新能源汽车行业系列点评五十四：小鹏：业绩短期承压期待智驾拐点

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年05月24日 小鹏：业绩短期承压期待智驾拐点 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 28%20%12% 4% -4% -11% 2022/052022/082022/112023/022023/05 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 新能源汽车行业系列点评五十四: 事件概述: 北京时间5月24日，小鹏发布23Q1财报： 23Q1实现单季营收40.3亿元，同比/环比分别为- 45.9%/-21.5%；销量约为1.8万辆，同比/环比分别为- 47.3%/-17.9%；汽车业务毛利率为-2.5%，同比/环比分别为-12.9pts/-8.1pts；单季归母净亏损为23.3亿元，同比放大37.4%，环比基本持平。 分析与判断: ►销量下行扰动单季业绩承压 营收端：23Q1小鹏单季营收为40.3亿元，同比/环比分别为-45.9%/-21.5%； 其中当季汽车业务收入为35.1亿元，同比/环比分别为-49.8%/-24.6%。环比下降主要由于销量的损失以及新能源补贴退坡影响。23Q1单车ASP由22Q4的 21.0万元下降至19.3万元。 交付量方面，23Q1销量约为1.8万辆，同比/环比分别为-47.3%/-17.9%。据中汽协数据，新车型G9交付4,181台，较22Q4下滑32.4%， 其他业务方面，23Q1营收达到5.2亿元，同比/环比分别为+13.9%/+8.4%；收入增长主要由小鹏车辆的售后维修和超充收入的增加驱动。 利润端：毛利方面，23Q1汽车业务毛利为- 8,676.2万元；汽车业务毛利率为-2.5%，同比/环比分别为-12.9pts/-8.1pts。23Q1毛利率下滑主要原因为促销活动的增加以及产品销量的降低。 23Q1总毛利为6,703.2万元，同比/环比分别为- 92.6%/-84.9%。23Q1毛利率为1.7%，同比/环比分别为-10.6pts/-7.0pts。 ►现金储备充足销量逐步改善 费用端：23Q1小鹏研发费用为13.0亿元，同比/环比为+6.1%/5.3%；23Q1研发费用率为32.1%，同比/环比为+15.7pts/+8.2pts。 23Q1销售管理费用为13.9亿元，同比/环比分别 为-15.5%/-21.0%；23Q1销售管理费用率为34.4%，同比/环比为+12.4pts/+0.2pts。 渠道端：截至23Q1，小鹏拥有425家销售中心，覆盖145座城市。销售门店较22Q4增加5家，多覆盖2座城市。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 现金：截至23Q1小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计341.2亿元，较22Q4减少 41.3亿元，短期流动性风险较弱。 未来展望：公司预计23Q2汽车销量将在2.1万辆至2.2万辆之间；同比区间为-36.1%至-39.0%；对应 的收入约为45.0亿元至47.0亿元，同比区间为-36.8%至-39.5%。 ►G6亮相车展智驾或迎拐点 G6亮相上海车展。小鹏新款SUV车型G6在上海车展亮相；新产品基于扶摇架构打造。据新浪汽车报道，其综合研发成本相比过往架构平台车型降低约一半。据公司23Q1业绩会表示，扶摇架构下新车型研发周期将缩短20%，零部件通用化率最高可达80%，实现后期车型的研发制造成本的大幅下行。小鹏G6基于800V平台，可实现低能耗，长续航。在智能化配置方面，G6将搭载双激光雷达，具有508TOPS算力，可支持高阶辅助驾驶功能。据公司23Q1业绩会表示，新车预计将在6月上市并于7月开启交付，预计售价在20万-30万元区间。此外，今年下半年小鹏将推出一款纯电7座MPV。此车型为小鹏短期内业绩表现的核心影响因素 高速NGP2.0将于6月推出，城市辅助驾驶或于23Q3落地。据公司业绩会介绍，将在6月推出基于XNGP框架升级的高速辅助驾驶系统。公司认为，高速NGP2.0将非常接近于L4的驾驶水平，目标做到高速场景每千公里接管次数小于1次。在城市辅助驾驶方面，小鹏表示将在23Q3末陆续开发不依赖高精地图的XNGP，是中国无高精地图的城市辅助驾驶首次规模量产。该技术将进一步展现小鹏的科技属性。 投资建议 小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势。小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势。短期智能化进展速度虽不及市场预期，但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素；其次，小鹏将开启系统性降本策略，优化利润。受益标的【小鹏汽车-H】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：从理想L系列智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科 技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股 份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、美利信、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 11.96 买入 0.47 0.81 0.98 1.14 25.4 14.8 12.2 10.5 601633.SH 长城汽车 26.43 买入 0.73 1.05 0.81 1.31 36.2 25.2 32.6 20.2 0175.HK 吉利汽车 9.59 买入 0.48 0.51 0.73 1.05 20.0 18.8 13.1 9.1 002594.SZ 比亚迪 261.91 买入 1.06 5.54 8.61 11.20 247.1 47.3 30.4 23.4 603596.SH 伯特利 69.88 买入 1.24 1.75 2.45 3.49 56.4 56.4 28.5 20.0 688326.SH 经纬恒润-W 121.10 买入 1.62 1.97 2.53 4.71 74.8 61.5 47.9 25.7 688007.SH 光峰科技 21.03 买入 0.52 0.26 0.35 0.84 40.4 80.9 60.1 25.0 002920.SZ 德赛西威 106.84 买入 1.51 2.10 3.03 4.20 70.8 50.9 35.3 25.4 688533.SH 上声电子 45.49 买入 0.41 0.82 1.36 2.29 111.0 55.5 33.4 19.9 603997.SH 继峰股份 13.56 买入 0.12 -1.09 0.43 0.63 113.0 -12.4 31.5 21.5 603348.SH 文灿股份 41.22 买入 0.38 0.98 1.50 2.45 108.5 42.1 27.5 16.8 001311.SZ 多利科技 73.74 买入 3.64 4.21 3.85 5.00 20.3 17.5 19.2 14.7 605128.SH 上海沿浦 36.44 买入 0.88 1.18 1.91 3.83 41.4 30.9 19.1 9.5 600933.SH 爱柯迪 20.88 买入 0.36 0.73 0.92 1.31 58.0 28.6 22.7 15.9 601689.SH 拓普集团 56.50 买入 0.93 1.55 2.11 3.06 60.8 36.5 26.8 18.5 603179.SH 新泉股份 39.52 买入 0.75 0.97 1.60 2.45 52.7 40.7 24.7 16.1 002472.SZ 双环传动 24.72 买入 0.46 0.68 1.00 1.41 53.7 36.4 24.7 17.5 603786.SH 科博达 54.68 买入 0.97 1.28 1.48 2.04 56.3 42.7 36.9 26.8 600660.SH 福耀玻璃 33.14 买入 1.23 2.15 2.03 2.46 26.9 15.4 16.3 13.5 601799.SH 星宇股份 108.90 买入 3.41 4.20 4.20 6.05 31.9 25.9 25.9 18.0 300258.SZ 精锻科技 9.79 买入 0.36 0.51 0.62 0.79 26.9 19.2 15.8 12.3 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/5/24），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 表1小鹏核心财务数据 核心财务指标 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 总交付量（万辆） 4.2 3.5 3.4 3.0 2.2 1.8 同比（%） 222.1% 159.1% 97.9% 15.2% -46.8% -47.3% 小鹏G3（万辆） 1.3 0.5 0.6 0.4 0.3 0.2 同比（%） 188.2% -13.4% -4.9% -31.3% -75.1% -53.0% 小鹏P7（万辆） 2.1 1.9 1.6 1.7 0.7 0.6 同比（%） 150.3% 143.6% 38.7% -15.0% -67.8% -67.3% 小鹏P5（万辆） 0.8 1.0 1.3 0.9 0.6 0.6 同比（%） 3466.8% -22.0% -47.4% 小鹏G9（万辆） - - - 0.0 0.6 0.4 同比（%）营业总收入（百万人民币） 8,556.0 7,454.9 7,436.3 6,823.5 5,140.3 4,033.4 同比（%） 200.1% 152.6% 97.7% 19.3% -39.9% -45.9% 汽车销售收入（百万人民币） 8,187.2 6,998.8 6,938.5 6,241.1 4,661.2 3,513.8 同比（%） 199.3% 149.0% 93.6% 14.3% -43.1% -49.8% 服务和其他业务收入（百万人民币） 368.8 456.1 497.8 582.3 479.2 519.7 同比（%） 218.2% 224.5% 181.4% 124.1% 29.9% 13.9% 营业成本（百万人民币） 7,532.7 6,544.2 6,627.0 5,900.2 4,695.3 3,966.4 同比（%） 185.2% 149.7% 100.0% 20.4% -37.7% -39.4% 毛利（百万人民币） 1,023.3 910.7 809.4 923.2 445.1 67.0 同比（%） 386.0% 176.1% 80.4% 12.5% -56.5% -92.6% 毛利率（%） 12.0% 12.2% 10.9% 13.5% 8.7% 1.7% 同比（%） 4.6pts 1.0pts -1.0pts -0.8pts -3.3pts -10.6pts 汽车业务毛利率（%） 10.9% 10.4% 9.1% 11.6% 5.7% -2.5% 同比（%） 4.1pts 0.3pts -1.9pts -1.9pts -5.2pts -12.9pts 运营费用（百万人民币） 3,466.8 2,862.9 2,929.5 3,124.9 2,985.9 2,682.5 同比（%） 151.6% 127.9% 54.6% 11.5% -13.9% -6.3% 研发费用（百万人民币） 1,451.4 1,221.3 1,265.0