陕西煤矿产区调研反馈：供应稳定，需求徐而不急

煤炭开采 证券研究报告|行业专题研究 2023年03月02日 陕西煤矿产区调研反馈——供应稳定，需求徐而不急 陕西煤矿产区主要调研区域及概况。主要集中在神木、榆阳区煤矿，此地矿区多为井工矿，开采煤层较深（多为5-2煤层），煤质高卡、低硫，下游行业多为配焦、化工等。目前在保供压力下，从2022年9月开始，80%产量需参与保供长协煤供应，传统非电等市场客户比例显著降低，不过保供后调研地区各煤矿产量有明 显大幅增加现象，传统客户供应量影响有限。 调研区域下游需求情况及预期。2022年9月未执行保供时期，调研区域煤矿因煤质特性，下游行业多为化工、金属镁、以及焦化做配焦煤，因此这些煤矿传统旺季处于金三银四、金九银十等几个月份。通过调研了解到非电煤需求仍未完全恢复，正常每年三月十�日后是产地周边化工企业开工满负荷生产期，目前化工等 需求仍在边际向好阶段。 调研时期产地价格走势及后市预期。调研时正值内蒙阿拉善事件后，产地价格1-2周内快速上涨约250-300元/吨，快速涨价带来了下游客户接受略有放缓，故调研后半程煤炭价格略有回调。但调研煤矿普遍表示，在内蒙事件后，短期内会对煤价存在支撑，叠加重要会议和保供压力下，市场煤紧张已成共识，后续随着非 电煤需求恢复，价格上行动力仍存，几天调整是市场适应的结果，下调压力空间有限。 安全检查力度及对陕西煤矿生产影响。调研时期较为特殊，一是正值重要会议前期，是每年产地安检力度最严格阶段，二是内蒙阿拉善事件后，安全大检查及时启动。调研途中，有遇到煤矿正值检查阶段，并表示2 月25日开始安全力度立马启动，通过调研情况看，目前井工矿相比于露天矿影响较小，检查时期会有短期停产，部分矿井在安全高要求压力下，近月高位产量会有所波动。不过要考虑煤价形式和保供压力对煤矿生产的影响，通过此次调研发现，煤价高位时期煤企生产积极性较高，但煤企目前存煤能力有限（普遍库存峰值3-4天），顶仓现象势必会影响产量，此外煤企80%保供任务必须兑现，在没有更高安全、环保要求及生产条件不足压力下，还是需要尽量满产以满足保供目标。 调研地区未来产能增长空间及潜力。通过调研了解，2023年榆林地区进一步核增矿井及产能很小，基本产 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2022-032022-062022-102023-02 作者 能/量增加在2022年已经兑现。榆、神地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大，此部分兑现到产能和产量或 在10年后且还要考虑到政策后续的动态发展。对于现有矿井资源枯竭退出的情况，普遍可以生产到2025 年后，个别5-2煤层矿井三年内面临退出。 投资建议。内蒙自治区阿拉善盟阿拉善左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌，本次事故或属近年之最（"重庆永川4.17事故，造成23人死亡"&“陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿1.12事故，造成 21人死亡），性质极其严重，影响极其恶劣，不仅破坏了来之不易的大好形势，而且影响了今年的良好开 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 局，或给全年煤矿安全生产工作带了负面影响。24日，应急管理部召开全国安全防范工作视频会议，会议 要求“要严抓严管矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理 不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患”。我们认为此轮煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区，内蒙现有在产煤矿344座，产能99535万吨/年，其中露天矿约占比45%；在建煤矿47座，产能15600万吨/年，露天矿约占比60%）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩，行业格局持续向好。此外，煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 1、《煤炭开采：2022年全球海运煤供需概况》 2023-02-28 2、《煤炭开采：安监加剧，供给收缩，煤价暴涨，继续加配》2023-02-26 3、《煤炭开采：海外煤市边际企稳，等待需求逐渐启动 2023-02-26 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601699.SH 潞安环能 2.24 4.56 4.77 4.90 5.04 4.91 4.70 4.57 600256.SH 广汇能源 买入 0.76 1.73 2.62 3.42 14.12 6.20 4.10 3.14 000983.SZ 山西焦煤 买入 0.48 2.70 2.88 3.00 27.60 4.91 4.60 4.42 600188.SH 兖矿能源 买入 3.29 6.23 7.72 8.06 10.84 5.72 4.62 4.42 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.62 3.67 3.72 11.09 7.75 7.65 7.54 600348.SH 华阳股份 买入 1.47 2.93 3.27 3.67 10.80 5.42 4.85 4.32 601225.SH 陕西煤业 买入 2.18 3.60 3.57 3.71 9.18 5.56 5.61 5.40 601666.SH 平煤股份 增持 1.26 2.47 2.71 2.93 9.56 4.87 4.44 4.11 资料来源：Wind，国盛证券研究所（未覆盖公司潞安环能盈利预测来自wind一致预期） 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.供应：煤质优异，产能增量有限3 2.需求：非电用煤边际恢复，徐而不急4 3.其他：铁路集运、储煤建设及煤炭洗选5 风险提示6 图表目录 图表1：煤炭过磅，统计产量4 图表2：煤炭生产至煤仓流水线4 图表3：铁路集运站装煤5 1.供应：煤质优异，产能增量有限 1）煤质：榆阳、神木区煤矿采掘深度普遍为5-2煤层，卡数5800K以上、粘结15-20、硫分低，可以作为优质配焦煤和化工煤。 2）保供：2022年9月开始，保供力度加大，调研区域传统化工煤也必须签订80%长协煤，长协煤售价较灵活，分别为坑口限价、坑口限价1.25倍、坑口限价1.5倍，具体以每个企业合同兑现为准。 2023年长协煤兑现预期：调研了解到，民营煤企签署了很多保供协议，通常来说，在市场价格更高的时候，企业会将煤投放到市场上，在价格低的时候会选择更多地兑现保供煤。考虑到年初煤企对煤炭价格普遍预期，今年签订长协煤的积极性比较高，预计兑 现率也会比较高，预计兑现比例50%-60%。小煤企或会用低卡煤完成保供政策，用更优质的煤炭投放到市场上卖高价，陕西的民营煤炭企业较多，保供长协价格机制也相对灵活。 3）产能核增：对于近两年核增矿井，核增部分也必须执行保供任务，从供给侧改革以来，煤矿核增要求执行产能置换，即为了实现煤炭产能控制目标，核增矿井需要购买产 能置换指标，此指标依据退出矿井产能量级浮动。目前来看，政策执行要求没变，但由于保供任务、煤炭稳价任重道远，目前核增矿井产能置换手续可能会出现延滞的情况，且调研了解到，产能置换中退出矿井的核算，也会有提前的情况（即已标记为退出产能，但实际结束生产要1-2年后）。 2023年增产空间有限。调研了解到，榆、神地区2023年新核增量级很小，而且调研部分煤矿2022年产量均大于核定产能（国家要求可以10%超产能生产浮动），即使继续核 增对产量影响不大。对于较高产能矿井，继续核增需要增加工作面，这将涉及到接续用地等问题。 对于资源枯竭问题，榆、神地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大，此部分兑现到产能和产量或在10年后且还要考虑到政策后续的动态发展。对于现有矿井资源枯竭退出的 情况，生产矿井普遍可以持续到2025年后，个别5-2煤层矿井三年内面临退出，退出 矿井多以60万吨以下产能为主。 4）内蒙阿拉善矿难后，近期煤矿安监对生产的影响：调研时期较为特殊，一是正值重要会议前期，是每年产地安检力度最严格阶段，二是内蒙阿拉善事件后，安全大检查及时启动。调研途中，有遇到煤矿正值检查阶段，并表示2月25日开始安全力度立马启 动，通过调研情况看，目前井工矿相比于露天矿影响较小，检查时期会有短期停产，部分矿井在安全高要求压力下，近月高位产量会有所波动。不过要考虑煤价形式和保供压力对煤矿生产的影响，通过此次调研发现，煤价高位时期煤企生产积极性较高，但煤企目前存煤能力有限（普遍库存峰值3-4天），顶仓现象势必会影响产量，此外煤企80%保供任务必须兑现，在没有更高安全、环保要求及生产条件不足压力下，还是需要尽量满产以满足保供目标。 目前国家对于煤炭事故的处理相对灵活，在煤炭事故之后全国基本不会大规模煤矿停产，地方相对体量较小的煤矿企业目前并没有感到较大的限产停产压力，只是安全检查多了一些。从正常生产的角度来看，虽然要求均衡生产，但一般会把产量往前排布，导致月底时产量减少，所以二月底榆、神地区井工矿对于产量限制的感知不是很强。 图表1：煤炭过磅，统计产量 资料来源：调研实地拍摄，国盛证券研究所 图表2：煤炭生产至煤仓流水线 资料来源：调研实地拍摄，国盛证券研究所 2.需求：非电用煤边际恢复，徐而不急 1）下游需求行业：化工原料煤、焦化厂、兰炭企业、金属镁企业等。保供任务后，各煤企均有对接电厂，形式灵活，区域性各异；有主要对接陕西地区大唐电力，有的销售 至华南、华东电厂。远距离电煤保供，主要通过贸易商作为第三方对接的形式较多，民营煤矿大部分不负责运力，普遍表示目前铁路车皮紧张，这或许也是导致坑口、港口煤价长期倒挂的主要原因之一。 2）需求景气度：调研了解到，部分主要销售至水泥、化工用煤等客户，目前并不是下 游满负荷生产阶段，正常每年三月十�日后是产地周边化工企业开工满负荷生产期，化工等需求仍在边际向好，持续恢复。 3）产地价格：调研时正值集中涨价尾声阶段，市场高卡煤价格普遍涨至1100元/吨以上，后半程因为集中涨价过快，下游接受需要时间，略小幅下调。但调研煤矿普遍表示，在内蒙事件后，短期内会对煤价存在支撑，叠加重要会议和保供压力下，市场煤紧张已 成共识，后续随着非电煤需求恢复，价格上行动力仍存，几天调整是市场适应的结果，下调压力空间有限。 产地煤价调整较为灵活，目前煤矿库存较低，低库存条件下，大部分根据排车情况调价格，排队车辆多，价格随之上涨，车辆明显减少便降价销售，所以同一天内产地可能调价2-3次是常态。同时，每个煤矿对预期有差异，经常会出现个别矿涨价超过区域均价较多后回调的情况，因此对于偶尔市场上出现矿井降价消息，不必过度在意和悲观。此外，本次调研了解到，目前煤矿销售非常灵活、高效，部分一级煤矿已安装上远程排车系统，提高效率拉运煤炭，减少排队时间，故对于矿区排车较少也并不是反映煤矿需求不好。 3.其他：铁路集运、储煤建设及煤炭洗选 1）铁路集运：调研陕西地方铁路煤炭集运公司 集运站简介：中鸡集运站设计发运能力500万吨/年，远期发运能力1000万吨/年，储 煤能力35万吨。主要有三条流向，一是东向经太中银、瓦日、