非银行金融行业周报：汇率低位企稳，市场触底回升

非银行金融 汇率低位企稳，市场触底回升 EPS（元）PE 证券研究报告|行业周报 2023年06月04日 强于大市（维持评级） 股票代码 股票名称 投资评级 2023E 2024E 2023E 2024E 300059.SZ 东方财富 买入 0.64 0.76 22.81 19.16 601456.SH 国联证券 买入 0.38 0.47 25.20 20.61 600958.SH 东方证券 买入 0.56 0.66 17.81 15.27 000776.SZ 广发证券 增持 1.36 1.60 11.08 9.40 601601.SH 中国太保 买入 3.17 3.64 9.02 7.85 601318.SH 中国平安 买入 6.65 7.76 7.33 6.29 601628.SH 中国人寿 买入 1.65 1.97 23.30 19.48 资料来源：Wind一致预测，长城证券产业金融研究院 汇率企稳，券商板块可能底部蓄力。近段时间以来市场调整较多而全球主要 行业走势 22% 17% 11% 6% 0% -5% -10% -16% 非银行金融沪深300 市场却表现强劲，本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，市场在中特估及AI两大板块的极致轮动后，市场呈现出阶段性低迷特征。前段时间受资产端担忧影响，保险股跌幅超过券商，周五受相关市场新闻及汇率企稳影响，市场在保险股等带领下有所企稳。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估，尤其是保险股走势已折射出汇率影响的过度悲观预期。中期视角看，券商板块业绩修复有望延续，金融板块战略性配置窗口犹存。展望下周，汇率有望企稳，金融板块有望迎来修复。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富 （宕机事件影响或收敛，高基数下业绩有所下滑，AI选基金，配置机会凸 显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券（Q1业绩大幅改善）、国联证券等；部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司（关注海尔金控减持影响）、华泰证券（破净股）；以及平台型公司，如同花顺（AI选股）。 保险股持续回调，资产端面临下行压力。近期保险股呈持续回调，主要受“中特估”热度有所回落及保险资产端面临下行压力影响。十年期国债收益率自年初以来，持续由高位下探，截至5月末已跌破2.7%，较年初高位下降近0.24pct；近期人民币汇率持续破7，国内经济修复不及预期，外资避险情绪加重，北向资金净流出，影响权益市场景气度，进而使险企投资端收益承压。叠加市场对城投债务的风险担忧，或对板块综合影响形成下行冲击。我们认为，保险负债端基本面拐点已经确立，估值性价比犹在，政府城投债占保险公司总投资资产比重较低，市场无须过分担忧，注意板块回调布 局机会。 保险负债端来看，近期监管部门要求寿险公司新开发产品的定价利率从3.5％降到3.0％，行业预期将下调寿险责任准备金评估利率，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。保险公司也将持续推出分红险等储蓄型产品。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负责端复苏动能。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风 2022-062022-102023-022023-06 作者 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001 邮箱：liuwq@cgws.com 分析师张文珺 执业证书编号：S1070522050003邮箱：zhangwenjun@cgws.com 相关研究 1、《汇率破“7”，市场持续蓄力》2023-05-29 2、《汇率波动，市场或蓄力》2023-05-22 3、《情绪阶段性下行，板块或蓄力》2023-05-16 险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 内容目录 主要观点5 下周观点5 重点投资组合5 保险板块6 券商板块6 市场回顾8 保险行业10 宏观数据10 行业数据11 上市险企12 港股险企12 券商行业13 多元金融23 行业动态23 上市公司重要公告25 风险提示29 图表目录 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）6 图表2：券商估值保持平稳7 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡7 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图7 图表5：券商估值分位数统计7 图表6：非银指数走势及成交金额9 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%）10 图表8：中债总全价/总净价指数上升10 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%）10 图表10：7天银行间质押式回购利率上升11 图表11：7天银行间同业拆借利率下降11 图表12：理财产品预期收益率上升（单位：%）11 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%）11 图表14：各险类风险保障金额和新增保单件数12 图表15：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元）13 图表16：公募基金发行数量统计（单位：只）13 图表17：公募基金发行份额（单位：亿份）13 图表18：A股成交金额下降14 图表19：市值换手率下降14 图表20：两融余额下降14 图表21：沪股通成交净买入额（单位：亿元）15 图表22：深股通成交净买入额（单位：亿元）15 图表23：北上资金持股市值变化（单位：亿元）15 图表24：行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化（单位：%）16 图表25：股票质押新增规模下降（单位：亿元）16 图表26：上交所平均质押率17 图表27：深交所平均质押率17 图表28：股权融资规模17 图表29：可转债/可交换债募集资金17 图表30：新发行企业ABS规模18 图表31：证监会核准IPO家数18 图表32：IPO核准金额18 图表33：IPO、并购重组、可转债及配股被否率19 图表34：各季度承销家数与金额19 图表35：2019-2023年证券承销规模分布（亿元）19 图表36：2019-2023年首发、增发家数及规模19 图表37：各板块预先披露家数（一周）20 图表38：本周保荐机构预先披露家数20 图表39：并购重组通过家数20 图表40：资管产品发行统计20 图表41：每周信托产品发行规模23 图表42：信托产品预计收益率23 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3861.83点（0.28%），保险指数（申万）1077.62点（1.24%），券 商指数5236.8点（-0.49%），多元金融指数1112.49点（0.98%）。 国际方面，俄乌冲突可能存在升级可能，仍持续牵动市场神经。美国十年期国债收益回落下探到3.69%附近，受基本面弱复苏影响，中美利差倒挂基本维持走阔态势。国际方面，5月份，美国经济增加了33.9万个就业岗位，创下4个月来的最大增幅；失业率也从3.4%上升到了3.7%。国内方面，PMI数据显示市场信心相对不足，弱现实预期不断强化，后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点。人民币汇率阶段下行一定程度上是经济复苏斜率放缓及美元阶段性走强的共振，本周汇率跌破“7”关口后探底回升，需密切关注汇率走势。 我们认为，近段时间以来市场调整较多而全球主要市场却表现强劲，本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，市场在中特估及AI两大板块的极致轮动后，市场呈现出阶段性低迷特征。前段时间受资产端担忧影响，保险股跌幅超过券商，周五受相关市场新闻及汇率企稳影响，市场在保险股等带领下有所企稳。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估，尤其是保险股走势已折射出汇率影响的过度悲观预期。中期视角看，券商板块业绩修复有望延续，金融板块战略性配置窗口犹存。展望下周，汇率有望企稳，金融板块有望迎来修复。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富 （宕机事件影响或收敛，高基数下业绩有所下滑，AI选基金，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券（Q1业绩大幅改善）、国联证券等；部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司（关注海尔金控减持影响）、华泰证券（破净股）；以及平台型公司，如同花顺（AI选股）。 近期保险股呈持续回调，主要受“中特估”热度有所回落及保险资产端面临下行压力影响。十年期国债收益率自年初以来，持续由高位下探，截至5月末已跌破2.7%，较年初高位下降近0.24pct；近期人民币汇率持续破7，国内经济修复不及预期，外资避险情绪加重，北向资金净流出，影响权益市场景气度，进而使险企投资端收益承压。叠加市场对城投债务的风险担忧，或对板块综合影响形成下行冲击。我们认为，保险负债端基本面拐点已经确立，估值性价比犹在，政府城投债占保险公司总投资资产比重较低，市场无须过分担忧，注意板块回调布局机会。 保险负债端来看，近期监管部门要求寿险公司新开发产品的定价利率从3.5％降到 3.0％，行业预期将下调寿险责任准备金评估利率，短期或刺激增额终身寿产品（锁定 3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。保险公司也将持续推出分红险等储蓄型产品。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负责端复苏动能。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.38-0.72倍。2023Q1保险板块机构严重低配。随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备较高估值修复空间。目前10年期中债国债到期收益率已调整至2.68%，下行承压；人民币兑美元汇率阶段性承压，人民币贬值、外资流出，保险股作为市场配置的权重股之一，警惕股价受冲击下行。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲，2023Q1NBV增速领先行业），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险保费增速领跑行业，“新准则”正面影响超预期）、中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2022-092022-112023-012023-032023-05 中国人寿中国平安中国太保新华保险 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 中国人寿中国平安中国太保新华保险 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年6月2日 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（高基数下Q1业绩相对承压，受益结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，AI选基金标的，目前估值具备安全垫，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）