔者于2021年底分析指出，从历史上来看，每当美联储进入货币政策紧缩的周期后，新兴市场与发展中国家都会面临短期资本大量外流、本币汇率面临贬值压力、国内风险资产价格下跌、本国经济增速放缓的不利冲击。在严重的情形下，甚至可能引发货币危机、债务危机、金融危机甚至经济危机。如果美联储收紧货币政策的速度超出市场预期，那么新兴市场与发展中国家面临的外部负面冲击将会更加猛烈（张明，2021）。2 正如笔者分析，2022年3月，美联储开启陡峭加息步伐以来，全球主要国家各类危机日渐显现，部分新兴市场与发展中国家出现不同程度的债务危机和经济危机，且危机在2022年第三季度呈现发酵、蔓延与恶化态势。 （一）新兴市场国家面临大规模资本外流压力 2022年3月以来，随着乌克兰危机、美联储加息、全球通胀高企等多重冲击之下，新兴市场国家面临大规模资金外流压力（见图6）。 根据国际金融协会（IIF）统计，新兴市场在2022年3月至7月累计净流出 325亿美元。其中，股市净流出311亿美元，债市净流出13亿美元。2022年7 月，美联储激进加息75个基点后，市场预期美联储将暂缓加息步伐。这表现为， 新兴市场资本流出有所改善。2022年8月，有270亿美元流入新兴市场国家。 但是在2022年8月美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的强硬表态及2022 年9月美联储再次加息75个基点的影响下，美国10年期国债收益率再度走高，市场预期再度转向。2022年9月，流向新兴市场国家的资本转为流出，累计流出29亿美元，其中，股票市场流出89亿美元，债券市场流入60亿美元。 2张明：《2022年全球经济面临三大不确定性》，《中国外汇》，2021年第24期。 图6新兴市场资本流动情况数据来源：国际金融协会（IIF）。 （二）多国干预汇市应对本币贬值压力 在强势美元的影响下，全球主要国家货币都出现了不同程度的贬值。为了稳定外汇市场，日本、韩国、印度等国家都在2022年三季度陆续开启“货币保卫 战”。例如，2022年9月，韩国养老基金与韩国央行时隔14年重启外汇互换交易，以转移该基金的部分外汇需求，支撑迅速走软的韩元汇率。3又如，2022年9月22日，日本政府和日本央行入市买进日元，进行了1998年6月来首次外汇 干预。4日本财务省数据显示，2022年9月29日至10月27日，日本为支撑日元 汇率，耗资6.35万亿日元（约430亿美元）干预汇市，规模创下有史以来之最。 5再如，为了应对印度卢比的大幅贬值压力，印度央行和政府已经采取措施缓解 卢比贬值压力，包括对黄金征收进口税，以及增加外汇流入措施。6 截至2022年8月，发达国家、新兴市场和发展中国家外汇储备总额出现不 同程度的下降（见表1）。2021年12月至2022年8月，全球外汇储备（不包括黄金）总体下降了8%，新兴市场与发展中国家持有的外汇储备（不包括黄金）总额下降了6%。 3资料来源：界面新闻https://www.jiemian.com/article/8113723.html。访问时间2022年10月20日。 4资料来源：上海证券报https://news.cnstock.com/news,bwkx-202209-4960690.htm。访问时间2022年10月 20日。 5资料来源：日本财务省https://www.mof.go.jp/english/policy/international_policy/reference/feio/monthly/20221031e.html。访问时间2022年11月1日。 6资料来源：新浪财经https://baijiahao.baidu.com/s?id=1738750