AI为“云网端”注入新动力，智能制造龙头引领产业变革

工业富联(601138.SH) 电子 2024年07月25日 AI为“云网端”注入新动力，智能制造龙头引领产业变革 推荐（首次） 股价：24.30元 主要数据 行业电子 公司网址www.fii-foxconn.com 大股东/持股ChinaGalaxyEnterprise Limited/36.72% 实际控制人 总股本(百万股)19,868 流通A股(百万股)19,862 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）4,828 流通A股市值(亿元)4,826 每股净资产(元)7.32 资产负债率(%)47.3 行情走势图 证券分析师 徐碧云投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 平安观点： 持续强化高端智能制造，前瞻性布局迎来AI风口：工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要从事各类电子设备产 品的设计、研发、制造与销售。公司采取直销模式为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网等。公司最终控制方为鸿海精密，子公司遍布中国大陆、中国港台及海外。自2018年6月在上交所上市以来，公司持续强化“高端智能制造+工业互联网”核心竞争力，围绕“大数据”和“机器人”，进一步拓宽业务版图。受益于AI算力需求强劲增长带动公司盈利能力提升，2023年公司营业收入4763.4亿元创历史次高；扣非归母净利润为202.09亿元，同比增长9.77%，创下历史新高。从营收结构上来看，2023年通信及移动网络设备、云计算和工业互联网在主营业务中的营收占比分别为58.74%/40.91%/0.35%。 AIGC带动硬件基础设施不断升级扩容，公司AI服务器成长显著：算力竞赛推动硬件基础设施不断升级扩容，为AI芯片及服务器发展提供强劲动力。根据Canalys的数据，2023年全球云基础设施服务总支出增长18%， 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511850 476340 563299 675252 759269 YOY(%) 16.4 -6.9 18.3 19.9 12.4 净利润(百万元) 20073 21040 25679 32351 38385 YOY(%) 0.3 4.8 22.0 26.0 18.7 毛利率(%) 7.3 8.1 8.5 8.8 9.2 净利率(%) 3.9 4.4 4.6 4.8 5.1 ROE(%) 15.6 15.0 16.4 18.2 18.9 EPS(摊薄/元) 1.01 1.06 1.29 1.63 1.93 P/E(倍) 24.1 22.9 18.8 14.9 12.6 P/B(倍) 3.7 3.4 3.1 2.7 2.4 达到2904亿美元，预计2024年将继续增长20%；2023年，中国云服务市场总体增长16%，Canalys预计2024年中国云基础设施服务支出增速有望达到18%。同时，三大运营商AI服务器招标进程加速，有望带动AI服务器需求持续释放。受益于台积电CoWoS产能持续扩张以及英伟达AIGPU出货量的稳定，TrendForce集邦咨询将AI服务器全年出货量预测值上修至167万台，年增率达41.5%。AI的快速发展为公司带来了显著的发展机遇，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。2023年开始，公司为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器，AI服务器出货量节节攀升，AI服务器业务占云计算收入比重提升至三成，成为公司新的增长引擎。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 受益于带宽提升要求，交换机路由器相关需求得到进一步催化：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。2023年，公司200G、400G 交换机出货显著提升。目前，多家客户800G交换机也已陆续进入NPI阶段，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。此外，随着AI赋能以及创新产品的发布，AI大模型在手机上的使用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求也利于推动消费电子产品需求的回暖。公司深耕5G智能手机及穿戴装置高精密机构件的工艺与技术，与客户保持紧密的良好合作关系，提供创新的材料、模具技术及制程工艺，有望受益于手机需求的提振。 与全球知名电子设备品牌厂商合作，可提供从前端到后端的全套解决方案：公司不断拓展创新业务，以数据、算力、模型为 基础，结合高速网络，持续推进生成式AI相关业务的增长。公司当前已经覆盖AI全产业链，包括价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，是行业内少有的可以提供从模组、基板、服务器、高速交换机、液冷系统、整机到数据中心的全供应链服务的厂商。公司长期耕耘电子设计开发及制造领域，为客户提供完整解决方案，客户多为全球知名电子设备品牌厂商，具备强大客户资源优势。公司坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，在智能制造及供应链管理方面，已实现全球化布局，可实现柔性调配生产与供应链资源，高效、迅速地满足客户全球交付需求。 投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持 续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。我们预计，2024-2026年公司EPS分别为1.29元、1.63元和1.93元，对应7月24日收盘价的PE分别为18.8X、14.9X和12.6X。我们认为公司业绩将稳健增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同货币的国家和地区开展经营，营业收入中 主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例较高，如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。 正文目录 一、持续强化高端智能制造，前瞻性布局迎来AI风口6 1.1持续强化“高端智能制造+工业互联网”，最终控制方为鸿海精密6 1.2直销绑定大客户，AI产业发展带动公司利润创新高7 1.3费用率控制稳定，AI服务器份额上升带动云计算业务毛利率9 1.4研发投入超百亿，加速布局高端智能制造10 二、AIGC带动硬件基础设施不断升级扩容，公司AI服务器成长显著11 2.1算力是AIGC产业发展的底座，服务器中游分为ODM和品牌厂11 2.2算力竞赛推动硬件基础设施不断升级扩容，为AI服务器发展提供强劲动力12 2.3全球主流供应商，AI服务器成长显著15 2.4积极探索液冷前沿技术，解决AI服务器能耗和散热问题16 三、受益于带宽提升要求，交换机路由器相关需求得到进一步催化17 3.1AI推动数据中心用交换机向高速升级，公司产品结构有望得到进一步优化17 3.2智能手机复苏，AI手机有望提振需求19 四、与全球知名电子设备品牌厂商合作，可提供从前端到后端的全套解决方案22 4.1覆盖AI全产业链，提供从前端到后端的全套解决方案22 4.2绑定全球知名电子设备品牌厂商，客户资源优质22 4.3完善的全球化布局，可高效且迅速满足客户交付需求22 五、盈利预测及估值分析23 5.1基本假设23 5.2盈利预测23 5.3估值分析24 5.4投资建议25 5.5风险提示24 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司股权结构（截至2024H1）7 图表3公司主营业务模式7 图表4公司历年营收及增速8 图表5公司历年归母净利润及增速8 图表6公司产品结构营收占比（%）8 图表7公司产品结构毛利占比（%）8 图表8公司基本财务指标概览9 图表9可比公司毛利率（%）10 图表10公司各业务历年毛利率情况（%）10 图表11公司期间费用率（%）10 图表12可比公司净利率（%）10 图表13公司合同负债情况（亿元）10 图表14公司各项周转天数（天）10 图表15研发支出及占比11 图表16研发人员数量及占比11 图表17人工智能不同时代对算力翻倍的需求时间12 图表182018-2022年大模型参数增长变化趋势12 图表19AI服务器产业链12 图表20服务器中游厂商分类12 图表212020Q1-2024Q1头部云厂商营收增速趋势（%）13 图表222024Q1全球云基础设施服务支出市场格局13 图表23全球CSP对高阶AI服务器需求占比（%）13 图表242024Q1我国云基础设施服务支出市场格局13 图表252023-2025年全球加速服务器市场规模（亿美元）14 图表262023年中国加速AI服务器市场结构14 图表272022-2027年中国AI服务器工作负载预测14 图表28中国移动2024年至2025年新型智算中心采购项目（标包1）中标情况14 图表29全球独立GPU出货量市场份额15 图表30英伟达主要GPU产品性能参数对比15 图表31公司云计算业务历年营收及增速15 图表32IngrasysNVIDIAMGX服务器15 图表33AI数据中心液冷解决方案GB200NVL7216 图表34工业富联全系列浸没式液冷解决方案17 图表35AI液冷服务器GB6181（左）与NVMe-oF存储系统（右）17 图表36典型以太网交换机及其内部架构图17 图表37以太网交换芯片带宽及应用分类18 图表38全球网络市场规模（百万美元）18 图表39中国网络市场规模（百万人民币）18 图表40全球top5以太网交换机公司各季度收入（百万美元）18 图表412023年全球交换机市场竞争格局18 图表42人工智能后端网络将加速向高速迁移19 图表43公司历年通信及移动网络设备营收及增速19 图表44全球智能手机的出货及增速20 图表45不同价格分布情况20 图表46各大厂商纷纷布局AI手机20 图表47AI手机可解决用户高频高感知复杂任务场景21 图表48中国新一代AI手机出货量及渗透率预测21 图表492024年全球AI手机出货量预测（亿部）21 图表50公司财务预测简表24 图表51公司与可比公司估值对比24 一、持续强化高端智能制造，前瞻性布局迎来AI风口 1.1持续强化“高端智能制造+工业互联网”，最终控制方为鸿海精密 工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，公司