平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年07月26日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】宏观深度报告*宏观经济与政策*中国对外直接投资的新特征与新趋向*20240725 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2887 -0.52 0.37 深证成份指数 8475 -0.22 0.56 沪深300指数 3399 -0.55 1.92 创业板指数 1644 -0.39 2.49 上证国债指数 215 0.04 0.08 研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 17005 6017 22872 39935 -1.77 -2.05 2.76 0.20 -4.79 -5.63 -4.38 0.72 5399 17182 -0.51 -0.93 -1.97 -3.65 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 5762 -0.51 0.95 核心观点:本文从总量趋势、区域分布和行业分布三大视角，梳理了中国对外直接投资（ODI）短期和中期趋势，观察到近年来中国ODI走向的深刻变化。从总量趋势看，中国全行业ODI在过去四年连续增长，且在全球范围内表现优异，今年1-5月仍然维持增长势头。其中，中国ODI和FDI、ODI和出口、以及绿地投资和跨国并购的三个“此消彼长”，凸显了中国企业（尤其制造业）积极出海的经济战略转变。从区域分布看，中国ODI布局不单是跟随全球“近岸化、友岸化”脉络，更呈现“多点开花”，投资目的地多元化或也是中国企业应对全球经贸不确定性的明智对策。从行业分布看，尽管中国ODI存量主要分布在商贸、零售等服务业，但增量愈发集中于制造业，高技术行业以及资源型行业的海外并购也较为活跃，可见中国企业正在积极参与新一轮“产能”、“技术”和“资源”的全球竞争中。 【平安证券】工业富联（601138.SH）*首次覆盖报告*AI为“云网端”注入新动力，智能制造龙头引领产业变革*推荐20240725 日经225指数 37870 -3.28 -2.74 韩国KOSP100 2711 -1.74 -2.15 研究分析师:徐碧云投资咨询资格编号:S1060523070002研究分析师:徐勇投资咨询资格编号:S1060519090004研究分析师:付强投资咨询资格编号:S1060520070001研究分析师:闫磊投资咨询资格编号:S1060517070006 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 104 -0.06 0.26 印度孟买指数 80040 -0.14 0.11 英国FTSE指数 8186 0.40 -1.18 俄罗斯RTS指数 1122 0.99 0.86 巴西圣保罗指数 126423 -0.13 -0.99 核心观点:投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。我们预计，2024-2026年公司EPS分别为1.29元、1.63元和1.93元，对应7月24日收盘价的PE分别为18.8X、14.9X和12.6X。我们认为公司业绩将稳健增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 78 2421 9091 0.98 0.00 0.45 -2.93 -0.14 -5.94 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 【平安证券】债券深度报告*地方化债系列之三：地方政府债券研 究手册(上）*20240725 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 伦敦铝(美元/吨) 2278 -0.76 -5.60 伦敦锌(美元/吨) 2692 0.65 -5.93 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1079 1.39 -2.72 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 421 0.78 -2.58 波罗的海干散货 1834 -1.61 -4.76 核心观点:2017年起地方政府债券成为存量规模最大的债券品种，几乎所有主流投资者都参与投资，因此系统梳理并建立地方政府债券的研究手册对债券投资很有必要。43号文及其配套文件正式在全国推出了地方政府债管理制度，目前地方政府债制度具体有9大特点。我国地方政府债信用水平和国债接近，一般债和专项债差别很小。存量债特征如下：分品种看，专项债占比高，新增债占比高，投向地产领域较多；平均期限大幅超过国债和政策金融债；不到1成的地方债有特殊条款，主要是赎回条款，而国债没有特殊条款；绝大部分属于公募发行，仅3.1%属于定向发行；更集中在财政大省，但用于防风险的地方债向财政小省倾斜较多。 资料来源:同花顺iFinD 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】宏观深度报告*宏观经济与政策*中国对外直接投资的新特征与…3 1.2【平安证券】工业富联（601138.SH）*首次覆盖报告*AI为“云网端”注入新…3 1.3【平安证券】债券深度报告*地方化债系列之三：地方政府债券研究手册(上…4 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金5 2.1【平安证券】债券动态跟踪报告*2024年6月机构行为思考：如何理解银行…5 三、一般报告摘要-行业公司5 3.1【平安证券】行业点评*汽车*特斯拉Robotaxi将于10月发布，FSD入华渐行…5 四、新股概览6 五、资讯速递6 5.1国内财经6 5.2国际财经7 5.3行业要闻7 5.4两市公司重要公告7 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】宏观深度报告*宏观经济与政策*中国对外直接投资的新特征与新趋向*20240725 【平安观点】 本文从总量趋势、区域分布和行业分布三大视角，梳理中国对外直接投资（ODI）短期和中期趋势，观察近年来中国ODI走向的深刻变化。 总量趋势：出海正热。据商务部口径，截至2023年，中国全行业对外直接投资（ODI，美元计价）已连续四年增长；2024年1-5月，中国全行业ODI累计同比增长高达9.8%。据联合国口径，中国OFDI流量在2021年达到峰值，综合2020-2023年的表现仍领先全球，在全球的占比也在上升。对比FDI和ODI表现，2023年以来的月度数据显示FDI回落压力较大，但ODI仍保持增长势头。中国从“资本输入”到“资本输出”的变化被认为是一项经济战略转变。2023年以来，中国出口与ODI增长趋势呈现“此消彼长”，体现中国企业主动求变“走出去”。联合国口径下，2023年中国OFDI中，绿地投资金额大幅增长并创历史新高，与跨国并购的低迷表现形成鲜明对比。一方面，绿地投资的上升体现了中国企业投资能力的提升；另一方面，绿地投资的上升体现了制造业“出海”的活跃。 区域分布：多点开花。截至2022年，中国ODI存量和流量仍呈较高集中度，但存量资金占比不高的地区流量势头较好，ODI流向呈现多元化。截至2023年，中企海外并购活动更是“多点开花”，加拿大、秘鲁、哈萨克斯坦等“小众”目的地跻身前十。2019年以来，在主要投资地区中，中国香港和欧洲ODI资金占比略有下降，而东盟和美国占比上升。中国香港ODI表现是中国对外投资总需求的“晴雨表”，近年来香港本土对大陆资金的吸引力增强；中国对东盟ODI的较快增长，则充分体现了“近岸化、友岸化”产业链布局需求；中国对欧盟的投资整体保持韧性，其中对英国的投资上升、对欧盟的投资下降；中国对美国的投资呈现弱复苏，同时对墨西哥的投资快速增长，体现中企在中美经贸不确定中积极突围。 行业分布：制造加速。截至2022年，中国ODI存量仍以租赁和商务服务、批发和零售业为主，但制造业、交运物流等占比较快提升。近年来，中国制造业ODI占比显著提升，与制造业FDI的下滑形成对比，海内外制造业发展需求分化（2014年以来，中国制造业占GDP比重下降，越南、墨西哥等上升，欧盟保持稳定），是中国制造业“出海”背后的经济逻辑。截至2023年，中企海外并购主要针对TMT、先进制造和医疗等高技术行业，同时采矿、油气、电力与公用事业等资源型行业布局较快增长。 区域与行业：因地制宜。综合看行业和区域分布特征，中国ODI存量中，对东盟、欧盟和美国的制造业投资占比较高。从2023年宣布的并购情况看，中企在美欧主要投资TMT、医疗等高技术行业，在亚洲和澳洲主要布局资源和消费品行业。 风险提示：商务部、联合国以及其他外部机构的数据口径有别，数据波动较大可能影响趋势分析的准确性，全球经贸政策超预期变化等。 研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 1.2【平安证券】工业富联（601138.SH）*首次覆盖报告*AI为“云网端”注入新动力，智能制造龙头引领产业变革*推荐20240725 1.持续强化高端智能制造，前瞻性布局迎来AI风口：工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要从事各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售。公司采取直销模式为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网等。公司最终控制方为鸿海精密，子公司遍布中国大陆、中国港台及海外。自2018年6月在上交所上市以来，公司持续强化“高端智能制造+工业互联网”核心竞争力，围绕“大数据”和“机器人”，进一步拓宽业务版图。受益于AI算力需求强劲增长带动公司盈利能力提升，2023年公司营业收入4763.4亿元创历史次高；扣非归母净利 润为202.09亿元，同比增长9.77%，创下历史新高。从营收结构上来看，2023年通信及移动网络设备、云计算和工业互联网在主营业务中的营收占比分别为58.74%/40.91%/0.35%。 2.AIGC带动硬件基础设施不断升级扩容，公司AI服务器成长显著：算力竞赛推动硬件基础设施不断升级扩容，为AI芯片及服务器发展提供强劲动力。根据Canalys的数据，2023年全球云基础设施服务总支出增长18%，达到2904亿美元，预计2024年将继续增长20%；2023年，中国云服务市场总体增长16%，Canalys预计2024年中国云基础设施服务支出增速有望达到18%。同时，三大运营商AI服务器招标进程加速，有望带动AI服务器需求持续释放。受益于台积电CoWoS产能持续扩张以及英伟达AIGPU出货量的稳定，TrendForce集邦咨询将AI服务器全年出货量预测值上修至167万台，年增率达41.5%。AI的快速发展为公司带来了显著的发展机遇，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。2023年开始，公司为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器，AI服务器出货量节节攀升，AI服务器业务占云计算收入比重提升至三成，成为公司新的增长引擎。 3.受益于带宽提升要求，交换机路由器相关需求得到进一步催化：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长 20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI