行业研究2023年中期回顾与展望合集：分化复苏曲折前行，稳中求进积蓄动能

2023年07月31日 行业研究2023年中期回顾与展望合集—— 分化复苏曲折前行，稳中求进积蓄动能 ■2023年上半年，中国经济复苏路径呈现“波浪式发展、曲折式前进”过程。一季度经济脉冲式修复，GDP超预期回升4.5%；积压需求释放后，二季度内生增长动能显著放缓，低基数下GDP增长6.3%。从三驾马车看，基建和制造业投资稳健增长，消费如期反弹但内生动能存修复空间，地产投资持续偏弱，出口增速波动下行，分化复苏特征延续。展望下半年，复苏基础有望通过扩大内需和提振信心得到夯实，预计2023年GDP增长能够实现“5%左右”的目标。 ■房地产：修复趋势未能延续，下半年边际企稳但仍处磨底阶段。需求端看，Q1地产销售修复的力度和节奏好于我们去年年末预期，但Q2以来复苏动能显著放缓，4-6月商品房销售面积跌落至近五年最低水平。供给端看，上半年地产投资开发额同降7.9%，房企投资意愿承压。综合供需两端，行业尚未进入良性循环，背后是居民收入预期疲弱致加杠杆积极性下降。7月政治局会议对地产定调较为积极，首提“适时优化调整房地产政策”，未来需持续关注政策落地及效果。我们判断中性情况下2023年商品房销售面积同比下滑10.2%、投资额同比下滑9.8%；考虑基数调整因素后为-4.3%和-7.5%。 ■基建：继续发挥托举作用，下半年增速或有回落。1-6月，全口径基建投资规模同增10.7%，对固定资产投资形成有力支撑。上半年专项债整体发行进度不及去年，但银行信贷和政策性开发性金融工具提供了良好的资金配合。从实物工作量观测，开工进展尚存在提升空间。展望下半年，基建仍是稳增长的重要抓手，但财政紧平衡对基建投资构成客观制约，增速或有回落。结合历史年份央企基建订单的释放节奏规律，预计全年基建投资增速将达5.7%，考虑到订单释放规模和投资规模间的统计口径差异，或还存在2%的上浮空间。 ■制造业：投资具备韧性但动能放缓，全年稳健增长。1-6月，制造业投资同比增长6%，高技术制造业投资同比增长11.8%。投资韧性源自部分行业在出口高景气带动下扩大生产、政策推动现代化产业体系建设促进相关产业优化升级。不过，需求不振令PMI再度落入收缩区间、工业企业仍处去库阶段、企业盈利疲弱。展望下半年，PPI降幅将逐渐收敛，有望驱动企业库存向上和盈利修复，叠加减税降费政策延续优化，制造业投资将维持稳健增长。 ■消费：复苏力度不及预期，修复动能边际改善值得期待。1-6月，我国社零总额累计同比增长8.2%，剔除基数影响后两年复合增速为3.6%，仍显著低于疫前水平。“疤痕效应”制约社会整体购买力和购买意愿，消费修复的内生动能不足。展望下半年，经济活动全面正常化将继续支撑服务消费需求复苏、CPI企稳回升叠加促消费政策出台将支撑商品消费的修复动能，消费有望呈现温和复苏态势。然而，缓解内需疲弱最终仍依托于社会主体信心和预期的改善，并非一蹴而就。 招商银行研究院行业研究所 ：0755-83182012 ：lif@cmbchina.com （研究员名单详见附录） 目录 1.概览1 1.1房地产：修复趋势未能延续，下半年边际企稳但仍处磨底阶段3 1.2基建：继续发挥托举作用，下半年增速或有回落5 1.3制造业：投资具备韧性但动能放缓，全年稳健增长7 1.4消费：复苏力度不及预期，修复动能边际改善值得期待10 1.5景气度回顾与展望12 地产与公用事业15 2.房地产：基本面不再延续去年大幅下跌趋势，但景气度或将持续处于磨底阶段16 2.1回顾：销售景气度冲高回落，开发投资持续恶化16 2.2展望：下半年政策落地及效果有待观察，基本面大幅反转可能性不大18 3.基建设施建设：全年投资或新增5.7%21 3.1全年全国基建投资增速或达5.7%21 3.2地方国企的市场占比增长显著23 4.电力：全社会用电需求稳步增长，源网侧投资提速显著25 制造业27 5.煤炭：需求偏弱供给增加，价格回归合理区间28 5.1回顾：上半年需求偏弱进口大增，价格持续下滑28 5.2展望：下半年迎峰度夏和冬季供暖或带来上行动力，关注行业转型升级及兼并重组机遇30 6.钢铁：需求偏弱价格波动运行，关注兼并重组机遇31 6.1回顾：价格“N”型变化，行业亏损面扩大31 6.2展望：供需双弱格局延续，关注兼并重组机遇34 7.锂：供应紧张缓解，价格波动剧烈35 7.1回顾：价格急跌缓升，供需增速均有所放缓35 7.2展望：供给释放需求放缓，价格趋势向下37 8.石油化工：供需失衡短期难改，景气度延续磨底40 8.1回顾：行业盈利筑底回暖，油品化工品表现分化40 8.2展望：全年盈利有望恢复增长，扩能削弱修复预期42 9.风电光伏：全年风光新增装机规模总和或将突破200GW44 9.1风电：新增装机规模增速回升明显，全年高增确定性强44 9.2光伏：全年装机可能再超预期，出口动能存在不确定性，硅料过剩压力仍存45 10.汽车整车：自主加速崛起，出口呈现高景气48 10.1新能源汽车：销量增速回落，混动和出口表现亮眼49 10.2动力电池：产能结构过剩，投资明显降速52 11.通信：电信运营盈利提升，数字经济高质量发展54 12.软件：上半年如预期迎来拐点，AI技术突破及宏观经济向好将推动行业持续繁荣57 12.1回顾：上半年行业收入增速上升，成本增速下降，利润增速大幅回升，如我们预期迎来拐点57 12.2展望：AI技术突破、宏观经济向好推动行业继续繁荣58 12.3优选领域需求端表现得到验证，信创需关注下半年采购情况60 13.高端装备：国防装备保持高景气度，工程机械出口高增长62 13.1国防军工：保持高景气度，重点关注航空与军工电子62 13.2工程机械：2023年国内市场下行，出口占比持续提升63 14.船舶制造：造船厂手持订单持续饱满，收入利润有望进一步释放66 14.1回顾：行业发展态势良好，油轮市场回暖，中国造船市场份额提升66 14.2展望：造船企业收入利润进一步释放，把握绿色船舶方向68 15.造纸：成本改善但需求低迷，周期仍处于磨底阶段70 15.1下游需求低迷订单不足，上半年纸价、浆价均大幅走弱70 15.2行业周期底部磨底，纸企盈利陷入低谷72 消费及服务74 16.生物医药：疫情扰动持续减弱，创新产业链仍需等待投融资恢复75 16.1医药制造：疫情和政策影响持续减弱，诊疗恢复，行业有望迎来拐点76 16.2医疗服务：CXO行业仍处在成长周期，受高基数和下游创新药景气度低迷影响增速下降82 16.3生命科学上游：短期受新冠高基数和下游创新药影响，长期“国产替代”仍将继续83 17.畜牧养殖：猪鸡将持续筑底85 17.1生猪养殖：上半年受消费疲软影响行情偏弱，关注猪价下半年下行风险85 17.2白羽鸡：下半年鸡价预计偏弱，引种受限影响或在年底传导至终端出栏87 18.家电：上半年小幅修复，下半年改善力度更大89 18.1回顾：内需和外销边际好转，成本端持续改善89 18.2展望：内需延续修复，海外调整进入后半段91 19.文化传媒：线上线下均迎来修复93 19.1线上娱乐：头部平台延续修复态势，短视频电商是亮点93 19.2电影院线：积压观影需求释放带动票房修复明显，关注暑期档情况94 20.商业连锁：市场逐渐向常态靠拢98 20.1回顾：市场逐渐向常态靠拢，但恢复进度受到消费意愿制约98 20.2展望：政策频出助推短期复苏动力释放，中长期关注集中度提升主线98 21.快递物流：上半年复苏偏弱，下半年修复或由弱渐强100 21.1物流快递实际恢复速度不及预期，全年或呈“U型”复苏100 21.2下游直播电商需求增速较快，难掩电商市场整体增长乏力101 21.3快递公司竞争再度激烈，集中度提升同时份额也在洗牌103 图目录 图1：2023年上半年，社零在低基数下反弹，基建、制造业投资稳健增长2 图2：房地产开发投资增速4 图3：商品房销售面积、销售额累计同比4 图4：施工、新开工、竣工面积累计同比增速4 图5：基建行业投资增速（全口径）5 图6：专项债发行节奏（亿元）6 图7：实物工作量存在提升空间6 图8：制造业投资增速7 图9：二季度PMI和新订单指数处于收缩区间8 图10：当前处于主动去库向被动去库的切换期8 图11：上下游利润占比回落，中游利润占比提升8 图12：PPI-CPI剪刀差处于收敛区间8 图13：社会消费品零售总额增速11 图14：2023年上半年社零总额及两年复合增速11 图15：消费品类结构性复苏11 图16：城镇调查失业率和青年失业率11 图17：各行业景气度回顾与展望12 图18：各行业景气度回顾与展望13 图19：商品房销售面积、销售额累计同比16 图20：近5年单月商品房销售面积数据(万平方米)16 图21：土地成交建面、出让金累计同比17 图22：新开工、竣工、施工累计同比17 图23：房地产开发投资额累计同比17 图24：一线/二线/三四线城市销售面积累计同比17 图25：全国“四限”政策累计力度评分18 图26：商品房销售面积预测（统计基数调整）20 图27：房地产开发投资预测（统计基数调整）20 图28：建筑央企各家订单Q1/全年22 图29：建筑央企全类型订单Q1/全年（亿元）22 图30：央企全年基建类订单占总订单相对稳定（亿元）22 图31：订单释放与基建投资相关性较高(亿元)23 图32：央企订单释放占比市场总规模上升(亿元)23 图33：不同所有制企业基建业务营收情况24 图34：地方国企基建业务营收及占比变化情况24 图35：我国全社会用电量及同比增速情况25 图36：名义GDP增速与全社会用电量增速情况25 图37：截至2023H1全国发电装机容量结构情况26 图38：主要发电设备累计平均利用小时数情况26 图39：全国电网基本建设投资金额及增速情况26 图40：全国电源工程投资金额及增速情况26 图41：2023年上半年国内产量稳定增长28 图42：2023年上半年当月产量增速放缓28 图43：国际煤价下降29 图44：2023年1-5月煤炭进口：分国家29 图45：秦皇岛动力煤Q5500市场价29 图46：Q5500年度长协价格29 图47：基建投资持续发力31 图48：房地产拖累整体用钢需求31 图49：粗钢产量自4月同比开始下降32 图50：高炉与电炉产能利用率32 图51：出口量大幅增加32 图52：中国热轧出口价格处于低位32 图53：钢材价格指数先升后跌33 图54：五大钢材价格弱势运行33 图55：行业利润总额与企业亏损数量33 图56：钢材社会库存与重点企业库存33 图57：国内电池级碳酸锂及氢氧化锂价格35 图58：国内碳酸锂供给36 图59：国内碳酸锂需求37 图60：中国化工产品价格指数CCPI及油价趋势40 图61：石油化工主要产品价差历史分位数变化趋势41 图62：国内成品油消费量变化趋势（亿吨）42 图63：1-5月主要石化产品表观消费量（万吨）42 图64：涤纶长丝库存天数43 图65：近5年化工产品出口金额情况（亿美元）43 图66：石油化工主要产品2023年产能变化情况（万吨）43 图67：中国风电新增并网装机容量及增速情况44 图68：风电单月新增装机容量及同比增速情况44 图69：2022年7月至今风电设备单月招标情况45 图70：2022年7月至今风电项目中标均价45 图71：国内光伏新增装机容量及增速情况45 图72：国内集中式和分布式光伏新增装机情况45 图73：2023H1中国光伏组件出口情况46 图74：国内光伏主要产品出口金额占比情况46 图75：光伏制造产业链端主流产品一线厂商成交均价变化情况47 图76：中国汽车年度销量及同比变化48 图77：中国汽车月度销量及同比变化48 图78：中国乘用车市场不同品牌份额变化49 图79：2016-2023年中国汽车出口销量走势49 图80：中国新能源汽车年度销量及渗透率49 图81：中国新能源汽车月度销量及同比增速49 图82：中