2024Q3业绩点评：宏观承压下仍保持韧性，期待明年增速重启

分众传媒（002027） 证券研究报告·公司点评报告·广告营销 2024Q3业绩点评：宏观承压下仍保持韧性，期待明年增速重启 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9425 11904 13039 14309 15743 同比（%） (36.47) 26.30 9.54 9.73 10.03 归母净利润（百万元） 2790 4827 5615 6268 7227 同比（%） (53.99) 73.02 16.32 11.63 15.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.33 0.39 0.43 0.50 P/E（现价&最新摊薄） 37.74 21.81 18.75 16.80 14.57 关键词：#业绩符合预期投资要点 分众2024Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。计入本年前三季度的政府补助为3.67亿，同比增长13.8%；计入2024Q3当期损益的政府补助1.26亿元，同比2023Q3增长44.15%。 宏观承压下仍保持业绩增长，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力。2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧 性。同时，公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果。 营业成本同比微升，点位数量不断提升下有望释放经营弹性。2024Q3分众营业成本为10.5亿元，同比仅增长4.5%。对比2019年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性。伴随消费环境改善带动单屏收入提升，我们认为未来公司的经营弹性将进 一步释放。 宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：1）9月后财政货币政策密集释放利好，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策。我们认为公司将明确受益于消费回暖，在顺周期下释放业绩弹性。2）公司与美团共同开辟低线市场，由美团负责市场开发与投放屏 幕，分众提供硬件及推送系统，目标为将分众覆盖城市大幅提升，继续提升市场占有率。3）伴随中国品牌出海加速，分众海外市场拓展进度良好，目前东南亚、中东市场增长具备确定性。公司已进军日本市场，有望开启第二增长曲线。 盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为18.75/16.80/14.57倍，维持“买入”评级。 2024年11月03日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 分众传媒沪深300 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据收盘价(元) 7.29 一年最低/最高价 5.22/7.78 市净率(倍) 6.67 流通A股市值(百万元) 105,283.64 总市值(百万元) 105,283.64 基础数据每股净资产(元,LF) 1.09 资产负债率(%,LF) 28.69 总股本(百万股) 14,442.20 流通A股(百万股) 14,442.20 相关研究 《分众传媒(002027)：2024Q2业绩点评：业绩超预期增长，点位持续扩张 2024-08-11 《分众传媒(002027)：2023Q4及2024Q1业绩点评：业绩持续修复，点位产能延续扩张》 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。 2024-05-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 分众传媒三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,112 17,304 24,037 31,639 营业总收入 11,904 13,039 14,309 15,743 货币资金及交易性金融资产 8,854 12,641 18,755 25,600 营业成本(含金融类) 4,109 4,204 4,561 4,735 经营性应收款项 2,063 4,206 4,733 5,375 税金及附加 236 78 86 94 存货 9 53 54 54 销售费用 2,203 1,663 1,774 1,921 合同资产 6 156 172 189 管理费用 443 495 438 425 其他流动资产 180 247 323 420 研发费用 62 65 121 133 非流动资产 13,249 12,900 12,726 12,528 财务费用 (73) (2) (48) (122) 长期股权投资 2,133 2,133 2,133 2,133 加:其他收益 456 652 286 346 固定资产及使用权资产 3,945 3,568 3,367 3,137 投资净收益 411 300 329 378 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动 (4) 50 60 65 无形资产 66 74 79 89 减值损失 9 (550) (250) (350) 商誉 135 135 135 135 资产处置收益 (3) 1 1 2 长期待摊费用 13 13 15 18 营业利润 5,792 6,990 7,803 8,998 其他非流动资产 6,952 6,972 6,992 7,012 营业外净收支 2 (10) (12) (16) 资产总计 24,361 30,204 36,762 44,167 利润总额 5,793 6,980 7,791 8,982 流动负债 5,203 5,462 5,787 6,007 减:所得税 993 1,396 1,558 1,796 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,306 2,306 2,306 2,306 净利润 4,800 5,584 6,233 7,186 经营性应付款项 137 675 736 782 减:少数股东损益 (27) (31) (35) (41) 合同负债 857 252 319 331 归属母公司净利润 4,827 5,615 6,268 7,227 其他流动负债 1,903 2,228 2,426 2,588 非流动负债 1,117 1,117 1,117 1,117 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.33 0.39 0.43 0.50 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,354 6,534 7,329 8,435 租赁负债 928 928 928 928 EBITDA 8,438 7,061 7,780 8,815 其他非流动负债 189 189 189 189 负债合计 6,320 6,579 6,904 7,124 毛利率(%) 65.48 67.76 68.12 69.93 归属母公司股东权益 17,693 23,308 29,576 36,803 归母净利率(%) 40.55 43.06 43.80 45.90 少数股东权益 348 317 282 241 所有者权益合计 18,041 23,625 29,858 37,043 收入增长率(%) 26.30 9.54 9.73 10.03 负债和股东权益 24,361 30,204 36,762 44,167 归母净利润增长率(%) 73.02 16.32 11.63 15.30 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7,678 3,665 6,054 6,841 每股净资产(元) 1.23 1.61 2.05 2.55 投资活动现金流 1,724 13 (58) (120) 最新发行在外股份（百万股 14,442 14,442 14,442 14,442 筹资活动现金流 (9,257) (41) (41) (41) ROIC(%) 21.44 21.72 19.56 18.40 现金净增加额 154 3,637 5,954 6,680 ROE-摊薄(%) 27.28 24.09 21.19 19.64 折旧和摊销 3,084 527 451 380 资产负债率(%) 25.94 21.78 18.78 16.13 资本开支 (273) (167) (266) (374) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.81 18.75 16.80 14.57 营运资本变动 44 (2,696) (543) (687) P/B（现价） 5.95 4.52 3.56 2.86 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于