平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年07月25日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】策略深度报告*资本市场改革系列报告（十二）：从韩国退市制度经验来看上市公司如何提升质量*20240724 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2902 -0.46 0.37 深证成份指数 8493 -1.32 0.56 沪深300指数 3418 -0.63 1.92 创业板指数 1651 -1.23 2.49 上证国债指数 215 0.03 0.08 研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001研究分析师:郝思婧投资咨询资格编号:S1060521070001研究分析师:张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001 研究助理:靳旭媛一般证券从业资格编号:S1060124070018 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 5791 -0.74 0.95 中国香港恒生指数 17311 -0.91 -4.79 中国香港国企指数 6142 -0.85 -5.63 中国台湾加权指数 22872 2.76 -4.38 道琼斯指数 39854 -1.25 0.72 标普500指数 5427 -2.31 -1.97 纳斯达克指数 17342 -3.64 -3.65 核心观点:当前我国退市制度改革正在进入实践层面的深水区。2024年在新“国九条”政策框架下，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，从业绩、分红、公司治理、交易指标等多个维度严格退市标准。在深化改革基础上，我们认为同为中小投资者占主导的韩国股市的退市实践经验值得借鉴（2023年韩国个人投资者股票交易量占比78%）。借鉴韩国经验，退市制度是在实践和持续优化中不断完善的，韩国在经历加大退市出清后也注重市场反馈，更加注重保护中小投资者，动态把握企业信披成本。我国当下也在加大注重市场反馈以及加码中小投资者保护、畅通投资者维权救济渠道，拓展多元化退出渠道支持上市公司之间吸收合并以及产业并购等，配套政策有望进一步落地。市场表现来看，我国本轮退市改革在设置好过渡期的情况下，短期风险有限，并且加大对公司内控、财务造假等打击力度有望进一步提升上市公司质量，长期来看头部企业及优质成长企业有望获得更多认可。 【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*养老保险体系研究 （二）延迟退休：国际经验、政策内涵及经济影响*强于大市 日经225指数 39155 -1.11 -2.74 韩国KOSP100 2759 -0.56 -2.15 20240724 研究分析师:石艺投资咨询资格编号:S1060524070003 印度孟买指数 80149 -0.35 0.11 英国FTSE指数 8154 -0.17 -1.18 俄罗斯RTS指数 1111 1.66 0.86 巴西圣保罗指数 126590 -0.99 -0.99 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 解养老金支付压力，延续人口红利。 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 美元指数 104 -0.19 0.26 核心观点:延迟退休是国际社会普遍使用以应对人口老龄化的基本解决方案之一，我国的延迟退休政策经过了数年的准备和酝酿，即将进入改革加速推进的阶段。7月19日，二十届三中全会全票通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，其中关于延迟退休的表述，由十八届三中全会的“在适当时候稳妥推出延迟退休政策”，变为“按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐进式延迟法定退休年龄改革”。这意味着，我国延迟退休政策的推进节奏有望加快。延迟退休政策是全球范围内应对人口老龄化的基本解决方案之一，我国可借鉴美国、法国、日本的丰富经验，结合我国社会现实，对延迟退休政策实施细节进行小幅调整。我们认为，在实施延迟退休政策的同时，若从国家层面引入循序渐进的弹性退休机制，构建积极的高龄劳动力市场，并建立延迟退休的经济补偿机制，可以在一定程度上降低延迟退休对财政、就业、人口等方面的负面影响，缓 纽约期油(美元/桶) 78 0.70 -2.93 现货金(美元/盎司) 2403 0.00 -0.14 伦敦铜(美元/吨) 9050 -1.16 -5.94 【平安证券】德业股份（605117.SH）*首次覆盖报告*亚非拉光储爆发，领军者行稳致远*推荐20240724 伦敦铝(美元/吨) 2295 -0.15 -5.60 伦敦锌(美元/吨) 2674 -1.04 -5.93 研究分析师:张之尧投资咨询资格编号:S1060524070005 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1063 -1.16 -2.72 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 418 0.12 -2.58 波罗的海干散货 1864 -0.27 -4.76 核心观点:我们预计，2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为29.53/36.87/43.86亿元，EPS分别为4.63/5.78/6.87元，对应7月22日收盘价PE分别为20.9/16.7/14.0倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为户用光储头部玩家，新兴市场竞争实力强劲，需求前景广阔，有望取得亮眼的业绩表现。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 资料来源:同花顺iFinD 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】策略深度报告*资本市场改革系列报告（十二）：从韩国退市制度经验来看上市公司如何提升质量*20240724 【平安观点】 1、研究背景：当前我国退市制度改革正在进入实践层面的深水区。2024年在新“国九条”政策框架下，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，从业绩、分红、公司治理、交易指标等多个维度严格退市标准。在深化改革基础上，我们认为同为中小投资者占主导的韩国股市的退市实践经验值得借鉴（2023年韩国个人投资者股票交易量占比78%）。 2、韩国制度：2009年退市制度从严后2年内退市率明显提升，退市原因多为贪污失信的公司经营问题以及相关审计意见不足问题；2019年以来为减轻公司负担、保护中小投资者等进行制度再优化。韩国退市制度在实践中不断完善，主要分三个阶段：一是2009年之前的形式条件退市，1995-2008年间退市公司中有近4成是破产解散，宽松市场环境下部分公司利用各类手段规避退市的问题显现。二是2009-2018年间退市监管收紧，引入资格实质审查制度，提高财务标准，主板上市公司的年营业收入额要求翻倍，同时新增公司治理、实际意见、诚信披露等定性要求；制度从严后，上市公司退市率自2008年的不足2%升至2010年最高达5.8%，此后在2011-2013年间收窄至3%-4%左右，此阶段有24%的退市公司因审计意见不足而退市。三是2019年以来韩交所多次优化退市标准，如放松审计意见限制、财务退市更着眼于未来业务连续性、废除股价未达标退市等，以缓解上市公司负担、保障投资者权益；此阶段每年退市率稳定在2%左右，接近25%的退市公司是因吸收合并而退市。 3、市场影响：韩国股市优胜劣汰机制强化。韩国退市制度改革强化市场优胜劣汰机制，2009-2015年间KOSDAQ市场共有87家公司经实质审查后退市，退市公司平均营业收入仅为存续公司平均值的1成左右水平，退市公司平均净亏损172亿韩元而存续公司平均盈利38亿韩元；随着上市公司质量提升，2013年以来经实质性审查后继续上市公司数开始高于退市公司数，2015年触发实质性审查的公司数量较2009年减少约7成。从股价表现来看，退市制度改革对市场短期表现影响有限，2009、2019、2022年几次制度改革后一周KOSPI综合指数涨跌幅在±3%左右；随着市场优胜劣汰机制的强化，长期看市场被动投资有效性进一步提升，截至2024年7月19日，近十年KOSPI综指累计涨跌幅为38%，KOSPI大盘股、KOSPI小盘股指数涨跌幅分别为42%、32%。 4、国内展望：资本市场改革重要性进一步抬升，二十届三中全会明确提出要提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。我们认为政策端有望进一步加码中小投资者保护及吸收合并，投资端关注头部企业及优质成长企业。借鉴韩国经验，退市制度是在实践和持续优化中不断完善的，韩国在经历加大退市出清后也注重市场反馈，更加注重保护中小投资者，动态把握企业信披成本。我国当下也在加大注重市场反馈以及加码中小投资者保护、畅通投资者维权救济渠道，拓展多元化退出渠道支持上市公司之间吸收合并以及产业并购等，配套政策有望进一步落地。市场表现来看，我国本轮退市改革在设置好过渡期的情况下，短期风险有限，并且加大对公司内控、财务造假等打击力度有望进一步提升上市公司质量，长期来看头部企业及优质成长企业有望获得更多认可。 5、风险提示：1）政策推进不及预期；2）国内经济下行超预期；3）海外资本市场波动加大；4）参考资料存在翻译偏差或者史料遗漏。 研究分析师:魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001研究分析师:郝思婧投资咨询资格编号:S1060521070001研究分析师:张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001 研究助理:靳旭媛一般证券从业资格编号:S1060124070018 1.2【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*养老保险体系研究（二）延迟退休：国际经验、政策内涵及经济影响*强于大市20240724 延迟退休是国际社会普遍使用以应对人口老龄化的基本解决方案之一，我国的延迟退休政策经过了数年的准备和酝酿，即将进入改革加速推进的阶段。7月19日，二十届三中全会全票通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，其中关于延迟退休的表述，由十八届三中全会的“在适当时候稳妥推出延迟退休政策”，变为“按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐 进式延迟法定退休年龄改革”。这意味着，我国延迟退休政策的推进节奏有望加快。 1.背景概况：中国已全面步入深度老龄化社会，人口老龄化速度居于全球前列，预计进程还将进一步加快。不断加深的老龄化程度导致两方面问题：一方面，我国养老金支付存在缺口，支付压力不断增大；另一方面，我国劳动力供给持续不足，人口红利逐渐消失。为解决这些问题，国际社会普遍采取延迟退休措施，美国、德国、法国、日本等国陆续推出调增法定退休年龄政策。此前，我国已多次提及延迟退休，作出“适时稳妥推出延迟退休政策”的明确表态。 2.国际经验：从发达经济体的经验来看，法定退休年龄普遍设定在60岁以上，且设定了完善的延迟退休制度。英国、美国、德国、法国、日本等国均预留了较长过渡期，尽量减少改革对于劳动力市场、经济增长、养老金收支等方面造成的冲击。其中，美国规定弹性退休年龄区间，设定提前退休年龄及延迟退休年龄，构成退休年龄窗口期；法国将法定退休与全额领取养老金要求分开，规定全额领取养老金仅与缴费年限相关；日本大力鼓励和支持老龄人口就业，具有丰富的构建积极老龄劳动力市场，帮助老年人提高专业技能，实现老年人再就业的实践经验。 3.中国实践及政策展望：目前，我国现行退休政策仍沿用建国初期的标准，男性退休年龄为60周岁，女干部退休年龄为55周岁，女工人退休年龄为50周岁，明显落后于现阶段社会经济发展的现实需要。自2012年至今，我国陆续发布一系列“渐进式延迟退休”政策。最近一次，我国在7月19日召开的二十届三中全会全票通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，措辞由“在适当时候稳妥推出延迟退休政策”变为“按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐进式延迟法定退休年龄改革”，延迟退休政策的推进节奏有望加快。 目前，全国统一的延迟退休政策尚未公布。本文列举不同开始推行年份以及不同推进速度的三种情景，实现男性职工65岁