新能源行业：新征程，新机遇——三中全会聚焦系列：从三中全会看新能源投资机会：承以往政策之先，启深化改革之后

交银国际研究 消息快报 新能源 2024年7月22日 新能源行业 新征程，新机遇——三中全会聚焦系列： 从三中全会看新能源投资机会：承以往政策之先，启深化改革之后 2024年7月15日至18日，第二十届中央委员会第三次全体会议于北京举行。交银国际宏观策略及各行业研究团队，深入研读三中全会精神与决策，力求以专业的分析和前瞻性的视角，探索中国式现代化新征程上的新机遇。 三中全会中提出能源改革的亮点。在三中全会中，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（决定）提出以下关于能源的改革方向： 1.推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。 2.推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制。 3.深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场，优化油气管网运行调度机制。 4.加快规划建设新型能源体系，完善新能源消纳和调控政策措施。完善适应气候变化工作体系。建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制。构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度，积极稳妥推进碳达峰碳中和。 5.完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。 延续此前能源政策基调，提出引导新能源产业健康有序发展。我们认为“决定”囊括了此前提出的能源各领域的重要政策，重申积极稳妥推进碳达峰碳中和；其中前三条侧重于能源体制的持续改革，但并未专门提及此前市场关注程度较高的电力体制改革，我们预计后续或将专门出台相关政策；第4条则针对新能源，完善新能源消纳和调控政策措施将保障新能源新增装机持续增长和利用率保持在合理水平，碳排放、碳足迹等体系建立则将帮助新能源制造业应对未来的海外碳关税；第5条提出引导新能源行业在内的新兴产业健康有序发展，我们预计此前新能源制造业的无序扩产导致的供过于求有望在政策层面得到抑制。 我们重申目前政策方向仍对头部运营商相对利好，光伏主材则有待进一步的政策文件发布，以明确对各环节产能协调的实际效力。 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com (86)2160653667 交银国际研究 三中全会聚焦系列 宏观策略（1）：二十届三中全会公报政策学习与解读 宏观策略（2） 金融行业：增强资本市场内在稳定性，助力新质生产力 房地产行业互联网行业 科技行业：因地制宜发展新质生产力，提升产业链供应链韧性及安全水平 汽车行业：加快推进传统制造高端化，抓紧打造自主可控产业链医疗行业：医改深化+健全医保大方向下，关注创新、服务、中医药、流通等板块 新能源行业：承以往政策之先，启深化改革之后 消费行业 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 市场化方向不变，预期能源管理体制改革将有更多方向性指引 “决定”提出以下关于能源的改革方向： 1.推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。 2.推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度，完善成品油定价机制。 3.深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场，优化油气管网运行调度机制。 对于第1条的内容，我们认为在今年讨论较多的电力体制改革中得到充分体现。2015年《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》拉开新一轮电力体制改革序幕。电改以“管住中间、放开两头”为核心思想，即控制具有自然垄断属性的输配电网，放开对发电侧与售电侧市场的限制，通过供求关系确定电价并进一步引导市场需求。当中确定了自然垄断环节独立运营，同时亦对于竞争性明显的供电环节推进市场化改革。包括2021年至今，放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大交易价格浮动比例，推动工商业用户全部进入市场等。 第2条中的优化居民阶梯电价方面，我们认为能保证用电量在平均水平的居民用户的电价将保持稳定，用电较高的用户则按需求多缴，理顺用电侧公平负担。高用量用户所缴的额外电费亦有助提醒用户节能减排，调节用电习惯。 第3条提到的“深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场”，亦与2022年发改委及能源局发布的《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》高度衔接。该文件提及1）加快电力辅助服务市场建设，完善电力中长期、现货和辅助服务交易有机衔接机制，探索容量市场交易机制，通过市场化方式促进电力绿色低碳发展；2）完善有利于可再生能源优先利用的电力交易机制，开展绿色电力交易试点，鼓励新能源发电主体与电力用户或售电公司等签订长期购售电协议；3）支持微电网、分布式电源、储能和负荷聚合商等新兴市场主体独立参与电力交易；4）积极推进分布式发电市场化交易，支持分布式发电与同一配电网内的电力用户通过电力交易平台就近进行交易。 建设全国统一电力市场的发展方向自2022年发文后已得到不同程度的实践，我们预期未来在深化能源管理体制改革方面将有更多相关政策文件发布，作出方向性指引。 此前市场关注程度较高的电力体制改革，“决定”中并未专门提及。我们预计后续或将专门出台相关政策。 供应端已有协调方案，期待进一步提高消纳的方案 “决定”中提到，加快规划建设新型能源体系，完善新能源消纳和调控政策措施。完善适应气候变化工作体系。建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制。构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度，积极稳妥推进碳达峰碳中和。 对于新能源消纳方面，中央政府早前已发出两份文件。国家能源局已于今年6月发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，旨在提升电力系统对新能源的消纳能力，确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平。其中包括：1）加快推进新能源配套电网项目建设，重点推动一批配套电网项目建设，2024年投产37个、开工33个重点项目；2）积极推进系统调节能力提升和网源协调发展；3）充分发挥电网资源配置平台作用；4）科学优化新能源利用率目标：充分考虑新能源发展、系统承载力、系统经济性、用户承受能力等因素，部分资源条件较好的地区可适当放宽，原则上利用率不低于90%。 同时，今年《2024—2025年节能降碳行动方案》中提出，在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%，市场理解的分歧较大。我们认为即使新建项目利用率下降，目前风/光装机单位成本已较3-5年前大幅下降，同时风机大型化/光伏组件功率提升下，保障合理项目回报率应较以往有更高的灵活性。另外，利用率底线目前阶段性降低，虽然属供应端的折衷方法，不过政策应是保障新增项目能如期投运，对每年新增装机较多的头部运营商仍有相对利好。需求端方面，“方案”中提出十四五后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求。 目前“决定”中提出完善新能源消纳和调控政策措施应是承接以上两份文件的方向，首先对新能源上网作协调，避免运营商仍以以往较低的限电率作为项目运营的参考。同时，我们认为消纳仍有待后续的政策给出方向，是否对非化石能源消费比例进一步上调。 另外，今年生态环境部等已印发《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》，预计2027年，我国碳足迹管理体系初步建立，当中主要任务包括建立健全碳足迹管理体系、构建多方参与的碳足迹工作，以及推动产品碳足迹规则国际互信。我们认为碳排放、碳足迹等体系建立则将帮助新能源制造业应对未来的海外碳关税。 强调新能源健康有序发展，预期产能扩张的速度将开始受政府关注 “决定”提出，完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。 以上提出引导新能源行业在内的新兴产业健康有序发展，我们预计此前新能源制造业的无序扩产导致的供过于求有望在政策层面得到抑制。 今年5月，在工信部指导下，中国光伏行业协会组织召开的“光伏行业高质量发展座谈会”中指出，光伏行业是市场化程度非常高的行业，更宜通过市场化的手段解决目前的行业困境，但也应充分发挥好政府有形手的作用，包括：1）优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的指导作用，提升关键技术指标；2）规范管理地方政府的招商引资政策，建立全国统一大市场；3）适应光伏技术迭代速度快的特点，建立有效的知识产权保护措施；4）鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制；5）加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；6）保障光伏市场稳定增长，探索通过示范项目支持先进技术应用，转变低价中标局面等。 我们认为这表明政府开始重视目前光伏行业的困境，提出的几项措施均直击行业痛点，有望抑制主材供给增长，加速行业利润率向合理水平回归。 图表1:交银国际新能源行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 836HK 华润电力 买入 22.00 27.55 25.2% 2024年06月14日 运营商 579HK 京能清洁能源 买入 1.89 2.50 32.3% 2024年06月13日 运营商 2380HK 中国电力 买入 3.69 4.75 28.7% 2024年06月06日 运营商 916HK 龙源电力 买入 7.45 9.03 21.2% 2024年05月28日 运营商 1798HK 大唐新能源 中性 2.06 2.21 7.3% 2024年06月13日 运营商 688390CH 固德威 买入 67.10 81.07 20.8% 2024年04月26日 光伏制造（逆变器） 300274CH 阳光电源 买入 74.12 88.93 20.0% 2024年04月23日 光伏制造（逆变器） 1799HK 新特能源 买入 7.33 12.04 64.3% 2024年05月10日 光伏制造（多晶硅） 3800HK 协鑫科技 中性 1.14 1.62 42.1% 2024年06月07日 光伏制造（多晶硅） 6865HK 福莱特玻璃 买入 11.32 13.10 15.7% 2024年07月11日 光伏制造（光伏玻璃） 968HK 信义光能 中性 3.72 4.51 21.2% 2024年07月02日 光伏制造（光伏玻璃） 1108HK 凯盛新能 中性 4.09 4.98 21.8% 2024年04月30日 光伏制造（光伏玻璃） 3868HK 信义能源 中性 0.96 1.16 20.8% 2024年02月29日 新能源发电运营商 资料来源:交银国际预测，收盘价截至2024年7月22日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662