上半年业绩同比高增，掩模版龙头空间广阔

2024年07月25日 公司研究●证券研究报告 清溢光电（688138.SH） 公司快报 上半年业绩同比高增，掩模版龙头空间广阔事件点评：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8,650.00万元到9,250.00万元，与上年同期相比，预计增加3,313.38万元到3,913.38万元，同比增加62.09%到73.33%。上半年业绩同比高增，国产掩模版龙头空间广阔：公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。公司规划了“平板显示掩膜版+半导体芯片掩膜版”互促共进的“双翼”战略。2024年上半年，公司平板显示行业掩膜版和半导体芯片行业掩膜版业务“双翼”并进，产销规模进一步扩大，营业收入稳步增长导致业绩相应增长。在平板显示领域，我们认为公司中长期具备较大的成长空间，主要基于几点判断：1、公司在推进6代超高精度AMAMOLED/LTPS/LTPO用掩膜版和高规格半透膜掩膜版(HTM)开发，积极布局先进的高规格半透膜掩膜版(HTM)与高规格相移掩膜版(PSM)技术；2、目前显示用掩膜版需求比较平稳，掩膜版市场的国产化率相对较低，国内市场空间巨大，公司在国内有良好的客户基础和品牌影响力；3、公司将以合肥和佛山为产业基地，进一步扩大高精度掩膜版产能，优化产业布局，不断完善和延伸业务链条，推动平板显示掩膜版新工厂项目，进一步扩大产能，提升产品精度和品质。在半导体芯片领域：技术方面，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划；产能方面，公司高端半导体掩膜版生产基地建设项目主要设备已下单，设备交期总体较之前预计缩短，未受到海外限制政策限制的影响，目前佛山生产基地项目已进入厂房建设阶段，预计将于2025年第四季度逐步进行设备的迁入。整体来看，公司一方面积极的进行技术开发升级和产能扩张，另一方面处于显示面板和半导体制造国产化崛起的大趋势中，市场份额还在持续提升，未来具备较大的发展空间。 投资建议：维持前次预测，我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.59亿元、 14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%，预计规模净利润分别为1.93亿元、2.51亿元、3.36亿元，对应PE分别为25.4倍、19.5倍、14.5倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级，未来定增落地产能释放预计有望带来新一轮业绩成长，维持买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级不及预期、定增推进不及预期财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7629241,1591,4321,767YoY(%)40.121.325.423.623.4归母净利润(百万元)99134192251336 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-07-25)18.27元交易数据总市值（百万元）4,874.44流通市值（百万元）4,874.44总股本（百万股）266.80流通股本（百万股）266.8012个月价格区间24.20/13.79一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.0211.03.08绝对收益-16.257.52-7.59 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告清溢光电：公司快报-清溢光电（688138.SH）一季报点评：Q1业绩超预期，持续推进“双翼”战略落地2024.5.6清溢光电：公司快报-清溢光电（688138.SH）首次覆盖：持续推动产品升级，掩膜版国产化空间巨大2024.1.14 YoY(%) 122.4 35.2 43.5 30.4 34.0 毛利率(%) 25.2 27.6 30.4 32.3 33.2 EPS(摊薄/元) 0.37 0.50 0.72 0.94 1.26 ROE(%) 7.7 9.7 12.5 14.3 16.3 P/E(倍) 49.2 36.4 25.4 19.5 14.5 P/B(倍) 3.8 3.5 3.2 2.8 2.4 净利率(%) 13.0 14.5 16.6 17.5 19.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 606 845 979 1177 1452 营业收入 762 924 1159 1432 1767 现金 224 343 363 449 554 营业成本 570 669 806 970 1181 应收票据及应收账款 223 276 350 423 531 营业税金及附加 6 7 9 11 14 预付账款 3 3 4 4 6 营业费用 17 20 23 26 30 存货 143 170 208 247 307 管理费用 35 43 52 62 71 其他流动资产 13 53 54 54 56 研发费用 45 49 52 56 64 非流动资产 1137 1232 1496 1800 2148 财务费用 5 5 20 30 42 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -3 -4 -7 -9 固定资产 1034 1061 1262 1516 1838 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 18 20 20 20 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 85 153 213 264 290 营业利润 101 151 217 279 367 资产总计 1743 2077 2474 2977 3600 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 285 500 753 1038 1360 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 50 211 454 727 939 利润总额 100 151 217 279 367 应付票据及应付账款 162 156 228 235 328 所得税 1 17 24 28 31 其他流动负债 73 133 72 77 92 税后利润 99 134 192 251 336 非流动负债 176 193 188 184 180 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 79 78 73 69 64 归属母公司净利润 99 134 192 251 336 其他非流动负债 97 115 115 115 115 EBITDA 212 276 331 436 573 负债合计 461 693 941 1223 1539 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 267 267 267 267 267 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 482 482 482 482 482 成长能力 留存收益 533 635 764 931 1157 营业收入(%) 40.1 21.3 25.4 23.6 23.4 归属母公司股东权益 1282 1384 1533 1755 2061 营业利润(%) 86.7 50.1 43.6 28.7 31.5 负债和股东权益 1743 2077 2474 2977 3600 归属于母公司净利润(%) 122.4 35.2 43.5 30.4 34.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.2 27.6 30.4 32.3 33.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.0 14.5 16.6 17.5 19.0 经营活动现金流 135 195 281 308 481 ROE(%) 7.7 9.7 12.5 14.3 16.3 净利润 99 134 192 251 336 ROIC(%) 6.5 7.5 9.2 10.2 11.5 折旧摊销 110 118 103 132 168 偿债能力 财务费用 5 5 20 30 42 资产负债率(%) 26.5 33.4 38.0 41.1 42.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.1 1.7 1.3 1.1 1.1 营运资金变动 -82 -70 -34 -105 -65 速动比率 1.6 1.2 1.0 0.8 0.8 其他经营现金流 3 8 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -117 -220 -366 -436 -516 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 38 168 -138 -59 -72 应收账款周转率 4.0 3.7 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 4.5 4.2 4.2 4.2 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.50 0.72 0.94 1.26 P/E 49.2 36.4 25.4 19.5 14.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.73 1.05 1.15 1.80 P/B 3.8 3.5 3.2 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 4.80 5.19 5.75 6.58 7.72 EV/EBITDA 23.2 18.2 15.6 12.3 9.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的