朝闻国盛：陕西煤矿产区调研反馈：煤质优异，增产空间有限
朝闻国盛 证券研究报告|朝闻国盛 2024年07月25日 陕西煤矿产区调研反馈——煤质优异，增产空间有限 今日概览 重磅研报 【煤炭开采】陕西煤矿产区调研反馈——煤质优异，增产空间有限 -20240724 研究视点 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-大众合作深化，望获可观变现 -20240724 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 公用事业 2.0% 5.6% 6.9% 银行 1.9% 2.6% 13.3% 国防军工 0.9% -3.9% -18.8% 综合 -1.1% -17.6% -35.4% 交通运输 -1.5% -3.6% -8.7% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 煤炭 -11.0% -8.8% 15.2% 家用电器 -10.5% -13.2% -5.8% 纺织服饰 -9.4% -19.4% -26.8% 美容护理 -9.1% -18.1% -37.5% 轻工制造 -8.8% -18.6% -31.6% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：上半年财政收支数据的信号》 2024-07-24 2、《朝闻国盛：二季度基金调仓四大看点》 2024-07-23 3、《朝闻国盛：下跌相对充分的行业开始出现》 2024-07-22 4、《朝闻国盛：顺势而为》2024-07-19 5、《朝闻国盛：蔬菜价格攀升，地产销售回落》 2024-07-18 重磅研报 【煤炭开采】陕西煤矿产区调研反馈——煤质优异，增产空间有限-20240724 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 廖岚琪研究助理S0680124070012liaolanqi@gszq.com 陕西煤矿产区主要调研区域及概况。主要集中在神木、榆阳区煤矿，此地矿区多为井工矿，开采煤层较深（多为5-2 煤层），煤质高卡、低硫，下游行业多为配焦、化工等。目前在保供压力下，从2022年9月开始，80%产量需参与保供长协煤供应，传统非电等市场客户比例显著降低，不过保供后调研地区各煤矿产量有明显大幅增加现象，传统客户供应量影响有限。 调研区域下游需求情况及预期。调研区域煤炭具有高卡、低硫、高粘结等特点，下游多作为化工原料煤，流向焦化厂、兰炭企业、金属镁企业、玻璃厂、水泥厂等。非电需求方面，今年上半年水泥、化工用煤等下游整体景气度欠佳，主要维持刚需采购。电力需求方面，由于当前电厂库存普遍较高，长协煤拉运的积极性也较为一般。但每年7-8月是传统的用煤旺季，我们预期随着日耗的提升，下游煤炭耗用量增加，刚需或将逐步释放。 调研时期产地价格走势及后市预期。调研时期正值七月中上旬，受副热带高压西伸北抬影响，南方大部迎来高温天气，在此带动下，华东华南日耗快速提升，煤价出现止跌反弹。调研煤矿普遍表示，每年进入10月份，随着供暖存煤需求释放，叠加“金九银十”非电需求旺季预期下，煤价通常出现强势上涨。而当前煤价处于低位，已有企业开始提前存煤备货，后续随着供暖企业陆续释放储煤需求，价格上行动力仍存，年内下调压力空间较为有限。 安全检查力度及对陕西煤矿生产影响。近期安监高压政策对调研地区煤矿正常生产经营有一定程度的影响。调研A 煤矿核定产能120万吨/年，2023年产量120万吨。今年3月中旬，该矿发生了一起井下安全事故，造成一名工人 死亡，直接经济损失1260万元，矿井停产两个月。直至7月中旬，该矿井产量仅22万吨，今年或无法完成全年的生产计划。此外，调研煤矿表示，今年安全检查的频率很高，这也在一定程度上影响煤矿的正常生产。 调研地区未来产能增长空间及潜力。随着2023年以来，保供压力缓解，叠加煤矿安全事故频发引发的安监力度升级， 2024年调研区域煤矿已经鲜少有产能核增。此外，当前全国安监形势异常严峻，调研煤矿普遍无超能力生产意愿，月度产量和年度产量均严格控制在不超过核定生产能力的10%以内。同时，由于安全环保政策要求，大多数煤矿被要求在采空区进行回填治理工作，一定程度上影响了产量。综上，我们判断2024年调研区域煤炭增产空间较为有限。 对于资源枯竭问题，调研地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大，此部分兑现到产能和产量或在10年后且还要考虑 到政策后续的动态发展。对于现有矿井资源枯竭退出的情况，生产矿井普遍可以持续到2025年后，个别5-2煤层矿 井三年内面临退出，退出矿井多以60万吨以下产能为主。 投资建议：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；产量有修复预期的山煤国际、山西焦煤、潞安环能；关注定增解禁后的甘肃能化；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 研究视点 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-大众合作深化，望获可观变现-20240724 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 事件：7月22日公司公告显示，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议。投资建议：考虑大众合作持续深化，我们适当调高了服务及其他收入。我们预计公司2024-2026年销量约17/36/42万辆，总收入达400/736/851亿元、non-GAAP净利润率为-14%/-5%/0.4%。考虑到大众合作持续深化，我们拆分了业务预测，预计2024年主业收入为384亿，2024年大众合作带来的净利润为8亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，我们给予32亿美元估值，对应30x2024e大众合作分部P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com
