天风证券晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 《策略|行业比较周报——关税压力下的突围路径》 制作：产品中心 天风7月金股推荐 简称调入时间 中国人寿20240131 新澳股份20240229 中天科技20240331 中际旭创20240430 1、我们对上轮贸易摩擦进行测算，发现人民币贬值较有效对冲了关税压力，我国受关税制裁相关商品对世界其他国家/地区的出口的增加对冲了美国需求的减少。无论共和党还是民主党赢得美国总统大选，美国政府都可能继续采取更加贸易保护主义的政策立场；后续关税压力下，相对于人民币贬值的对冲，各行业自身的布局和经营可能更为重要，出口转出海的逻辑可能演绎得更加充分。关注对美依赖下降或贸易制裁后积极出海并实现海外毛利率增长的行业，特别是其中具备战略转型意义的新质生产力行业，相关关税制裁往往还伴随供给端的技术封锁、禁运，且可能加速某些关键行业的产业政策发力，形成供给驱动+产业政策逻辑。2、行业比较投资策略：深挖红利，保持耐心，迎接可能的波动率放大。风格切换或需等待更多右侧信号，“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散；政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）HS4商品对应申万行业可能无法完全匹配；3）政策出台和落地具备不确定性。 《宏观|企业出海的欧洲足迹》 1、近几年中国对欧洲的投资维持在较低水平，但匈牙利由于受到中国新能源汽车企业的青睐超越了传统投资热地——英法德，成为投资“新星”。具体来看，中国对欧洲直接投资流量在2018年显著下降之后，经历了一 段短暂回升期，随后又于2021年和2022年再次下滑。到了2023年，中 国对欧盟和英国的投资进一步下滑，降至约74亿美元，是自2010年以来的最低投资水平。2、并购受欧洲对外投资审核影响下滑。为了应对欧洲政治环境的不确定性，中国企业开始更多地考虑绿地投资，一是可以规避关税和运输成本，二是能避免由于政治紧张而可能触发的出口难题。3、中国对欧投资的热点是什么？近两年，电动汽车领域成为中国对欧投资的新焦点。2023年，中国对欧洲电动汽车领域的投资达到47亿欧元，相比于2022年投资额增长了约60%，约占中国对欧总投资的70%。 风险提示：欧盟对关键领域的投资审查更加严格；欧盟气候议程进展变缓。 《宏观|大类资产风险定价周度观察-24年7月第4周》 1、7月第3周（7月15日-7月19日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A窄幅震荡，日均成交下降至6600亿元。30个一级行业中，农林牧渔、食品饮料涨幅领跑，轻工制造、纺织服装表现靠后。信用债指数上涨0.13%，国债指数上涨0.13%。2、7月第3周，Wind全A的风险溢价与上期持平，处在【偏高】水平位置（中位数上1.0倍标准差，81%分位）。沪深300风险溢价下降至63%分位、中盘股（中证500）上涨至64%分位，上证50的风险溢价下跌至49%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为37%、44%、79%、99%分位，消费目前的估值性价比最高，处在历史高位。3、7月第 3周，所有风格的交易拥挤度延续下行趋势，但目前超卖幅度并不极致，且下行速度有所放缓。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为64%、31%、42%、29%、17%、16%历史分位。 温氏股份20240430 恒林股份20240430 中烟香港20240430 锐明技术20240531 顶点软件20240531 华达科技20240531 昂立教育20240531 天孚通信20240630 立讯精密20240630 工业富联20240630 福昕软件20240630 火炬电子20240630 中国中车20240630 万华化学20240630 美的集团20240630 学大教育20240630 劲仔食品20240630 北京人力20240630 锦波生物20240630 中国电建20240630 浙能电力20240630 渤海轮渡20240630 铂科新材20240630 银泰黄金20240630 招商蛇口20240630 赤子城科技20240630 腾讯控股20240630 资料来源：天风证券研究所最新调整日期2024.06.30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 市场数据 指数名称收盘涨跌% 上证综指2886.74-0.52 沪深3003399.27-0.55 中证5004665.45-0.06 中小盘指3117-0.24 创业板指1644.45-0.39 国债指数214.870.04 上一交易日行业表现 电力设备 传媒美容护理建筑材料 环保综合房地产 商贸零售 非银金融 汽车农林牧渔交通运输轻工制造社会服务纺织服饰基础化工计算机沪深300 -0.621.242.964.786.4108.2129.9151.6 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 香港恒生道琼斯纳斯达克标普500 日经225德国DAX法国CAC富时100 台湾 收盘 17004.97 39853.87 17342.41 5427.13 37869.51 18387.46 7513.73 8153.69 22871.84 涨跌% -1.77 -1.25 -3.64 -2.31 -3.28 -0.92 -1.12 -0.17 2.76 申万行业指数预览 类别 农林牧渔 总市值 (亿元) 97149 流通市值市盈率市净 (亿元) 37960 PE率PB 58 4.1 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 《机械|浙江鼎力（603338）首次覆盖：穿越周期持续增长，无惧“双反”进击海外》 1、公司产品线完善，臂式产品销售额占比不断提升，与剪叉式产品一同成为公司主力销售机型，2023年剪叉式及臂式产品占比分别为48%、39%；公司近三年毛利率及净利率逐步回升。对比其他工程机械上市公司，公司体现出穿越周期的稳健增长和高ROE。2、公司产品系列全面，技术水平行业领先，公司颠覆传统设计理念，采用模块化设计，可有效降低运输成本。公司产品电动化率不断提高，2023年剪叉式及桅柱式电动化率已达100%，臂式电动车2023年电动化率也超70%。公司臂式产品单价远高于剪叉式及桅柱式产品单价，且近几年价格不断提升。公司成立以来不断增加产能，近几年产能逐步向臂式及电动化产品靠拢。公司不断加大海外市场的销售力度，通过收购或投资海外公司提升研发水平及扩展销售渠道。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达22.1亿元、26.5亿元、30.7亿元，同比提升18%、20%、16%，对应估值12、10、8倍。可比公司24年PE估值的均值为16X，给予公司16X估值，对应目标价69.92元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；项目进展不及预期；技术研发不及预期；“双反”重新裁定风险；测算结果具有主观性风险。 晨会焦点 《家电|苏泊尔（002032）：外销快速增长，内销保持平稳》 公司发布24H1业绩快报，24H1公司实现收入109.65亿元，同比+9.84%，实现归母净利润9.4亿元，同比+6.81%。其中24Q2实现收入55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比+6.4%。1、收入端，内销略有增长，外销订单需求较好。内销业务，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。2、业绩端，毛利率略有影响，公司积极降本增效。公司Q2业绩增速略慢于收入增速，主要是在当前消费低迷的市场竞争环境下，公司实际毛利率受到了一定的影响；但在费用端，公司采取了积极的措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，推出了更多有竞争力的产品，助力业绩的稳定增长。根据公司的业绩快报，我们暂不改变盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为15.5x/14.3x/13.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。2024年半年度财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计，具体数据以2024年半年报为准。 《医药|2024年2季度医药行业基金持仓结构分析》 （1）医药基金规模及份额：截至2024Q2，医药主题基金总体规模为 2845.01亿元，其中主动医药主题基金1767.31亿元，被动医药主题基金 1077.69亿元。从基金份额上看，2023Q4医药主动基金份额达1392.47亿份，为最高值，2024Q2降至1359亿份，份额未出现明显下降。（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2024Q2主动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（27.1%）/创新药（15.9%）/中药（14.6%），整体与2024Q1相比变化较小；被动医药主题基金持仓前三行业分别为传 基础化工 284899 109879 44 2.9 钢铁 59892 18942 134 1.4 有色金属 148793 73425 113 3.3 电子 189993 91062 71 3.9 汽车 194340 68889 24 2.6 家用电器 96846 44260 18 3.2 食品饮料 165837 66516 30 4.5 纺织服饰 69031 28573 34 3.4 轻工制造 84127 38265 55 3.6 医药生物 314266 133399 44 4.7 公用事业 205664 69972 22 2.3 交通运输 161911 54710 22 1.9 房地产 245497 95805 23 2.3 商贸零售 102758 42765 45 2.6 社会服务 37510 12590 55 4.6 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 4.3 建筑材料 57398 25148 40 2.4 建筑装饰 154468 55693 16 1.9 电力设备 169901 74240 47 3.6 机械设备 227280 97341 65 3.1 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 5.9 传媒 194561 72896 52 4.8 通信 90698 45155 52 3.9 美容护理 6318 3473 19 3.7 注:PE、PB的计算采用22年报数据；市值为最近一个交易日的数据 统制药（19.8%）/医疗设备（19.2%）/CDMO（15.8%）。（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.4%；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为5.3%，全基配置比例处于历史低位。 风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险 《食品饮料|酒水饮料周报：多因素驱动，短期看好板块弹性》 1、食饮板块24Q2公募仍重仓，但持仓比例略降。24Q2公募持仓食品饮料比例9.49%，同比-3.67%，环比-3.41%，行业排名第四。2、酒企动态/观点更新。水井坊：经董事会提名委员会审查通过，公司董事会提名胡庭洲先生为公司第十一届董事会董事侯选人任期同本届董事会。3、核心产品批价。本周24年茅台（原/散）批价分别为2590/2375元，较上周变动-30/-25元；普五（八代）批价为960元，较上周变动0元；国窖1573 批价为875元，较上周变动0元。4、我们认为：从淡季催化剂角度看近期有以下