银行行业动态跟踪：稳增长决心明确，利率传导机制进一步明晰

⚫事件：2024年7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，操作利率下调10bp至1.70%；1年期、5年期LPR对称下调10bp。 ⚫降息释放稳增长信号，实现全年经济社会发展目标决心坚定。二季度GDP同比增长4.7%，较一季度有所放缓，此次降息是对三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的响应，彰显了中央稳增长的决心。降息时点选在7月，一是经过前期的手工补息整改，净息差对降息的掣肘部分缓解；二是6月美国CPI增速超预期回落，美联储降息预期强化，汇率制约边际减弱下货币政策更为聚焦国内。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 或拖累上市银行息差2.5bp，手工补息监管已经在负债成本端预留了空间，银行业受影响程度可控。我们基于23年末重定价结构、到期日结构和资产余额静态测算，此次LPR下调或拖累上市银行净息差2.46bp，预计影响更多体现在25年。尽管此次降息前并无存款挂牌利率的调降，但二季度的手工补息监管对银行息差的正面作用或超5bp，且无需等待重定价，综合来看银行息差面临的影响较为可控。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn ⚫OMO利率的政策利率地位进一步明确，利率传导机制更为明晰。如何理解OMO利率以及逆回购招标方式的变化？一是进一步明确OMO利率的政策利率地位，而MLF利率的政策利率色彩趋于淡化，OMO-LPR的利率传导机制得以明晰；二是由价格招标改为数量招标，实质上也降低了操作成本，提高了政策的市场化程度。 基金持仓延续回升，青睐大行和优质中小行，北上资金增持中小行：——24Q2银行板块持仓数据点评2024-07-21 社融、信贷延续淡化规模新常态，24Q3关注财政力度的变化趋势：——6月金融数据点评2024-07-13政府债支撑新增社融略超预期，信贷供给持续“挤水分”：——5月金融数据点评2024-06-15 ⚫MLF质押品阶段性放宽，或可为央行提供更大的借券操作规模。7月1日，央行公告“于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，明确将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。此次央行公告阶段性减免MLF质押品，面向有出售中长期债券需求的机构。MLF质押品包括国债、央票、政金债、高等级信用债等，减免后意味着部分作为质押品的债券将得到释放，或可为央行提供更大的借券操作规模。 ⚫新的货币政策框架已现雏形，Q4或可能再迎一次降息。预计央行将进一步理顺由短及长的传导机制，配合利率走廊的适度收窄完善利率调控机制，同时在防范风险视角下持续关注收益率曲线的管控。如何展望年内货币政策走向？一是银行息差仍有下行压力，而降低社会融资成本、刺激经济需求的政策诉求较为明确，我们预计后续可能迎来新一轮的存款挂牌利率下调，为贷款降息创造空间；二是9月美联储降息若落地，不排除国内再度降息的可能性，降息幅度或不低于本次。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫当前在监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等。 风险提示 经济复苏不及预期；流动性环境超预期收紧；假设变动对测算结果影响的相关风险。 事件：2024年7月22日，央行公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，操作利率下调10bp至1.70%；7月LPR报价出炉，1年期、5年期LPR对称下调10bp。 一、降息释放稳增长信号，对银行息差影响可控 OMO利率下调10bp，LPR对称下调10bp，传达出货币政策呵护实体经济的信号意义。二季度我国GDP同比增长4.7%，增速较一季度有所放缓，6月社融、信贷增速环比走弱，有效需求有待改善。当前时点上降息是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的响应，彰显了中央稳增长的决心。降息时点为何选在7月？我们认为一是经过前期的手工补息整改，净息差对降息的掣肘部分缓解；二是6月美国CPI增速超预期回落，美联储降息预期强化，汇率制约边际减弱下货币政策更为聚焦国内。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 LPR下调或拖累上市银行息差2.5bp，手工补息监管已经在负债成本端预留了降息空间，银行业受影响程度可控。我们基于23年末重定价结构、到期日结构和资产余额静态测算，此次LPR下调或拖累上市银行净息差2.46bp，国有行受影响相对较大，预计影响更多体现在25年。尽管此次降息前并无存款挂牌利率的调降，但二季度的手工补息监管对银行息差的正面作用较大，我们在此前报告中测算改善幅度超5bp，且无需等待重定价，因此综合来看银行息差面临的影响较为可控。 二、OMO利率的政策利率地位进一步明确，利率传导机制更为明晰 如何理解调整OMO利率，以及逆回购招标方式的变化？一是进一步明确OMO利率的政策利率地位，6月央行行长潘胜功在陆家嘴论坛提出“进一步健全市场化的利率调控机制……未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”，此次调整进一步明确了OMO利率作为唯一政策利率的属性，而MLF利率的政策利率色彩趋于淡化，MLF-LPR的传导机制也将趋于弱化，OMO-LPR的利率传导机制得以明晰；二是在此基础上由价格招标改为数量招标，实质上也降低了操作成本，提高了政策的市场化程度。 三、MLF质押品阶段性放宽，或可为央行提供更大的借券操作规模 7月1日，央行公告“于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，明确将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。此次央行公告阶段性减免MLF质押品，面向有出售中长期债券需求的机构。MLF质押品包括国债、央票、政金债、高等级信用债等，减免后意味着部分作为质押品的债券将得到释放，或可为央行提供更大的借券操作规模。 四、新的货币政策框架已现雏形，Q4或可能再迎一次降息 新的货币政策框架已现雏形。利率传导机制由MLF-LPR向OMO-LPR转型，后续预计央行将进一步理顺由短及长的传导机制，配合利率走廊的适度收窄，完善利率调控机制。同时，防范风险视角下，央行也将持续关注收益率曲线的管控，推动收益率曲线的正常向上倾斜。 如何展望年内货币政策走向？一是考虑到银行息差仍有下行压力，而降低社会融资成本、刺激经济需求的政策诉求较为明确，我们预计后续可能迎来新一轮的存款挂牌利率下调，为贷款降息创造空间；二是9月美联储降息预期增强，若海外降息落地，不排除国内再度降息以刺激经济，降息幅度或不低于本次。 五、投资建议 当前在监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报 相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。 现阶段关注两条投资主线：1、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等。 六、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、流动性环境超预期收紧，非息收入承压； 3、报告含有假设测算，若假设条件发生变动，可能对测算结果产生影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下