2024年二季报业绩点评：业绩短期承压，关注智能化以及1H25E新车周期

2Q24业绩披露：2Q24特斯拉总收入同比+2.3%/环比+19.7%至255.0亿美元，GAAP毛利率18.0%（同比-0.2pcts/环比+0.6pcts），Non-GAAP归母净利润同比-42.4%/环比+18.0%至18.1亿美元（Non-GAAP单车净利润同比-39.6%/环比+2.8%至4,081美元）。我们判断，2Q24收入同环比增长主要受益于储能业务的快速增长、服务与其他业务的增量贡献，Non-GAAP归母业绩低于预期主要由于汽车业务承压、重组费用计提（约6亿美元）、AI基础设施投入加大。 汽车积分收入计提，提振汽车业务毛利率：2Q24特斯拉全球交付量同比-4.8%/环比+14.8%至44.4万辆，汽车业务收入同比-6.5%/环比+14.4%至198.8亿美元（ASP同比-7.0%/环比-1.8%至约4.3万美元），汽车业务毛利率18.5%（同比-0.8pcts/环比持平，主要得益于汽车积分收入的贡献），我们测算剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比-3.5pcts/环比-1.7pcts至14.6%。 储能业务持续发力，持续重点布局AI：储能业务持续爬坡上量，2Q24特斯拉储能装机量同比+158%/环比+129%至9.4GWh，储能业务收入同比+99.7%/环比+84.3%至30.1亿美元、毛利率同比+6.1pcts/环比持平至24.6%。2Q24特斯拉服务与其他收入同比+21.3%/环比+14.0%至26.1亿美元、毛利率同比-1.3pcts/环比+2.9pcts至6.4%。随着产能爬坡、以及新订单释放，我们预计特斯拉储能业务有望持续快速增长，驱动收入与盈利结构改善（2Q24储能业务的收入占比突破10%以上，毛利率24.6% vs.汽车业务毛利率18.5%）。2Q24特斯拉自由现金流净流入约13.4亿美元；管理层指引全年Capex约100亿美元，预计将持续重点布局AI（2Q24 AI基础设施投入约6亿美元）。 关注智能化以及1H25E新车周期：管理层指引，1）FSD在免费试用一个月、叠加买断/订阅价格的下降，北美FSD选装率明显抬升。FSD版本更迭在稳步推进中，预计V12.5性能或将是V12.4的5x；德州工厂也即将完成AI超级计算机集群的扩建。此外，特斯拉正在积极申请欧洲、中国和其他地区的FSD监管审批，预计最快或有望在年底前获批。2）1H25E将推出平价车型。我们认为，1）FSD选装率高低，取决于技术与价格（FSD或仍存在进一步价格下沉的可能性）； 2）预计1H25E推出的平价车型有望丰富现有产品矩阵，拓宽市场增量。 维持“增持”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调2024E-2026E Non-GAAP归母净利润11%/8%/5%至82.0亿美元、95.2亿美元、111.0亿美元。我们认为市场对2024E基本面承压已有预期，预计10月Robotaxi发布日（AI技术推进）、1H25E新车周期有望成为催化剂，维持“增持”评级。 风险提示：以价换量不及预期；新车型+新技术不及预期；新工厂爬坡不及预期。 表1：损益表 表2：资产负债表 表3：现金流量表