行业研究2024年中期展望合集：分化复苏探均衡，四化并进蕴新机

2024年7月1日 行业研究2024年中期展望合集—— 分化复苏探均衡，四化并进蕴新机 ■2024年上半年，经济“非均衡复苏”。回顾上半年，Q1开局良好，Q2修复动能转弱。工业、地产、消费等多领域“以价换量”特征突出，反映出需求不足的核心矛盾。在此环境下，经济结构呈现出供给强于需求、外需强于内需的非均衡态势。前瞻来看，逆周期政策托举下，下半年供需将更为均衡，量价趋于收敛，预计全年GDP同比增长5.1%。 ■经济增长驱动力：制造业强劲增长，基建动能趋缓，消费温和复苏，地产下行压力仍大。1）制造业：1-5月制造业投资同增9.6%，下半年政策托举和外需韧性的支撑动能仍强。不过，PPI中枢仍将处于低位、部分行业产能过剩等不利因素值得关注。 2）基建：1-5月全口径基建投资规模同增6.7%，但节奏上呈现逐月下降态势。上半年财政支撑力度有限、实物工作量有待提振，下半年有望边际改善。但是，财政收支压力和地方化债压力或仍对投资增速形成客观约束。预计全年全口径基建投资增速在4%-7%区间。 3）消费：上半年社零总额延续温和复苏，但较疫前中枢水平仍有明显回落。从结构看，服务消费强于商品消费，商品消费结构分化。展望下半年，财政政策有望增强居民收入的改善力度，消费品以旧换新政策将继续发力，社零增长动能预计延续平稳修复。 4）房地产：需求端销售低迷，二手房表现强于新房，政策已接近放松到位；供给端投资惯性下行，销售回款成房企最大拖累，政府收储等增量政策的落地及效果是跟踪重点。我们判断2024年商品房销售面积同比-12%~-15%，投资额同比下滑10%。 ■周期性线索：库存周期向上，产能周期磨底。短周期维度，年初以来库存周期已从去库切换至补库阶段，下半年补库趋势有望延续，但补库力度或受到需求偏弱的掣肘。考虑到产业链利润预计继续向中下游行业聚集，相关行业有望迎来景气度好转、库存向上。中周期维度，产能周期尚处磨底阶段，下半年或继续底部徘徊，部分中游新兴行业和下游消费行业面临产能过剩困境，可挖掘供需格局相对占优的结构性方向。 ■结构性趋势：高质发展新阶段，拥抱“四化”新机遇。中长期视角看，经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，现代化产业体系建设有望形成新的支撑力量。我们认为，现代化产业体系建设将围绕绿色化、智能化、高端化、融合化展开。本文以“四化”为主线，自下而上梳理出重点行业的“四化”发展趋势及短期景气度变化，寻找业务布局的突破口。 招商银行研究院行业研究所 ：0755-83182012 ：lif@cmbchina.com （研究员名单详见附录） 目录 1.经济主线概览：12 1.1经济运行态势：分化复苏，再探均衡13 1.1.1总览：13 1.1.2制造业：投资强劲增长，下半年支撑动能仍强14 1.1.3基建：动能边际趋缓，下半年平稳增长15 1.1.4房地产：基本面延续弱势，2024年下行压力仍大17 1.1.5消费：温和复苏但力度偏弱，下半年动能稳中略升18 1.2周期性线索：库存周期向上，产能周期磨底20 1.2.1总览：20 1.2.2库存周期：底部向上，景气分化20 1.2.3产能周期：底部徘徊，静待出清22 1.2.4景气度回顾与展望25 1.3结构性趋势：高质发展新阶段，拥抱“四化”新机遇28 2.现代化产业体系之绿色化31 2.1电力：用电需求增长强劲，电网投资提速明显32 2.2风电光伏：新增装机需求维持增长，光伏供给侧出清进行时35 2.2.1风电：新增装机需求有政策支撑，高基数作用下增速放缓35 2.2.2光伏：全年新增装机需求预测略微上调，制造端出清进行时37 2.3钢铁：价格持续疲弱，关注行业绿色化发展42 2.3.1回顾：需求疲弱下价格延续下跌，行业亏损面进一步扩大42 2.3.2展望：价格波动运行，关注绿色化发展机遇43 2.4锂：供给释放价格底部震荡，关注企业经营风险45 2.4.1回顾：供过于求格局延续，锂盐价格底部震荡45 2.4.2展望：供给释放下价格趋势下滑，关注企业经营风险46 2.5汽车：整车出海加速自主崛起47 2.5.1汽车整车：自主份额进一步提升，出口仍将贡献增量47 2.5.2新能源汽车：自主插混全面加速，整车出海暂时遇挫49 2.5.3动力电池：铁锂占比超七成，产能出清或加速52 2.6船舶制造：高景气度延续，造船厂盈利释放53 2.6.1回顾：新造船市场保持活跃，甲醇燃料船舶订单占比提升53 2.6.2展望：新建造需求持续，造船厂利润进一步释放55 7建材：绿色化生产由政策扶持与市场需求双轮驱动55 2.7.1建材生产运输减碳：2030年市场规模或超9000亿元56 2.7.2建筑运行减碳：2030年市场规模或超6000亿元58 2.7.3建筑施工减碳：2030年市场规模或超1.8万亿元60 3.现代化产业体系之智能化62 3.1智能汽车：智能化接棒电动化，智驾及座舱全面加速63 3.2通信：5G推动行业数字化转型，AIGC为光通信带来新机遇65 3.3软件：AIGC和数字化需求开辟软件行业新赛道68 3.4家电：内外销双增长，产业互联网打造智能产销体系71 3.4.1回顾：内外销如期反弹，成本压力有所上升71 3.4.2展望：下半年内外销有望保持稳健增长73 3.4.3智能化趋势：产业互联网打造智能产销体系，助力降本增效73 4.现代化产业体系之高端化75 4.1钢铁：发展高端产品，提升优特钢占比76 4.2石油化工：回暖路漫漫，节能降碳谋转机77 4.2.1回顾：化工品价格平稳运行，烯烃利润持续受挫77 4.2.2展望：复苏存疑，期待节能降碳加速产能出清79 4.2.3石化新材料加速追赶，高端化未来可期81 4.3高端装备：高端化进程深化演绎，子行业表现各异82 4.3.1国防军工：高景气度，与制造业高端化进程同步83 4.3.2工程机械：2024年国内市场筑底向上，出口保持韧性84 4.3.3低空经济：通用航空的无人化、电动化、高端化发展87 4.4海工装备：运营市场持续上行，建造市场仍待回暖88 4.4.1回顾：油价维持中高位，海工市场持续修复88 4.4.2展望：运营市场持续向好，新建造市场仍待回暖90 4.5卫星行业：卫星互联网建设成为商业航天未来关注焦点，产业链构成与生产力变革加速到来90 4.5.1回顾：行业发展整体呈现加速态势，卫星互联网与商业航天成为关注焦点90 4.5.2展望：商业航天发射场初具发射能力93 4.6生物医药：需求逐步复苏，关注药械领域高质量创新97 4.6.1行业趋势：药械创新研发成果逐步落地，寻找广阔海外市场99 4.6.2医药制造：行业底部震荡，创新推动分化101 4.6.3创新药产业链：行业仍需静待国内下游生物医药行业投融资恢复107 4.6.4医疗器械：把握产业升级节奏，关注“国产替代+国际化”两条主线109 4.6.5医疗服务：刚性医疗需求明确，关注可复制型优质民营医院扩张布局112 4.6.6医药商业板块：行业集中度不断提升，关注头部企业并购整合需求113 4.7农牧产业：转基因商业化完全落地，生猪延续筑底115 4.7.1作物种植：玉米、大豆转基因品种完成第二批审定，后续需跟踪商业模式成型115 4.7.2生猪养殖：2024上半年整体行情相对弱势，二育补栏带动近期猪价冲高，但长期看能繁母猪或仍需进一步去化117 5.现代化产业体系之融合化120 5.1跨境电商:“四小龙”带动电商出口保持较高景气121 5.1.1今年我国外贸出口增速回升，跨境电商出口保持较快增长121 5.1.2"四小龙"在海外保持强势，带动跨境电商供应链快速发展123 5.2快递物流：需求平稳增长消化产能，价格下跌盈利承压126 5.2.124年以来快递市场维持相对景气，但“增量大于增收”126 5.2.2快递行业产能利用率有所回升，龙头存量竞争格局未固化128 5.2.3快递价格或在下半年有所提振，中长期价格低位盈利承压130 5.2.4受益于托管模式下电商出海，跨境物流有望保持较高景气131 5.3文化传媒：短视频与长视频平台表现分化，线下观影供给走弱133 5.3.1线上娱乐：头部视频平台月活季节性趋于明显，短视频持续在电商、本地生活领域推进商业化133 5.3.2电影院线：2024上半年未能延续修复态势，暑期档或因头部片缺阵存在较大不确定性134 6.稳增长之地产与基建137 6.1房地产：本轮周期首提“消化存量”，政策重点从新模式转向稳市场138 6.1.1回顾：强力政策“托底”效果有限，基本面下行压力不减138 6.1.2展望：政策重新聚焦稳市场，未来一个季度是增量政策落地节奏及效果传导的观察期141 6.2基建：2024年全口径投资增速或下调至4-7%143 6.3煤炭：严控煤炭消费量叠加安监力度加强，供需双弱下价格小幅调整144 6.3.1回顾：上半年供需双弱，价格小幅下行144 6.3.2展望：下半年迎峰度夏和冬季供暖将带来价格季节性上涨，关注安监力度加强下的煤矿智能化改造机遇146 6.4造纸：虽盈利修复但成本压力渐增，纸种表现分化147 6.4.1需求改善+原材料成本上行带动涨价，造纸行业盈利修复148 6.4.2细分纸种表现分化，文化纸盈利有所收敛、包装纸仍低迷150 图目录 图1：上半年，供给强于需求14 图2：上半年，外需强于内需，内需冷热不均14 图3：制造业投资增速15 图4：我国出口商品结构（1-5月商品金额和数量累计增速，按美元计价）15 图5：基建行业投资增速16 图6：上半年专项债发行节奏偏慢17 图7：实物工作量指标表现不强17 图8：房地产开发投资增速18 图9：商品房销售面积、销售额累计同比18 图10：新建、二手商品住宅房价单月环比18 图11：社会消费品零售总额增速19 图12：以2019年为基期的单月社零总额年均复合增速19 图13：消费品类结构性复苏20 图14：人均可支配收入、人均消费性支出及消费倾向20 图15：2023年11月起，库存拐点显现21 图16：库销比处于季节性偏高位置（库存/当期销售额）21 图17：截至4月底，各行业库存增速所处分位数（近十年来）22 图18：工业产能利用率（累计值）22 图19：细分行业产能利用率（23年末与16年以来均值之差，24Q1与17Q1以来均值之差）23 图20：A股上市公司的资本开支和在建工程增速24 图21：A股上市公司的在建工程和固定资产增速24 图22：各行业景气度回顾与展望25 图23：各行业景气度回顾与展望26 图24：各行业景气度回顾与展望27 图25：房地产对GDP累计同比贡献率下行甚至为负29 图26：金融机构分行业中长期贷款余额同比增速29 图27：我国数字经济产业规模已超50万亿元29 图28：绿色化将催生大量投资需求（2020-2060年，万亿元）29 图29：我国全社会用电量及同比增速情况32 图30：名义GDP增速与全社会用电量增速情况32 图31：截至2024年4月全国发电装机容量结构33 图32：2024年4月与去年同期发电利用小时数比较33 图33：全国电网基本建设投资金额及增速情况33 图34：全国电源工程投资金额及增速情况33 图35：22年至今国网电表各批次采购总金额情况34 图36：22年至今国网电表各批次中标企业情况34 图37：23年至今特高压设备历史批次采购情况34 图38：24年特高压设备第一批次上市公司份额34 图39：中国风电新增并网装机容量及增速情况35 图40：国内风电单月新增并网装机容量情况35 图41：国内陆风和海风新增装机规模及同比增速36 图42：2015-2024Q1风电招标情况36 图43：23年至今风电主机中标均价（不含塔筒）36 图44：国内光伏新增装机容量及增速情况38 图45：国内光伏单月新增装机规模情况38 图46：国内分布式和集中式光伏新增装机容量38 图47：2024Q1光伏新增装机规模分拆情况38 图48：2024M1-M4中国光伏组件出口情况3