Pilbara Minerals 2024Q2 产量同比增长 39%至 22.62 万吨，单位运营成本（CIF）同比下降 26% 至 483 美元/干吨

证券研究报告|行业研究报告 2024年7月25日 PilbaraMinerals2024Q2产量同比增长39%至 22.62万吨，单位运营成本（CIF）同比下降26% 至483美元/干吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 1）产销量 2024Q2锂辉石精矿产量达到创纪录的22.62万吨，同比增长39%，环比增长26%。销售量环比增长43%（出货产品平均品位为SC5.3），同比增长34%，达到23.58万吨。这一强劲表现得益于P680初级选矿设施的充分利用以及回收率的大幅提高。 本季度锂加工回收率为72.2%，而上一季度为65.3%。回收率提高是由于工厂稳定性和运行时间的提高，这得益于主要生产设施性能的优化以及一系列举措的实施，包括使用移动破碎和选矿设施。移动破碎和选矿设施将持续到2024Q3，以支持P680破碎和选矿设施的产能爬升。 2）单位运营成本 由于本季度产量和销量的增加，按离岸价格计算的单位运营成本（不包括运费和特许权使用费）比上季度增加了12%，达到 591澳元/吨（390美元/吨）。 按到岸价计算的单位运营成本为733澳元/吨（483美元/吨），环比下降了7%，单位运营离岸价成本的下降部分被因平均实现价格和销售量的增加而导致的特许权使用费的增加所抵消。 3）销售价格 2024Q2锂精矿的预计实际销售价格为840美元/吨（中国到岸价，基于SC5.3），环比上涨4%。按SC6.0等值计算，锂精矿的平均预计销售价格为960美元/吨（中国到岸价）。 在本季度末，PilbaraMinerals完成了与两个主要承购客户的价格审查，相对于当前的定价公式，定价结果有所改善，预计将在三季度实现。 ►财务情况 与上一季度相比，收入增长58%，达到3.05亿澳元，反映出销售量环比增长43%，平均实现价格环比增长4%。 资产负债表状况强劲，6月底现金余额为16亿澳元。 2024Q2现金减少1.56亿澳元，主要是由于P680和P1000扩 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 建项目的持续资本支出，两个项目均按计划和预算进行。 尽管平均实现价格较低，为840美元/干吨，但二季度的运营现金利润（定义为从客户处获得的收入减去运营成本支出）仍达到1.23亿澳元，为强劲的正值。减去资本化矿山开发成本和 维持性资本支出后的运营现金利润也为5,900万澳元。 投资活动方面，二季度现金资本支出总额为2.42亿澳元，应计资本支出总额为2.99亿澳元。其中包括与P680和P1000项目相关的增长资本支出约1.72亿澳元、新项目和改进项目支 出约6,300万澳元、资本化矿山开发成本约3,200万澳元以及 持续资本支出约3,200万澳元。二季度的现金流出来自融资活动 和外汇影响6,300万澳元。 ►在开发项目情况 1）P680项目 随着新的P680破碎和选矿设施于2024Q2投入使用，施工继续按计划和预算进行。选矿设施的第一批矿石于2024年7月第一周产出，目前已开始提升产能，预计全面提升产能将于2025Q1完成。 2）P1000项目 2024Q2末项目进度完成60%，P1000项目将使锂精矿年产能提高至100万吨，第一批矿石计划于2024Q3产出。 3）中游示范工厂项目 继续按计划和预算推进，详细设计和长周期项目已取得进展，施工工作已于2024Q2开始，计划于2025Q2实现第一批锂盐生产。 4）与POSCO的合资氢氧化锂工厂 2024Q2，韩国光阳POSCOPilbaraLithiumSolutionCo.Ltd.(PPLS)4.3万吨氢氧化锂(LHM)化工厂的1号生产线产量提升取得了重大进展，2号生产线的主要建设工程基本完工。 1号生产线的产能提升工作正在按计划进行，目标是在2025Q1实现满负荷生产。2024Q2，技术和电池级氢氧化锂的初始产量已生产完成，1号生产线在6月份实现了额定产能的45%。 2号生产线的主要建设工程在本季度基本完工，调试活动预计将于2024年下半年按计划开始。2号生产线的产能提升计划于2025年开始，预计在调试完成后12至18个月内实现满负荷生产。 锂盐加工商生产的电池级锂盐通常需要锂电池和正极客户的认证，这一过程通常需要长达12个月的时间，并且必须在购买商业数量的电池级产品之前完成。1号生产线生产的电池级LHM的认证过程已于二季度与两家韩国客户展开，目前正在与多方就商业数量的销售协议进行谈判。 5）P2000项目 公司发布了P2000预可行性研究(PFS)的结果，该研究确定，公司全资拥有的Pilgangoora矿山的生产能力可以扩大到每 年200万吨以上，锂辉石精矿的品位为5.2%。预计这种扩张将使前十年的年均产量达到约190万吨，在产能提升后的前六年 内，年均产量将超过200万吨。 公司现有的Pilgangoora矿石储量完全支撑着P2000的生产状况，矿山的修订寿命(LOM)为23年。 P2000项目需要在Pilgangoora建造一个新的整矿浮选厂，预计资本支出为12亿澳元（精确度为-20/+30%）。新工厂将补充Pilgangoora项目现有的选矿流程。预计扩建将为股东创造巨大价值，P2000增量净现值（NPV）为26亿澳元，增量内部收益率（IRR）为55%。 P2000选项将进一步巩固PilbaraMinerals作为全球最大的纯锂生产商的地位。P2000项目的时间安排将取决于下一阶段可行性研究的成功结果、项目审批情况以及最终投资决策（FID）时的市场前景。 PilbaraMinerals已开始进行与P2000项目相关的可行性研究 （FS），预计在2025Q4取得成果。可行性研究结果出来后，可能会进行最终投资决策。 6）与赣锋锂业的合作研究 PilbaraMinerals和赣锋在2024Q1签署了一份具有约束力的条款清单，同意为潜在的下游加工厂完成联合FS，以生产锂化学品。FS仍按计划进行，研究结果预计将于2025Q1公布，之后可选择进行FID。 ►2024财年及2025财年指引 1）2024财年指引 由于二季度产量表现强劲，2024财年72.5万吨的产量超过了66-69万吨的市场指导上限。2024财年的单位运营成本（离岸价）为654澳元/吨，在600-670澳元/吨的指导范围之内。资 本支出为8.65亿澳元（按权责发生制计算），在8.2-8.75亿澳元的指导范围之内。 2）2025财年指引 2025财年预计产量为80-84万吨，因为两个主要的棕地扩建项目（P680破碎和选矿以及P1000项目）将在年内上线。P680破碎和选矿设施于2024Q1投入使用然后进入产能爬升阶段，P1000项目计划于2024Q3投入使用。停产期和爬坡期（加工优化期）将影响2025财年的产量和单位成本。 2025财年的资本支出指引包括以下内容： -增长资本支出1.95亿至2.15亿澳元，用于之前披露的 P680和P1000项目投资，这些项目将在2025财年基本完成。 -矿山开发成本1.2亿至1.35亿澳元，用于开辟新的采矿 工作面和推迟剥离，这与2024财年基本一致。 -维持性资本支出6000万至6800万澳元，包括维护、备 件和升级，与2024财年基本持平。 -基础设施资本支出为2.4亿至2.67亿澳元，用于支持现有运营、扩大产能和提高效率。主要项目包括新尾矿设施、新通道、新仓库和新车间。 表1.2024Q2公司经营及财务数据 资料来源：公司财报、华西证券研究所表2.2024财年指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所表3.2025财年指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图1.截至2024年7月15日的P680破碎和矿石分拣设施 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图2.截至2024年6月18日的P1000项目 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期； 2）澳洲矿山放量超预期； 3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期； 4）宜春锂云母精矿放量超预期； 5）非洲项目放量超预期； 6）非正式立项项目流入过多； 7）全球电动车销量不及预期； 8）全球储能增速不及预期； 9）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可