收购伊莱克斯南非热水器业务，积极拓展新兴地区市场

2024年07月24日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港币)31/28 公司基本信息 产业别家用电器 A股价(2024/7/23)25.80 上证指数(2024/7/23)2915.37 股价12个月高/低33/19.86 总发行股数(百万)9438.11 A股数(百万)6308.55 A市值(亿元)1627.61 主要股东香港中央结算(代理人)有限公司(24.52%) 每股净值(元)11.37 股价/账面净值2.27 一个月三个月一年股价涨跌(%)-13.5-10.415.2 近期评等 �刊日期 前日收盘 评等 2024-05-06 23.78 买进 产品组合 电冰箱31.3% 洗衣机20.3% 空调16.4% 机构投资者占流通A股比例 基金14.5% 一般法人51.2% 股价相对大盘走势 海尔智家(600690.SH/6690.HK)Buy买进 收购伊莱克斯南非热水器业务，积极拓展新兴地区市场事件： 据公司公众号“海尔智慧家庭”：2024年7月18日，海尔智家与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件，以24.5亿南非兰特（折合约9.8亿人民币）的企业价值，收购其旗下于南非市场从事热水器业务的ElectroluxSouthAfricaProprietaryLimited(“ESA”)的100%股权并接收其家电业务人员。此交易尚待取得监管机构的审批，预计将在2024年第四季度完成。 点评： 收购获得Kwikot品牌及管道，积极拓展中东非市场：公司通过此次收购ESA，获得旗下拥有百年热水器品牌Kwikot。Kwikot是南非领先的热水器制造商，在当地广泛覆盖的暖通管道以及完善的售后网络，公司在收购Kwikot后，有望通过产品及供应链等方面的协同，进一步提升Kwikot热水器产品丰富度，助力其主业发展。此外，公司还可借助Kwikot的管道优势，拓展海尔冰箱、洗衣机等白电产品在南非市场的发展。海尔智家在中东非市场过去三年实现翻番增长，2023年收入达到19亿元，中东非市场市占率约为4.9%，我们认为仍有较大提升空间。公司埃及生态园也 于今年5月正式开园，家电设计产能超过150万台，全面覆盖空调、冰箱、洗衣机、电视、冷柜等，我们认为公司此次收购ESA获得管道优势迭加区域产能投入，未来将助力公司快速提升在中东非市场的市占率水平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%，EPS分别为 2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股P/E分别为11X、9X、8X。国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长，另外，公司计划逐步提升分红比例，2023年分红比例由36%提升至45%，当下股息率约为4%，公司计划未来三年分红比例不低于50%，我们认为公司分红具备一定吸引力，目前估值也相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。 风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 14711 16597 19459 22756 25330 同比增减 ％ 12.58 12.82 17.25 16.94 11.31 每股盈余(EPS) RMB元 1.58 1.79 2.06 2.41 2.68 同比增减 ％ 12.06 13.29 15.18 16.94 11.31 A股市盈率(P/E) X 16.33 14.41 12.51 10.70 9.61 H股市盈率(P/E) X 13.50 11.92 10.35 8.85 7.95 股利(DPS) RMB元 0.57 0.80 1.03 1.21 1.34 股息率(Yield) ％ 2.20 3.12 4.00 4.67 5.20 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 243514 261428 280371 299978 319982 经营成本 167223 179054 191463 204082 217078 营业税金及附加 813 1016 1023 1050 1120 销售费用 38598 40978 43254 45897 48637 管理费用 10837 11490 11358 11399 12322 财务费用 -246 514 736 600 640 投资收益 1833 1910 1979 1900 2000 营业利润 17844 19880 23558 27452 30506 营业外收入 137 128 58 50 60 营业外支� 191 296 328 330 320 利润总额 17790 19712 23288 27172 30246 所得税 3058 2980 3704 4347 4839 少数股东损益 21 135 125 68 76 归属于母公司所有者的净利润 14711 16597 19459 22756 25330 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 54139 54486 60480 66528 73181 应收账款 15914 20268 22700 25424 28475 存货 41543 39524 43476 47824 52606 流动资产合计 130383 132620 143230 154689 167064 长期股权投资 24528 25547 27080 28704 30427 固定资产 27158 29604 30492 31407 32349 在建工程 4095 5403 5133 4877 4633 非流动资产合计 105460 120759 126797 133137 139794 资产总计 235842 253380 270027 287826 306858 流动负债合计 118632 119981 127179 134810 142899 非流动负债合计 22496 27488 28312 29728 31214 负债合计 141129 147468 155492 164538 174113 少数股东权益 1291 2398 2589 2952 3542 股东权益合计 93423 103514 111946 120336 129202 负债及股东权益合计 235842 253380 270027 287826 306858 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 20154 25262 25,297 27,307 30,396 投资活动产生的现金流量净额 -8920 -17085 -9574 -9881 -11078 筹资活动产生的现金流量净额 -3822 -7841 -9730 -11378 -12665 现金及现金等价物净增加额 8171 585 5994 6048 6653 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。