行内偕作·快评号外（第576期）：2023年6月金融数据点评，企业贷款边际修复

企业贷款边际修复 ——2023年6月金融数据点评 6月我国新增社融4.22万亿（预期3.22万亿），较去年同期少增 9,859亿；新增人民币贷款3.05万亿（预期2.38万亿），较去年同期多增2,296亿；M2同比增长11.3%（预期11.2%）。 一、信贷：企业贷款意外修复，居民提前还贷缓解 6月信贷增长超预期修复，或源于季节性因素和政策边际调整。一方面，6月是金融机构和地方政府指标考核的关键时间点，存在季末冲量需求，近五年当月人民币贷款平均同比多增2,540亿，与今年基本持 平。另一方面，6月货币政策边际宽松，央行降息10bp，对信贷增长形成支撑。 6月非金融企业贷款新增22,803亿，同比多增687亿，环比多增 14,245亿。其中，中长贷当月新增15,933亿，同比多增1,436亿；短 贷新增7,449亿，同比多增543亿。表内信贷增长对票据融资形成挤出，票据贴现出现量价齐跌的局面，指向信贷需求总体仍然低迷。从量上看，6月票据净融资量减少821，同比多减1,617亿；从价上看，国股行半年直贴利率未出现往年的翘尾特征，利率中枢仅为1.85%，明显低于往年。 房地产市场末端销售降幅有所扩大，但提前还贷趋势继续缓解，叠加低基数，居民贷款同比实现小幅多增。6月居民贷款新增9,639亿，同比多增1,157亿。中长贷方面，30大中城市商品房成交面积两年平均收缩幅度扩大4.3pct至21.2%，中长贷新增4,630亿，低于近五年均 值约400亿。短贷方面，居民消费受端午假期和618促销活动提振， 短贷新增4,914亿，超过近五年均值3,200亿。二、社融：政府债发行缓慢拖累社融 6月新增社融4.22万亿，尽管高于市场预期（3.22万亿），但较去 年同期少增9,859亿，社融存量同比增速也继续下降0.5pct至9.0%。从结构上看，政府债和未贴现票据是主要拖累项。 一是金融支持房地产市场平稳健康发展的政策思路下，信托贷款同比改善，但受未贴现汇票拖累，非标融资整体同比收缩。非标融资当月减少902亿，同比多减760亿。其中，未贴现银行承兑汇票减少692 亿，同比多减1,758亿；信托贷款减少153亿，同比少减675亿；委托 贷款减少57亿，同比少减323亿。近期金融支持房地产的相关政策得 以延期到2024年12月31日，将对未来非标融资形成一定支撑。 二是政府债融资节奏仍然偏慢，受去年同期高基数影响，继续拖累社融增速。6月新增政府债融资5,388亿，同比少增10,828亿，环比少 增183亿。尽管6月中旬各地已下达第二批地方债额度，但发行速度并未如期加快，预计7、8月发行量将大幅上升。 三是企业债利率中枢环比继续下滑约10bp，反映弱需求下，政策利率下调继续带动企业“降成本”。6月企业债券融资增加2,360亿，同比多增14亿，环比多增4,535亿。 三、货币：M2增速继续回落 企业存款少增拖累M2同比增速下降0.3pct至11.3%。尽管商业银行继续调降存款利率，但季末回表压力下，理财新增速度放缓，叠加房 地产表现不佳，居民存款新增26,736亿，同比仍多增1,997亿。另一方面，企业应收账款回收期拉长、M1增速回落，反映企业现金流承压，企业存款增加20,601亿，同比少增8,647亿。另外，由于上半年政府 债融资进度偏慢，财政存款减少1.0万亿，同比多减6,129亿。 广义流动性盈余（“M2-社融”增速差）小幅扩大0.2pct至2.3pct，商业银行“资产荒”延续。受经济活跃度不足影响，M2-M1剪刀差持续处在高位。6月M2-M1剪刀差为8.2%，环比扩大1.3pct，仍高于近五年均值4pct。 四、债市影响：债券收益率窄幅震荡 6月以来，物价数据持续探底引发市场担忧，而本次信贷和社融的温和放量则释放出积极信号，提振三季度经济企稳好转信心。社融数据公布后，当日债券市场呈现窄幅震荡格局，市场对经济修复进度持续博弈，未形成一致方向。流动性方面，跨过二季末资金面持续宽松，DR001及DR007围绕1.10%和1.75%中枢震荡，较上月继续下行20bp和5bp。利率债关键期限利率方面，国债各期收益率较上月末小幅下行0.5bp，国开债各期收益率较上月末下行1-4bp，其中10年期国债及国开分别报于2.64%与2.76%；同业存单方面，1年期同业存单自月初2.32%下至2.30%水平。 从市场预期上看，6月金融数据超预期表现对债券市场收益率影响总体有限，市场对于此信号仍保持谨慎及观望态度，有待7月数据给予印证。债券市场短端收益率水平或伴随资金利率下行持续探底，而长端利率的方向性变化仍需等待更为明确的政策信号，趋势上看利率走势易下难上的格局仍未发生转变。 五、前瞻：信贷修复可持续性有待观察 总体而言，6月金融数据表现超出预期，同时受到季节性因素和支持性货币政策的支撑。信贷需求是否内生型修复仍然有待观察。 前瞻地看，下半年宏观政策将继续加力提效，有望驱动广义流动性盈余趋于收敛。一方面，信贷合理增长叠加政府债券发行提速，三季度社融或回升至9.7%，四季度若财政加力，全年社融增速有望提升至10% 以上；另一方面，货币政策和财政政策发挥合力，有助于恢复信心、提振预期，将缓解甚至逆转各部门收缩行为，私人部门资金运用或加快，储蓄有所回落，带动M2增速下滑。 （作者：谭卓张巧栩牛梦琦郑筝） 附录 图1：6月信贷超预期新增3.1万亿 图2：企业和居民贷款均同比多增 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：新增居民贷款构成占比图4：新增非金融企业贷款构成占比 资料来源：Wind、招商银行研究院 图5：6月新增社融高于预期，但同比仍然少增 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：政府债和未贴现票据拖累社融 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：6月M2-M1扩张至8.2% 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：广义流动性盈余扩张至2.3pct 资料来源：Macrobond、招商银行研究院