开源证券开源晨会

2024年07月26日 开源晨会0726 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备1.516 传媒1.227 美容护理1.177 建筑材料1.098 环保1.037 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-2.673 通信-1.824 煤炭-1.332 电子-1.322 石油石化-1.116 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】聚焦莫迪3.0时代的第一份财政预算——投资策略点评-20240725 行业公司 【化工】工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期——化工周期新起点系列 3-20240725 【煤炭开采】煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型——行业深度报告 -20240725 【通信】谷歌、维谛财报亮眼，维谛上调业绩指引——行业点评报告-20240725 【海外：ASMPT(00522.HK)】SMT业务疲软，TCB在HBM应用驱动利润改善 ——港股公司信息更新报告-20240725 【中小盘：拓普集团(601689.SH)】上半年业绩大幅增长，平台型龙头发展稳健— —公司信息更新报告-20240724 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】聚焦莫迪3.0时代的第一份财政预算——投资策略点评-20240725 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 事件：印度莫迪新政府首份预算案出炉，联合政府于2024年7月23日提交。新预算是2024年大选后，莫迪第三个任期内的首份中央财政预算。 从变动来看，本次印度财政预算共有4大亮点需要关注 1、从政策方针来看，印度政府继续整顿财政的原有路径并未受到大选的影响。近年来，受疫情影响+基础设施项目开支扩大，印度的赤字率曾一度飙升至9.7%；疫情结束后，印度政府开始整顿财政纪律，有意控制赤字率。年初的临时预算显示，政府将2024-2025财年的赤字率设在5.1%。而本次最新赤字率进一步降至4.9%，资本支出比则维持在3.4%，超市场预期。考虑到执政党（印度人民党）在前期大选中选举结果低于出口民调预期，市场普遍认为政府或放宽财政整顿，并从资本支出转向福利支出。而两项预期的落空反映了政府的两个决心：（1）控制中央政府公共债务的决心；（2）维持基础设施升级战略持续性的决心。 2、税收改革方面，“重实业，抑金融”特征凸显。从税收收入来看，个人所得税制度的标准扣除额（即无需交税的固定额度）从50000卢比提高到75000卢比；另一方面将持有时间少于一年的股票资本利得税税率从15%上调至20%，为2008年以来首次上调；将持有超过一年的股票资本利得税税率从10%上调至12.5%。股票衍生品交易税也将上调。尽管税收结构发生了变化，但与临时预算相比差距不大。2025财年的税收总额仅比临时预算高出约940亿印度卢比（占GDP的0.03%）；此外，非税收入方面，来自RBI的股息收入比临时预算高1.3万亿卢比，为财政收支提供了更多的转圜空间。 3、财政支出方面，市场关注度最高的资本支出和预算保持不变，为11.11万亿卢比（占GDP的3.4%）。分部门看，交通（铁路、公路）增速趋缓，国防继续维持。此外，两个变化值得关注：（1）向各邦提供的免息资本支出贷款增加2000亿印度卢比，达到1.5万亿印度卢比（+42%）;（2）财政部仍保留6250亿（占GDP的0.2%）作为缓冲资金，尚未披露用途（临时预算为7000亿）。 4、补贴情况方面，农业部门获得重点关注。和临时预算相比，财政支出新增的5470亿卢比中，有1870亿用于补贴。其中，1000亿卢比用于农产品价格稳定，470亿卢比用于推动PMAASHA农业计划的落实。 本次联邦财政预算暗示了莫迪3.0时代下政策实践更为均衡 本次联邦预算并没有市场前期预测的对于大选问题“过度反应”，整顿财政的延续表面政府对于改善主权债务评级的决心更为明晰；此外，税收改革、农业帮扶和财政转移均表明新政府对于民生问题进一步的重视。往后看，我们认为资本税的调整或对短期资金情绪产生扰动；中长期维度下，建议关注财政预算倾斜下的相关行业：基础设施建设、旅游、国防和零售消费行业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 行业公司 【化工】工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期——化工周期新起点系列3-20240725 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002|蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 工业硅为典型的高能耗行业，据SMM数据，单吨工业硅耗电约12000-13000度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内工业硅行业有效产能合计693万吨，分别较 2021年底/2022年底增长33%、15%。未来工业硅行业扩产仍在继续，预计2024-2025年工业硅行业规划新增产能分别达到165、160万吨，但考虑到当前工业硅盈利承压且工业硅新增产能需经过严格审批，后续规划产能落地仍存较大不确定性。此外，未来工业硅行业供给端或存在扰动预期：（1）根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》与《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底，基准水平以下工业硅产能需要完成技术改造或淘汰退出。（2）根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，在淘汰类目录方面，要求12500千伏安以下普通铁合金矿热电炉于2025年12月31日前淘汰；在限制类目录方面，要求2×2.5万千伏安（总容量5.0万千 伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。据百川盈孚数据，截至2023年国内12500kva及以下炉型的产能合计占比超过45%。需求端，据百川盈孚数据，截至2024年5月，国内工业硅单月消费量37.5万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为61%、23%、15%。同时据百川盈孚数据，在多晶硅旺盛需求拉动下，2023年国内工业硅表观消费量达到319万吨，同比增长20%。截至7月下旬，工业硅价格跌至约1.24万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求复苏及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注工业硅供给侧扰动预期。 有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压 供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内有机硅产能（折DMC）已经达到300万吨/年，较2021年底增长61%。同时据百川盈孚数据，预计2024年有机硅DMC新增产能57.5万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。需求端，有机硅应用领域广阔，需求稳步增长。据百川盈孚数据，2023年国内有机硅终端消费结构中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业作为前四大应用领域，占比分别达到30%、27%、12%、10%。同时，2020年至2023年间国内有机硅（折合DMC）表观消费量由118.59万吨逐步提升至150.24万吨，年均复合增速达到8.2%。2024年1-6月国内有机硅（折合DMC）表观消费量达到80.41万吨，累计同比增长15%。尽管有机硅终端需求稳步增长，但由于行业过去3年间大幅扩产，当前有机硅行业整体盈利承压。据百川盈孚数据，截至7月下旬，有机硅DMC市场均价1.36万元/吨，已来到行业盈亏平衡线附近。展望未来，我们认为有机硅行业投产高峰即将度过，后续伴随需求的稳步增长，其盈利也有望得到修复。 推荐及受益标的 推荐标的：合盛硅业、兴发集团。受益标的：三友化工、新安股份、东岳硅材等。风险提示：政策执行不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。 【煤炭开采】煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型——行业深度报告-20240725 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 煤企业绩向合理可持续高盈利转型，行业高景气有望延续 当前国内现货煤价逐渐回归且维持在相对高位且窄幅震荡，我们认为当前煤炭高盈利有望合理且可持续。动力煤作为政策煤种，由于政策和各方利益存在诉求，其价格存在“上有顶、下有底”的特征，叠加煤炭价格存在双轨制，未来煤炭现货有望保持相对平稳。当前国内煤炭供需仍处于“供紧需增”的紧平衡状态，煤炭行业高景气有望延续，煤企有望实现相对稳定盈利。 2024H1动力煤价格合理回归且炼焦煤价格凸显韧性 2024年1-6月秦港山西产Q5500动力末煤平仓价平均同比-14.3%，京唐港主焦煤库提价平均同比+1.3%，预计2024H1上市煤企价格短或继续承压，叠加2024H1国内规上原煤产量同比-1.5%，上市煤企产量端亦受限，故预计2024H1上市煤企盈利或同比回落。就2024Q2而言，2024Q2秦港山西产Q5500动力末煤平仓价平均同比 -7.2%，环比-5.9%，京唐港主焦煤库提价平均同比+8%，环比-13.3%，同时2024Q2单季度规上原煤产量同比+0.3%， 环比+5%，故预计2024Q2单季度上市煤企盈利同比、环比皆有所企稳。高景气叠加市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续 在煤炭行业持续高盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识，煤炭行业作为国资重地，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国务院国资委提出的“一利五率”且重视ROE的考核方向，上市煤企分红水平有望持续提升。参考中国神华拔估值过程，业绩稳定性高叠加持续高分红带来公司估值重构，由于当前煤炭价格振幅收窄，且长协定价机制下上市煤企盈利稳定性有所提升，未来煤炭板块其他上市公司有望参考神华，逐步以股息率锚定股价上涨空间。但考虑到上市煤企长协煤销售占比及一体化经营程度较中国神华低，因此锚定股息率可适当从4.5%调整至5%-5.5%左右水平。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，在当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们此前测算，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均有望反弹，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性。根据中报预告保守测算年化股息率仍具吸引力，通过2024年化业绩（保守年化）=2024Q2单季度业绩 ×3+2024Q1单季度业绩，此种方法实际上低估了2024H2的量价齐升的正向影响，即使以上述保守方法测算2024年的年化业绩，重点公司的2024年股息率仍有多家超过5%甚至超过6%，高股息仍旧可以持续。多维度精选煤炭个股将获得超额收益：一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股