行业研究2024年展望合集：分化复苏静候春归，高质发展再探均衡

行业研究·深度报告 2023年12月28日 行业研究2024年展望合集—— 分化复苏静候春归，高质发展再探均衡 ■2023年经济“非典型复苏”，2024年GDP增速或锚定5%。回顾2023年，一是复苏路径更为曲折：Q1脉冲式修复，Q2积压需求基本释放完毕，Q3动能筑底回升。二是复苏顺序与过往投资带动消费不同：服务消费率先复苏，但消费与投资相互促进的循环尚不顺畅。三是复苏结构分化显著：地产投资弱势，基建和制造业投资稳健增长，消费反弹但内生动能偏弱，出口动能切换。2024年中国经济将坚持高质量发展，内生动能有望渐进修复，GDP目标或锚定5%。 ■制造业：投资具备韧性，2024年增速或有小幅提升。1-11月制造业投资同比增长6.3%，投资韧性得益于政策托举和部分行业出口高景气。但是，今年PPI、盈利、库存等周期性因素处于反复磨底状态，对制造业投资意愿有所压制。展望2024年，政策支持和周期性因素筑底回升有望推动制造业投资增速实现小幅提升。不过，部分行业面临产能过剩、外需动能或缓步下行等不利因素值得关注。 ■消费：渐进复苏但力度不及预期，将继续趋势回归。1-11月社零总额两年复合增速为3.5%，仍显著低于疫前水平，社会整体购买力和购买意愿不足制约了消费修复的内生动能。从消费结构看，消费场景恢复后服务消费获得补偿性释放，商品消费的复苏斜率不及服务消费。展望2024年，社会整体购买力有望增强，实际社零较疫前趋势缺口将继续收窄。但是，疤痕效应可能持续存在，居民收入修复程度或仍然偏弱，对消费修复的斜率形成制约。 ■房地产：基本面延续弱势，2024年下行压力仍大。1-11月商品房销售面积同比下滑8%，实质性放松政策出台依旧未能扭转销售端的下行态势。“销售-拿地-开工-投资”传导链条仍处负反馈循环，地产开发投资降幅逐月走阔。房企信用风险继续发酵，后续融资端预计将出台具体实操举措。我们判断2024年商品房销售面积同比下滑5.4%、地产投资额同比下滑8.5%。中长期看，构建地产发展新模式有望破局行业当前困境。 ■基建：延续稳健增长，2024年支撑动能仍强。1-11月全口径基建投资规模同比增长8.0%，继续发挥逆周期调节作用。年内，政策端稳增长决心较强，资金端预算内资金支撑有限但配套资金续力，项目端储备丰富但实物工作量有待提振。展望2024年，中央财政对基建的支持力度将有所增强，专项债将适度靠前发力，PPP项目中社会资本参与度或有提升，准财政工具值得期待，均有望构成有力支撑。我们预计2024年狭义口径基建投资增速为6%-8%，考虑到新能源电力系统建设需求，全口径基建投资增速或还存在1.5%-2%的上浮空间。 招商银行研究院行业研究所 ：0755-83182012 ：lif@cmbchina.com （研究员名单详见附录） 目录 1.概览1 1.1房地产：基本面延续弱势，2024年下行压力仍大3 1.2基建：延续稳健增长，2024年支撑动能仍强5 1.3制造业：投资具备韧性，2024年增速或有小幅提升7 1.4消费：渐进复苏但力度不及预期，2024年继续趋势回归10 1.5景气度回顾与展望12 地产与公用事业15 2.房地产：短期基本面仍处探底阶段，中长期构建新模式破局行业困境16 2.1回顾：强力政策“托底”效果有限，基本面下行压力不减16 2.22024年展望：基本面大概率延续弱势，尤其开发投资仍将面临较大挑战19 2.3中长期：构建房地产新模式，破局行业当前困境20 3.基建设施建设：2024增速或为6-8%，市场化逻辑下政府补贴或后移至使用者端22 3.12024年基建投资增速或落于6-8%，乐观预期可达10%22 3.2政府补贴新模式：或为存量基建市场化秩序引路24 4.电力：电改加速推进，电网侧投资存在提速预期27 制造业29 5.煤炭：安监制约产量释放，供需缺口有所收窄30 5.1回顾：需求偏弱进口大增，价格持续下滑30 5.2展望：供需缺口收窄提供上行动能31 6.钢铁：需求疲软价格弱势震荡，关注结构性机遇33 6.1回顾：“强预期、弱现实”驱动价格变化，行业亏损面扩大33 6.2展望：供需双弱格局延续，关注结构性变化机遇36 7.锂：供应紧张缓解，价格波动剧烈38 7.1回顾：价格h型波动，供需增速均有所放缓38 7.2展望：供给释放需求放缓，价格趋势向下41 8.石油化工：资本开支处于高位，景气扭转尚需等待43 8.1回顾：全年价格震荡，筑底阶段企业盈利边际改善43 8.2展望：需求复苏预期难挡供给释放已形成的下行惯性45 9.风电光伏：海风是风电增量看点，光伏步入大浪淘沙阶段48 9.1风电：24年海上风电或将成为增量主要看点48 9.2光伏：24年新增装机需求有支撑，产业链价格处于底部震荡，行业洗牌愈演愈烈50 10.汽车整车：自主加速崛起，出口同比高增55 10.1新能源汽车：销量增速回落，混动和出口表现亮眼58 10.2动力电池：产能结构过剩，行业将迎新一轮洗牌61 11.通信：电信运营稳步增长，通信设备海外市场存变数65 12.软件：收入成本剪刀差仍在，软件行业2024年将维持繁荣69 12.1回顾：2023年收入增速上升，成本增速下降，利润增速大幅回升，如我们预期迎来拐点69 12.2展望：2024年收入端在宏观经济复苏背景下保持稳健，成本端AI及降本增效促使薪酬可控，有望维持较高利润增速70 13.卫星行业：商业航天蓄势待发，产业变革加速到来71 13.1回顾：行业发展整体平稳向上，遥感卫星市场增速较快，通信卫星市场关注度提升71 13.2展望：卫星行业有望持续高景气发展，卫星互联网迎来建设元年73 14.高端装备：国防装备保持高景气度，工程机械出口高增长77 14.1国防军工：高景气度，重点关注航空与军工电子77 14.2工程机械：2024年国内市场继续下行78 15.船舶制造：造船产能紧张延续，造船厂盈利释放81 15.1回顾：新造船市场保持活跃，中国市场份额提升，造船厂盈利水平显著增长81 15.2展望：造船厂利润持续释放，关注绿色船舶产业链机会83 16.造纸：成本压力释放，需求决定周期底部上行动能84 16.1造纸行业周期底部拐点基本确认，23年Q3开启利润修复84 16.2成本压力释放，各纸种需求决定纸价支撑和盈利修复水平86 消费及服务89 17.生物医药：把握创新节奏，拥抱国际化浪潮90 17.1医药制造：医疗诊疗量持续恢复，高质量创新推动行业发展91 17.2医疗器械：需求逐步复苏，关注“国产替代+国际化”两条主线97 17.3医疗服务：刚性需求明确，专科渗透率持续增长99 17.4创新药产业链：国内下游需求较弱，海外端美联储降息预期下将带动景气度提升100 17.5医药商业板块：门诊统筹推动处方外流，市场集中度持续提升103 18.农牧产业：转基因商业化完全落地，猪鸡延续筑底105 18.1作物种植：玉米、大豆转基因品种审定通过，后续需跟踪商业模式成型105 18.2生猪养殖：2023全年猪价弱势，但产能或可迎来明显出清，推动未来猪价筑底回升107 18.3白羽鸡：2023下半年鸡价维持弱势，明年可关注引种受限影响传导至终端出栏规模的边际减少108 19.家电：2023年弱复苏，2024年有望提升110 19.1回顾：内外销小幅度增长，成本端继续好转110 19.2展望：内销谨慎乐观，外销增势强化112 20.文化传媒：线上头部视频平台延续修复，线下观影供需两旺113 20.1线上娱乐：头部平台延续修复，长短视频平台竞争更为规范，短视频持续在电商、本地生活领域推进商业化 ...............................................................................................113 20.2电影院线：积压观影需求释放带动票房修复明显，全年票房预计位于预期上限，2024春节档或继续保持供需两旺114 21.快递物流：消费疲弱延缓产能消化，行业盈利持续承压118 21.1物流快递23年恢复不及预期，24年增速或将全面放缓118 21.2快递行业产能过剩需要时间消化，竞争格局演变未到终局119 21.3明年快递价格或仍在中低区间运行，行业盈利持续承压121 21.4受益中国电商平台出海，跨境物流需求有望保持较高景气122 图目录 图1：2023年1-11月，基建、制造业投资稳健增长，社零在低基数下反弹2 图2：房地产开发投资增速4 图3：商品房销售面积、销售额累计同比4 图4：施工、新开工、竣工面积累计同比增速4 图5：基建行业投资增速（全口径）6 图6：专项债发行节奏（亿元）6 图7：实物工作量指标表现不强6 图8：制造业投资增速8 图9：PMI、新订单、生产指数（3月均）8 图10：当前处于去库尾声，10月库存经历回踩8 图11：我国出口商品结构（1-11月商品金额和数量累计增速，按美元计价）9 图12：截至10月底，制造业各行业库存增速所处分位数（近十年来）9 图13：社会消费品零售总额增速11 图14：1-11月单月社零总额两年复合增速11 图15：消费品类结构性复苏11 图16：人均可支配收入、人均消费性支出及消费倾向11 图17：各行业景气度回顾与展望12 图18：各行业景气度回顾与展望13 图19：商品房销售面积、销售额累计同比17 图20：商品房销售面积、销售额单月同比17 图21：房地产开发资金来源累计同比18 图22：房地产开发投资额累计同比与单月同比18 图23：土地成交建面、出让金累计同比18 图24：新开工、竣工、施工累计同比18 图25：商品房销售面积预测20 图26：房地产开发投资预测20 图27：城市家庭户住房来源21 图28：基建投资增速与GDP增速（当年值，%）22 图29：基建投资增速与GDP增速（3年复合，%）22 图30：基建投资增速与GDP增速（5年复合，%）22 图31：基建投资增速与GDP增速（7年复合，%）22 图32：基建投资增速与GDP增速的相关性系数23 图33：GDP实际增速五年中枢或逐渐放缓（%）23 图34：全口径基建投资增速与不含电力基建投资增速历史表现24 图35：市场化经营或为基建运营市场长期可持续的基础25 图36：我国全社会用电量及同比增速情况27 图37：名义GDP增速与全社会用电量增速情况27 图38：截至2023年11月全国发电装机容量结构28 图39：国内市场化交易电量及占全社会用电量比重28 图40：全国电网基本建设投资金额及增速情况28 图41：全国电源工程投资金额及增速情况28 图42：2023年1-10月国内产量稳定增长30 图43：2023年1-10月当月产量及同比30 图44：国际煤价下降31 图45：2023年1-10月煤炭进口：分国家31 图46：秦皇岛动力煤Q5500市场价31 图47：Q5500年度长协价格31 图48：中钢协钢材综合价格指数33 图49：行业利润总额与企业亏损数量34 图50：原材料价格处在相对高位34 图51：国内粗钢当月产量及同比增速34 图52：高炉与电炉产能利用率34 图53：基建投资持续发力35 图54：房地产拖累整体用钢需求35 图55：出口量大幅增加36 图56：热轧板卷出口FOB价格（美元/吨）36 图57：国内电池级碳酸锂及氢氧化锂价格38 图58：国内电池级碳酸锂及氢氧化锂价格39 图59：国内碳酸锂供给40 图60：国内碳酸锂需求41 图61：中国化工产品价格指数CCPI及油价趋势43 图62：石油化工主要产品价差历史分位数变化趋势44 图63：国内成品油消费量变化趋势（亿吨）45 图64：1-10月主要石化产品表观消费量（万吨）45 图65：石油化工龙头历年资本支出（亿元）45 图66：化学原料和化学制品制造业产成品库存46 图67：近5年化工产品出口金额情况46 图68：石油化工主要产品2024年产能预测（万吨）47 图69：基础化工原料