银行视角看2月LPR下调：25BP超预期降息，彰显稳地产稳增长决心

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 25BP超预期降息，彰显稳地产稳增长决心 ——银行视角看2月LPR下调 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年02月21日 核心观点 事件：2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期维持不变， 5年期以上下调25bp。 MLF利率未动而LPR单独下调，或受汇率压力、稳地产诉求以及流动性环境的影响。2019年LPR改革后，MLF与LPR多同步调降，只有2021年12月、2022年5月两次单独下调了LPR。我们对本次单独下调的解读是：1）1月美国通胀数据 反弹，美联储降息预期降温，近期中美利差倒挂程度有所加深，结合国新办发布会上央行提到货币政策“价格方面兼顾内外均衡”，人民币汇率压力或仍对货币政策操作空间构成了一定约束。2）近期地产销售数据以及房价表现仍有压力，1月30大中城市商品房成交面积同比下降7%，地产链仍待修复。3）月内降准刚刚落地，已对流动性环境形成呵护。 此次降息在预期内，但降幅超预期。市场对于此次降息已有预期，一是经过23年 12月存款挂牌利率下调、2月超预期降准，银行负债成本已有所改善，净息差环境 对降息更为友好；二是1月国新办发布会提到存款降息以及支农支小再贷款、再贴现利率调降“都将有助于推动LPR下行”，也为本次降息作出了铺垫。我们认 为，在汇率制约仍然存在的环境下，LPR下调对MLF调整的依赖度或适度减弱， 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 我们不排除后续有存款挂牌利率下调的跟进，其同样可以缓解银行净息差压力对贷 社融、信贷均超市场预期，M1增速大幅回 2024-02-18 调降幅度25bp超预期，中央稳地产、稳经济的决心凸显。尽管降息在意料之内， 但5年期LPR下调25bp创历史新高，表明中央支持实体经济的决心。1）支持地 升：——1月金融数据点评超预期降准利好银行负债成本改善，货币 2024-01-25 产：一是24年以来地产销售依然偏弱，此次降息步长超出以往，刺激效果有望更 政策空间进一步打开：——银行视角看此 款降息的掣肘。 存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望 2024-02-19 明显；二是从监管表态来看，稳地产的重要性进一步提升，契合中央经济工作会议“先立后破”的工作思路，近两月PSL合计新增5000亿元，“三大工程”推进持续托举地产市场；三是与近期出台的地产融资端政策形成合力，推动房地产市场平 稳运转，截至1月底，首批房地产“白名单”涉及项目3218个，已发放贷款 178.6亿元。2）降低政府部门融资成本，推进地方政府债务风险化解。 降息对上市银行影响几何？基于22年末贷款重定价和到期日结构、23Q3资产余额静态测算，拖累净息差6.08bp左右。尽管此次降息对银行息差产生一定压力，但考虑到降息选择在2月，已经一定程度保护了银行今年的息差，存量贷款重定价主要体现在2025年，2024年主要影响新发放贷款定价水平。分板块来看，国有行、股份行受影响较大，城农商行下行幅度偏小，其中贵阳银行、江阴银行、宁波银行 下行幅度小于同业。 次0.5pct降准 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定 性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：2019年8月以来历次OMO、MLF和LPR调降情况 时间 OMO MLF 1YLPR 5YLPR 2019.08 - 6bp（4.31%-4.25%） - 2019.09 - 5bp（4.25%-4.20%） - 2019.11 5bp（2.55%-2.50%） 5bp（3.30%-3.25%） 5bp（4.20%-4.15%） 5bp（4.85%-4.80%） 2020.02 10bp（2.50%-2.40%） 10bp（3.25%-3.15%） 10bp（4.15%-4.05%） 5bp（4.80%-4.75%） 2020.04 20bp（2.40%-2.20%） 20bp（3.15%-2.95%） 20bp（4.05%-3.85%） 10bp（4.75%-4.65%） 2021.12 - - 5bp（3.85%-3.80%） - 2022.01 10bp（2.20%-2.10%） 10bp（2.95%-2.85%） 10bp（3.80%-3.70%） 5bp（4.65%-4.60%） 2022.05 - - - 15bp（4.60%-4.45%） 2022.08 10bp（2.10%-2.00%） 10bp（2.85%-2.75%） 5bp（3.70%-3.65%） 15bp（4.45%-4.30%） 2023.06 10bp（2.00%-1.90%） 10bp（2.75%-2.65%） 10bp（3.65-3.55%） 10bp（4.30%-4.20%） 2023.08 10bp（1.90%-1.80%） 15bp（2.65%-2.50%） 10bp（3.55%-3.45%） - 2024.02 - - - 25bp（4.20%-3.95%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：人民币对美元中间价及中美利差走势 中美利差（右轴）中国:中间价:美元兑人民币 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 数据来源：Wind，东方证券研究所 （%） 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 图2：30大中城市商品房周度成交面积 （万平方米）20202021202220232024 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：近期主要房地产融资相关政策 时间文件/事件名称主要内容 2023/10/30中央金融工作会议 促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建设，构建房地产发展新模式 金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地 2023/11/172023/12/11 金融机构座谈会产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”，支持民营房地产企业发债融 资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发 中央经济工作会议展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等 “三大工程” 2024/1/5 《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》指导各地级及以上城市建立由城市政府分管住房城乡建设的负责同志担任组长，属 地住房城乡建设部门、金融监管总局派出机构等为成员单位的房地产融资协调机制 2024/1/24 2024年底前，对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业，可发放经营性物业贷《关于做好经营性物业贷款管理的通知》款用于偿还房地产开发企业及其集团控股公司（含并表子公司）存量房地产领域的 相关贷款和公开市场债券 2024/1/26 房地产融资协调机制部署会加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，1月底前，第一批项目名单落地后即 可争取贷款 2024/2/18 六大行披露房地产融资最新进展六大国有银行以及招商、兴业、中信等股份制商业银行均积极响应并迅速行动，据 统计，5家国有大行对接清单项目已超8200个 数据来源：中国政府网，中国人民银行，澎湃新闻，东方证券研究所 公司简称 降息影响（更多体现在25Q1） 图3：此次降息对上市银行净息差和营收的影响测算 净息差影响（bp） 营业收入影响 工商银行 -9.53 -2.90% 农业银行 -8.35 -2.66% 建设银行 -7.87 -2.35% 中国银行 -7.00 -2.24% 邮储银行 -5.09 -1.85% 交通银行 -4.14 -1.31% 招商银行 -4.71 -1.00% 兴业银行 -5.99 -2.25% 中信银行 -4.93 -1.75% 浦发银行 -3.12 -1.30% 民生银行 -4.28 -1.36% 光大银行 -5.73 -1.53% 平安银行 -2.79 -0.75% 华夏银行 -2.53 -0.91% 浙商银行 -1.26 -0.44% 北京银行 -3.56 -1.60% 江苏银行 -2.02 -0.68% 上海银行 -2.18 -1.05% 宁波银行 -1.23 -0.41% 南京银行 -1.84 -0.71% 杭州银行 -1.50 -0.59% 成都银行 -3.16 -1.20% 长沙银行 -1.85 -0.61% 重庆银行 -1.65 -0.74% 贵阳银行 -1.13 -0.40% 郑州银行 -1.67 -0.44% 青岛银行 -3.43 -0.84% 苏州银行 -2.01 -0.73% 齐鲁银行 -2.28 -0.86% 兰州银行 -2.12 -0.97% 西安银行 -3.26 -1.08% 厦门银行 -2.43 -1.36% 渝农商行 -3.08 -1.27% 沪农商行 -3.40 -1.38% 青农商行 -2.39 -0.77% 常熟银行 -2.37 -0.62% 紫金银行 -2.47 -1.09% 无锡银行 -1.59 -0.64% 张家港行 -1.69 -0.59% 苏农银行 -1.83 -0.72% 江阴银行 -1.18 -0.43% 瑞丰银行 -1.50 -0.58% 国有行 -7.62 -2.40% 股份行 -4.27 -1.33% 城商行 -2.19 -0.84% 农商行 -2.72 -1.04% 上市银行整体 -6.08 -1.95% 数据来源：Wind，东方证券研究所测算注：基于22年末贷款重定价和到期日结构、23Q3资产余额静态测算，并基于线性假设对23年营收进行年化处理 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生