宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.7.22-7.28 一、【宏观】国内经济有所放缓，美联储官员释放鸽声 观点：回归弱现实，商品短线承压 逻辑：本周国内商品延续回落的走势，一方面，国内二季度经济出现了下滑，内需不足的问题依旧突出，拖累黑色系等多数商品的走势；另一方面，尽管美联储接近降息，但对经济增速回落的担忧，拖累基本金属和能化等商品的走势。 展望后市，回归弱现实，商品短线承压。国内方面，二季度经济增速再度出现了下行，基建回落、消费下滑、房地产持续负增等表明内需不足问题较为突出，弱现实对商品的拖累有所加大。不过，随着上半年政策陆续落地，内需有望在波动中改善，一方面，“5.17房地产新政”的效果正在显现，另一方面，特别国债和新增地方专项债加快发行将助力基建投资企稳回升。此外，重点关注7月政治局会议的增量政策信息。海外方面，美国国内经济有 所放缓、劳动力市场降温、通胀持续回落，美联储9月降息预期持续升温，然而，这并未提振市场的情绪，市场对于劳动力市场恶化所带来的“衰退交易”有所升温，压制市场的风险偏好，同时，特朗普在大选领先，其政策主张也逐渐被市场所关注。地缘政治因素方面，以色列与哈马斯之间的谈判存在反复，能否达成协议不确定性较大，对盘面的短期走势影响较大。 二、【股指】重磅会议落地，股指走势分化 观点：短期内警惕会议落地后资金护盘力度减弱带来的波动，预计股指短期震荡运行为主，关注《决定》文件的落地及其中对财税制度等相关细节的披露，7月底的政治局会议对中期内宏观经济政策的具体部署。 逻辑：三中全会落地，7月18日新华社发布会议公报，7月19日中共中央行新闻发布会，介绍本次三中全会精神。本次会议明确了后续的改革目标及重点，其中对资本市场影响较大的增量信息在于：1、宏观政策上明确了要坚定不移实现全年经济社会发展目标，并强化宏观政策取向的一致性；2、重点领域方面，将深化国资国企改革，开展国有经济增加值核算，国企带头进行新质生产力的投资；将推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；将制定出台民营经济促进法，构建良好的营商环境；3、继续强调地产、中小金融、地方债务三大风险的管控。上周中央资金大量入市护盘，因此沪深300和上证50表现具有韧性，同时会议对具体领域的部署，带来部分板块的走强，如国产替代、轨道交通、军工等。基本面数据方面，半年度宏观数据和企业业绩预告已逐步落地，经济基本面对A股的正反馈平平。短期内警惕会议落地后资金护盘力度减弱带来的波动，预计股指短期震荡运行为主，关注《决定》文件的落地及其中对财税制度等相关细节的披露，7月底的政治局会议对中期内宏观经济政策的具体部署。 三、【国债】中短期限略强于超长端 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但短期央行提示超涨风险。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 四、【贵金属】金价创历史新高后回落，银价受工业属性拖累大幅下挫 观点：短期：偏弱运行，但继续下挫空间或较为有限。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。逻辑：短期在资金情绪趋于谨慎下，贵金属价格或延续弱势震荡。但需要指出，黄金价格已经由此前的国内溢 价转为国内折价，内盘金价存在超跌风险，且白银亦回落到关键支撑位，因此建议投资者谨慎追空。其次，基于美联储9月降息预期概率仍存和美国大选不确定性仍较高，贵金属价格继续下挫空间料较为有限。本周建议关注美国二季度GDP和美欧9月制造业PMI等经济数据，以此验证海外经济是否有进一步衰退风险。 但中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温、经济数据表现逐步放缓等，美联储四季度仍大概率会启动降息周期，加上俄乌战争持续、中东地缘局势仍旧紧张、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡局势，避险将长期支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内经济有所放缓，美联储官员释放鸽声4 【股指】重磅会议落地，股指走势分化15 【国债】中短期限略强于超长端20 【贵金属】金价创历史新高后回落，银价受工业属性拖累大幅下挫26 宏观·周度报告 2024年7月22日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内经济有所放缓，美联储官员释放鸽声 展望后市：回归弱现实，商品短线承压。国内方面，二季度经济增速再度出现了下行，基建回落、消费下滑、房地产持续负增等表明内需不足问题较为突出，弱现实对商品的拖累有所加大。不过，随着上半年政策陆续落地，内需有望在波动中改善，后续重点关注7月政治局会议的增量政策信息。海外方面，美国国内经济有所 放缓、劳动力市场降温、通胀持续回落，美联储9月降息预期持续升温，然而，这并未提振市场的情绪，市场对于劳动力市场恶化所带来的“衰退交易”有所升温，压制市场的风险偏好，同时，特朗普在大选领先，其政策主张也逐渐被市场所关注。地缘政治方面，以色列与哈马斯之间的谈判存在反复，短期扰动较大。 （1）本周国内商品延续回落的走势，一方面，国内二季度经济出现了下滑，内需不足的问题依旧突出，拖累黑色系等多数商品的走势；另一方面，尽管美联储接近降息，但对经济增速回落的担忧，拖累基本金属和能化等商品的走势。 （2）经济增速回落，政策支持仍需发力。上半年国内经济整体上呈现出曲折式复苏的特征，在一季度经济取得超预期表现之后，二季度经济增速再度出现了下行，其中，二季度GDP增速的下行既有去年同期高基数的影响，也存在经济复苏基础仍然薄弱的原因。上半年经济结构上分化的特征较为显著，工业生产恢复较快，而居民消费、房地产投资等终端需求恢复偏慢，造成供需失衡的局面，从而导致物价持续低迷，加剧了经济复苏过程中宏微观主体之间的体感差异。 展望下半年，政策支持仍需进一步发力以稳固经济复苏的势头，财政和货币政策都还有发力的空间。经济大体上将继续复苏，全年完成5.0%的目标难度不大，结构上也有望趋于均衡，基建、制造业投资在政策支持下料将延续高增，消费进一步复苏的有利因素增多，出口则存在较强韧性，房地产在政策持续加码刺激下也有望逐步企稳。 （3）美联储官员释放鸽派言论。美联储主席Powell本周接受采访时表示近期通胀数据表现相当不错；不需要等到通胀降至2%的目标就可以降息，否则会等得太久。此外，美联储理事、最有影响的官员之一Waller也转变态度，讲话偏鸽，Waller表示，最近数据显示通胀恢复下行进展，如果未来两个月的通胀数据与5月和6月一样温和，9月将可以降息；但如果未来通胀数据好坏参半，降息路径则会更不确定。总的来看，连续两个月降温的CPI数据令市场充分计价9月首次降息。若后续7、8月CPI可延续回落走势，则美联储将大概率在9月份开启降息。 一、宏观和政策跟踪 1.1经济增速回落，政策支持仍需发力 1、经济增速回落，政策支持仍需发力 （1）上半年GDP同比增长5.0%，其中二季度GDP同比增速仅为4.7%，较一季度的5.3%回落，低于市场预期的5.1%；从环比看，二季度GDP增长0.7%，较前值1.6%回落，且低于预期的1.1%。 （2）生产端：工业生产增速小幅放缓。中国6月规模以上工业增加值同比5.3%，预期5.0%，前值5.6%。1-6 月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，前值为6.2%。 （3）需求端：1）固定资产投资增速继续小幅放缓。中国1-6月城镇固定资产投资同比3.9%，预期3.90%，前值4.00%。其中，制造业投资增长9.5%，增速回落0.1个百分点；房地产开发投资同比下降10.1%，降幅与前值持平；基础设施投资同比增长5.4%，涨幅回落0.3个百分点。2）社会消费表现不及预期。6月社会消费品零售总额同比2.0%，预期3.3%，前值3.7%。1-6月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值为增长4.1%。 上半年国内经济整体上呈现出曲折式复苏的特征，在一季度经济取得超预期表现之后，二季度经济增速再度出现了下行，其中，二季度GDP增速的下行既有去年同期高基数的影响，也存在经济复苏基础仍然薄弱的原因。上半年经济结构上分化的特征较为显著，工业生产恢复较快，而居民消费、房地产投资等终端需求恢复偏慢，造成供需失衡的局面，从而导致物价持续低迷，加剧了经济复苏过程中宏微观主体之间的体感差异。 整体而言，上半年国内GDP实现了5.0%的增长，与全年增速目标一致，外需回暖、以高技术制造业为代表的新质生产力保持较快增长，是经济的主要支撑，但是在房地产行业持续调整的背景下，国内有效需求不足的问题有待进一步解决。展望下半年，政策支持仍需进一步发力以稳固经济复苏的势头，财政和货币政策都还有发力的空间。经济大体上将继续复苏，全年完成5.0%的目标难度不大，结构上也有望趋于均衡，基建、制造业投资在政策支持下料将延续高增，消费进一步复苏的有利因素增多，出口则存在较强韧性，房地产在政策持续加码刺激下也有望逐步企稳。 图表1：国内GDP增速有所回落图表2：经济结构分化 中国:GDP:现价:当季同比 中国:GDP:不变价:当季同比 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2023年2024年一季度2024年上半年 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、二十届三中全会胜利召开 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议（以下简称三中全会），于2024年7月15日至18日在北京举行。会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。本次会议后公布了《二十届三中全会公报》，主要内容： 1）改革的目标：全会指出，进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。要聚焦构建高水平社会主义市场经济体制，聚焦发展全过程人民民主，聚焦建设社会主义文化强国，聚焦提高人民生活品质，聚焦建设美丽中国，聚焦建设更高水平平安中国，聚焦提高党的领导水平和长期执政能力，继续把改革推向前进。到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务。 2）对进一步全面深化改革的系统部署：强调构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制，健全宏观经济治理体系，完善城乡融合发展体制机制，完善高水平对外开放体制机制，健全全过程人民民主制度体系，完善中国特色社会主义法治体系，深化文化体制机制改革，健全保障和改善民生制度体系，深化生态文明体制改革，推进国家安全体系和能力现代化，持续深化国防和军队改革，提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平。 3）对于当前经济的判断。全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。要按照党中央关于经济工作的决策部署，落实好宏观政策，积