行业研究2023年展望合集：东风吹暖终有时，结构优化焕新机

2022年12月30日 行业研究2023年展望合集—— 东风吹暖终有时，结构优化焕新机 ■2022年经济在曲折中前行，2023年有望迎来复苏且结构优化。年内疫情反弹致内需疲弱，供给冲击、需求收缩、预期转弱的三重压力仍大，消费和地产持续低迷，基建、制造业和出口成为经济增长的主要支撑力，全年GDP增速预计将低于3.0%。展望2023年，伴随防疫模式优化，中国将真正迎来渐进重启的“后疫情时代”，内需修复动能强；但外需景气度向下。中央经济工作会议定调2023年经济将稳中求进，落在经济结构层面将体现为结构优化。 ■房地产：政策迎来实质性宽松，2023年有望边际企稳。2022年地产供需两端表现惨淡，前11月商品房销售面积同降23.3%，开发投资增速同降9.8%。本轮下行周期时间跨度长、跌幅深，主要受到基本面和政策面的双重影响。年末“三支箭”齐发标志着政策转向实质性宽松，2023年需求端政策的进一步发力将对行业数据的全面提振发挥更关键作用。综合考虑居民当前的信心状况、2022年土地出让和新开工数据，我们判断中性情形下2023年商品房销售面积同比下滑5.7%，投资额同比下滑7.1%；乐观情形下为+1%和-3.8%。 ■基建：逆周期调节作用凸显，2023年继续发挥托举作用。2022年1-11月全口径基建投资规模同增11.65%，领先房地产和制造业等主要投资部门。为应对内需低迷、出口回落及地产下行压力，2022年开启了一轮“适度超前”的基建投资。2023年基建有望继续发挥托举作用，不过财政紧平衡对投资增速形成客观制约，预计2023年基建投资增速约为6%。 ■制造业：投资韧性足，2023年增速或有回落。2022年前11月制造业投资同增9.3%，高技术制造业投资增速达23%。增长韧性源自海外需求旺盛带动出口相关行业扩大生产、基建和新能源车高景气对相关产业链形成支撑、减税降费和贴息贷款等政策提升企业的投资意愿。展望2023年，疫情态势好转将改善供应链不畅和需求偏弱的制约、地缘冲突和高通胀压力凸显我国制造业的产业链完备性和成本优势、高技术制造业将保持中高景气度，预计2023年制造业投资将维持稳健增长；不过考虑到出口动能放缓和PPI低位震荡压制企业利润增长空间，增速或有所回落。 ■消费：2022年低迷，2023年渐进复苏。2022年1-11月我国社零总额累计下滑0.1%，表现低迷主因内生动能不足及疫情反复扰动。当前我国防疫模式已迎来新阶段，未来疫情影响将逐渐淡化，消费复苏可期，社会整体购买力有望得到增强。同时，消费场景的压制将得到明显缓解，服务消费反弹可期，驱动消费增速回暖。 ■业务建议：（本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参照文末方式联系研究院） 招商银行研究院行业研究所 ：0755-83182012 ：lif@cmbchina.com （研究员名单详见附录） 目录 1.概览1 1.1房地产：政策迎来实质性宽松，2023年有望边际企稳3 1.2基建：逆周期调节作用凸显，2023年继续发挥托举作用5 1.3制造业：投资韧性足，2023年增速或有回落7 1.4消费：2022年低迷，2023年渐进复苏9 1.5景气度回顾与展望11 地产与公用事业14 2.房地产：行业拐点阵痛期，供给侧格局重塑15 2.1回顾：2022年地产各项指标大幅下滑，11月政策转向实质性宽松15 2.2展望：2023年销售跌幅收窄，供给侧出清基本完成17 2.2.1基本面：需求端政策力度及效果是影响销售、投资表现的最大变量17 2.2.2行业格局：央国企、优质民企份额提升，建筑企业、城投成为市场新进入者19 3.基建设施建设：年内或达12%，2023年或达6%22 3.1回顾：2022年投资增速或达12%，或有上年延迟释放因素22 3.2展望：2023年投资增速或达6%，水利环公或为增长动力23 4.环保：垃圾发电与污水处理或已达顶，未来建设市场或将快速向运营市场转化27 4.1垃圾焚烧发电：产能建设日趋饱和，退补新政影响分化27 4.2其他固废处置：水泥窑协同产能建设高峰已过，锂电回收等回收利用板块或迎发展大潮30 4.3污水处理：流域治理市场规模或难增长，污水处理市场未来增长点或在于城市提标与农村产能建设31 5.电力：23年电力供需维持紧平衡，电力投资保持增长趋势36 制造业39 6.煤炭：稳价政策持续发力，2023年价格下跌幅度有限40 6.1回顾：保供增产稳价政策下价格高位震荡40 6.2展望：供需缺口扩大，稳价政策下价格下降幅度有限41 7.钢铁：供需结构改善，房地产疲弱下2023年价格回升空间有限42 7.1回顾：疫情及房地产削弱用钢需求，价格先升后降42 7.2展望：供需缺口收窄提供价格上升动力，但房地产疲弱下回升空间有限44 8.锂：供应紧张边际缓解，2023年价格回落但仍保持高位震荡46 8.1回顾：需求旺盛供给紧张，锂盐价格快速上升46 8.2展望：供应紧张边际缓解，锂盐价格保持高位震荡47 9.化工：双重压力难解，行业景气度底部徘徊49 9.1回顾：成本高企、需求低迷，企业盈利仍在筑底阶段49 9.2展望：周期拐点仍需等待，企业盈利修复难度较大50 10.风电光伏：23年风电和光伏行业有望维持高景气度53 10.1风电：22年新增并网装机或不及预期，23年增速回升明显53 10.2光伏：23年集中式放量驱动全球和国内装机需求高涨54 10.3光伏制造：上游硅料价格下降带来产业链利润往中下游转移56 11.汽车整车：出口和混动将加速自主品牌崛起进程58 11.1新能源汽车：传统燃油车将持续被混动和纯电动车取代59 11.2动力电池：产能加速扩张，需关注结构过剩风险61 12.通信：5G投资峰值即将过去，数字经济成为未来方向63 12.1电信运营：新兴业务快速增长，数字经济成为未来方向63 12.2通信设备：国内5G投资峰值即将过去，海外5G市场充满机遇64 13.集成电路：行业增速持续放缓，资本支出依然高企66 13.1回顾：2022年增速放缓，市场由“缺芯”变为“过剩”66 13.2展望：2023年全球半导体下游景气度前低后高67 14.软件：行业增速处于近年低点，2023年景气度将明显恢复71 14.1回顾：成本端、收入端双重挤压，软件行业增速处于近年的相对低点71 14.2展望：预计2023年软件行业收入端将明显提振，成本端可控，景气度明显好转74 15.高端装备：国防装备保持高景气度，工程机械出口高增长76 15.1国防军工：高景气度将持续，重点关注航空与军工电子76 15.2工程机械：2023年国内市场下行，出口占比持续提升77 16.船舶制造：行业整体筑底复苏，船型结构性轮动，造船厂盈利预期好转80 16.1回顾：2022年新造船订单量降价升，LNG运输船订单爆发，造船厂盈利开始回升80 16.2展望：2023年延续震荡筑底，油船有望接力增长，造船企业盈利水平有望持续改善82 17.造纸：底部拐点到来，将逐步开启利润修复85 17.1回顾：2022年以来，造纸行业收入与成本两头承压85 17.2展望：短期行业迎来底部拐点开启利润修复，中长期重回上行周期但需谨慎88 消费及服务91 18.生物医药：疫情扰动趋弱下，积极把握行业成长机遇92 18.1医药制造：疫情和政策影响边际趋弱，优质创新再出发93 18.2医疗器械：疫情促使体外诊断企业分化，政策强力推动医疗设备国产替代潮98 18.3医疗服务：CXO行业处于快速增长期，民营医院和ICL板块受疫情变化影响明显100 18.4生命科学上游：行业进入快速发展期，紧抓国产替代新机遇103 19.生猪养殖：猪周期分歧加大，2023年猪价振幅下降105 19.1回顾：2022年猪价大幅震荡，Q3季度受“二育”冲高，近期受新冠放开消费疲软大幅下挫105 19.2展望：关注2023Q2季度猪价向下拐点，全年均价或在盈亏平衡附近106 20.家电：内外双双承压，2023年成本端改善幅度大于需求108 20.1回顾：2022年内外需求双双遇冷，成本压力小幅缓解108 20.2展望：2023年国内弱复苏海外继续承压，消费分层和品牌出海是长期发展主线109 21.文化传媒：持续近一年的线上头部平台收缩在2022下半年有所企稳，线下娱乐由于疫情持续受挫111 21.1线上娱乐：头部平台流量在下半年有所企稳或好转111 21.2电影院线：2022全国票房受新冠疫情扩散影响同比下滑，关注疫情放开后观影的修复情况112 22.商业连锁：政策放松推动短期景气度好转，长期关注集中度提升主线115 22.1回顾：受疫情冲击，2022年景气度低迷115 22.2展望：疫情政策转向释放短期需求弹性，回归常态化后关注集中度提升主线115 23.业务建议119 图目录 图1：基建、制造业、出口成为2022年经济增长的主要支撑力2 图2：房地产开发投资增速4 图3：全国商品房销售面积单月/累计同比4 图4：施工、新开工、竣工面积累计同比增速4 图5：基建行业投资增速（全口径）6 图6：专项债发行节奏（亿元）6 图7：基建投资细分领域构成变化趋势6 图8：制造业投资增速7 图9：制造业PMI多次处收缩区间，产需两端承压8 图10：上游利润占比回落，中下游利润占比提升8 图11：我国出口商品结构（1-11月商品金额累计增速）8 图12：社会消费品零售总额增速10 图13：2022年单季度社零总额及增速10 图14：居民储蓄意愿显著增强10 图15：美国居民消费复苏情况10 图16：各行业景气度回顾与展望11 图17：各行业景气度回顾与展望12 图18：房地产周期位置15 图19：本轮房地产放松阶段、政策梳理17 图20：商品房销售面积预测（中性情形）19 图21：房地产开发投资预测（中性情形）19 图22：大型房企债券价格表现20 图23：2020年销售TOP100企业20 图24：2022年1-11月销售TOP100企业20 图25：2020年新增货值TOP100企业21 图26：2022年1-11月新增货值TOP100企业21 图27：2021年中国基建投资细分领域构成22 图28：历年中国基建投资细分领域构成变化趋势22 图29：近五年基建投资增速中枢已下探至4%附近23 图30：未来宏观GDP五年增速中枢水平预测23 图31：基建投资增速于2015至2017年间迅速换档24 图32：建筑企业竞标的核心优势与评标人的评标逻辑25 图33：2003-2020年基建投资完成额的资金结构26 图34：“十四五”新增产能需求明显减弱27 图35：我国垃圾焚烧焚烧率27 图36：垃圾发电项目收入来源及退补新政所导致的资金压力传导方式28 图37：不同退补金额对同一企业经营的影响28 图38：相同退补金额对不同规模企业经营的影响28 图39：退补前各省发电收益组成（元/kWh）29 图40：退补后各省份省级补助增加金额（元/kWh）30 图41：动力电池退役规模或迅速扩大31 图42：动力电池需再生利用量或迅速扩大31 图43：流域治理相关投资规模基本稳定32 图44：水污染治理行业细分市场结构（亿元）32 图45：现行污水排放标准宽于地表水质V类水33 图46：全国污水排放量占地表水体总量比例34 图47：我国污水处理工艺统计（2020年）34 图48：我国全社会用电量及同比增速情况36 图49：2022年国内单月全社会用电量及同比增速36 图50：截至10月底全国发电装机容量结构情况37 图51：火电历史装机规模以及未来三年预测情况37 图52：全国电网基本建设投资金额及增速情况38 图53：全国电源工程投资金额及增速情况38 图54：秦皇岛动力煤长协价格（Q5500）年度对比41 图55：秦皇岛动力煤综合交易价格（Q5500）对比41 图56：基建投资持续发力42 图57：房地产拖累整体用钢需求42 图58：粗钢产量降幅有所收窄43 图59：进出口持续疲软43 图60：外需增长放缓43 图61：中国