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量化观市:会议定调后续哪些板块将受益?

2024-07-22高智威国金证券测***
量化观市:会议定调后续哪些板块将受益?

摘要 过去一周,国内主要市场指数中,上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为1.83%、1.92%、 -0.96%和-1.16%。 过去一周,中国公布6月工业增加值和固定资产投资数据,整体略微回落。6月工业增加值同比报5.3%,较上个月回落0.3%;6月固定资产投资累计同比报3.9%,较上个月回落0.1%。但市场主要关注二十届三中全会的会议公报以及 《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》(后简称《决定》)全文公布对于后续市场方向的影响。《决定》全文共十四章节,其中第三章(健全推动经济高质量发展体制机制)和第四章(构建支持全面创新体制机制)围绕着推进新质生产力、数字经济等高质量科技创新以及构建创新体制进行阐述;而第十三章(推进国家安全体系和能力现代化)和第十四章(持续深化国防和军队改革)则围绕国家安全以及国防军队进行阐述。从行文上可以看出,成长科技和国防军工是本次会议较为关注的两个板块。我们预期后续市场会往这两个方向进行演绎。 而海外方面,随着过去一周的美联储官员的密集发声,官员们并未发出过于鹰派的言论来调整市场的降息预期,即使是号称最鹰派联储官员的鲍曼,使得市场降息预期并未明显调整。联邦基金利率期货市场仍然完全定价9月降息1次。而美联储官员不通过言论调控预期,我们推断这是因为目前的市场预期是符合美联储官员的预期的,所以若是这两个月的通胀数据仍符合市场一致预期回落,美联储很大可能性在9月进行近三年以来的首次降息操作。而从两党博弈的角度来看,随着上周特朗普在竞选集会遇刺后,特朗普的选票优势会进一步扩大。在赌博网站RealClearPolitics赌盘上,特朗普当选的胜率已经上升到了61%。若民主党觉得拜登当选胜率降低后,可能考虑在年内提前降息,提高25年二次通胀的可能性,从而使得特朗普的可能引发再通胀的竞选主张(“加关税、减所得税和反对移民”)难以落地。所以综合来看,我们判断,海外市场方面,虽然可能后续降息预期仍有波澜,但是长端美债利率应维持震荡下行态势,全球流动性延续缓和抬升,从而利好全球(包括国内)成长板块。 流动性方面,本周央行通过7天逆回购投放11830亿元,到期100亿元,整体通过公开市场操作净投放11730亿元。短端1周SHIBOR和DR007,分别报1.855%和1.9008%,较上周分别上升5.4BP和6.62BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.877%和1.895%,较上周分别下降0.1BP和0.4BP。 结合政策面、经济面和流动性来看,对于未来一周,我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置,战术性仓位可切换到新质生产力、数字经济和军工等成长板块。 另外我们的短期价量行业配置模型,对未来一周给出行业配置建议为:汽车、医药、食品饮料、银行、非银行金融及电子。回顾上周表现,上期推荐的六个行业的平均收益为-1.19%,略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.18%,超额收益为-1.01%。 从中期来看,根据我们构建的宏观择时策略给出的信号,择时模块给出的信号7月份的权益建议配置比例为25%,与6月份持平。拆分来看,模型对7月份经济增长层面发出看多观点,信号强度为50%;模型对货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为-1.56%,同期Wind全A收益率为-8.01%。 过去一周市场分化,双创和以沪深300为核心的大盘核心标的领涨,而防御属性的红利以及微盘板块有所回落,对 应使得小市值因子以及价值因子表现不佳。在中证500和中证1000占比较高的成长板块也表现不佳,使得一致预期和成长因子表现较弱。而未来一周,随着政策引导,我们预期一致预期和成长因子能有所表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现41.2近期经济日历51.3市场宏观环境概况51.4北上资金流向观测71.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点82.2有效择时指标跟踪92.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子113.2转债因子12 附录12风险提示13 图表目录 图表1:主要市场指数近期周度涨跌幅4图表2:主要市场指数上周净值走势图4图表3:A股市场全部行业(中信)涨跌幅情况4图表4:A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5图表5:近期经济日历5图表6:本周宏观数据概览6图表7:各类利率走势(%)7图表8:北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7图表9:北向择时策略走势净值7图表10:宏观择时模型最新观点(截至6月30日)8图表11:宏观择时模型净值表现8图表12:宏观择时模型超额收益表现8图表13:行业轮动策略组合净值8图表14:行业轮动策略分年度收益率8图表15:各指标在不同行业上的择时胜率(截至2024年7月19日)9 图表16:十年国债利率同比:-13.80%(截至7月19日)10 图表17:波动率拥挤度同比:1.1Q69(截至7月19日)10 图表18:微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表19:微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表20:M1同比(%)11 图表21:大类因子的IC均值与多空收益11 图表22:一致预期、市值、成长和反转因子多空净值(全部A股)12 图表23:质量、技术、价值和波动率因子多空净值(全部A股)12 图表24:可转债择券因子多空净值12 图表25:可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表26:国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。农林牧渔和食品饮料行业指数上涨,其中农林牧渔行业指数涨幅最大,周涨幅达3.79%。 资金流向方面,上周A股市场整体呈现净流出,其中非银金融行业净流入资金最多,为 88.52亿元。北向资金方面,流入资金集中在电子,流出资金集中在汽车等行业。 图表1:主要市场指数近期周度涨跌幅图表2:主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 1.12% 1.92% 1.83% 1.20%1.40% 1.09% 1.030 净1.010 值 ( 比0.990 12,000两 市10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -0.17% -0.37% -0.97% -3.13% -3.15% - 1.55 % -0.88% -1.74% -0-.19.61%6% 初 值0.970 1 为 )0.950 0.930 07/1207/1507/1607/1707/1807/19 全部A股日总成交额上证50 额 8,000( 亿 6,000元 ) 4,000 2024/6/282024/7/52024/7/122024/7/19 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所 图表3:A股市场全部行业(中信)涨跌幅情况 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 农食国非林品防银牧饮军行渔料工金 融 电医交力药通设运 备输 及新能源 银电电行力子及 公用事业 消煤建费炭筑者 服务 中传综信媒合一金 级融 行业等权 计钢房算铁地机产 综建商机 合材贸械 零售 石家汽油电车石 化 基通有纺轻础信色织工化金服制 工属装造 来源:Wind,国金证券研究所 图表4:A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 非银行金融 10 5纺织服装 电子建材 建筑 综合金融 钢铁 交通运输 国防军工2.98% 2.81% 纵轴:北向资金净流入(亿) 0 -5 -10 计算机有色金属 轻工制造传媒 商贸零售 农林牧渔3.79% 基础化工 -15 机械 综合 医药食品饮料3.35% -20 -25 -30 汽车 -35 通信 消费者服务 房地产 煤炭 石油石化家电 电力设备及新能源1.84% 电力及公用事业 银行 -100-80-60-40-20020406080100 横轴:总净流入(亿) 来源:Wind,国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件,以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周,中国方面,投资者可关注6月工业企业利润的公布;而美国方面,PCE通胀数据的公布。 图表5:近期经济日历 7/157/167/177/187/197/207/21 二十届三中全会召开中二十届三中全会召开中二十届三中全会召开中二十届三中全会召开FOMC票委、旧金山联储主美FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯 席戴利讲话蒂克讲话 6月社会零售总额同比美联储主席鲍威尔讲话美联储理事库格勒讲话美美联储公布经济状况褐皮书美联储理事鲍曼讲话 2%(3.70%)美 过去美一周中6月工业增加值同比FOMC票委、旧金山联储主席戴美美联储理事沃勒讲话FOMC永久票委、纽约联储 5.30%(5.60%)利讲话主席威廉姆斯讲话 6月固定资产投资累计同比FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔FOMC永票委、纽约联储主3.90%(4.00%)金讲话席威廉姆斯讲话 1年期MLF利率2.50%(2.50%) 7/227/237/247/257/267/277/28 中一年期LPR利率中国新办新闻发布会Q2核心PCE同比美6月核心PCE同比中6月工业企业利润累计同比 美 加加拿大央行公布利率决议Q2GDP同比 未来一周7月Markit制造业PMI 美 欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话 来源:Wind,国金证券研究所注1:其中过去一周展示的数值格式为:当期值(上一期值)注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间,可能有所误差 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 1.3市场宏观环境概况 过去一周,中国公布6月工业增加值和固定资产投资数据,整体略微回落。6月工业增加值同比报5.3%,较上个月回落0.3%;6月固定资产投资累计同比报3.9%,较上个月回落0.1%。但市场主要关注二十届三中全会的会议公报以及《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》(后简称《决定》)全文公布对于后续市场方向的影响。《决定》全文共十四章节,其中第三章(健全推动经济高质量发展体制机制)和第四章(构建支持全面创新体制机制)围绕着推进新质生产力、数字经济等高质量科技创新以及构建创新体制进行阐述;而第十三章(推进国家安全体系和能力现代化)和第十四章(持续深化国防和军队改革)则围绕国家安全以及国防军队进行阐述。从行文上可以看出,成长科技和国防军工是本次会议较为关注的两个板块。我们预期后续市场会往这两个方向进行演绎。 而海外方面,随着过去一周的美联储官员的密集发声,官员们并未发出过于鹰派的言论来调整市场的降息预期,即使是号称最鹰派联储官员的鲍曼,使得市场降息预期并未明显调 整。联邦基金利率期货市场仍然完全定价9月降息1次。而美联储官员不通过言论调控预期,我们推断这是因为目前的市场预期是符合美联储官员的预期的,所以若是这两个月的通胀数据仍符合市场一致预期回落,美联储很大可能性在9月进行近三年以来的首次降息操作。而从两党博弈的角度来看,随着上周特朗普在竞选集会遇刺后,特朗普的选票优势会进一步扩大。在赌博网站RealClearPolitics赌盘上,特朗普当选的胜率已经上升到了61%。若民主党觉得拜登当选胜率降低后,可能考虑在年内提前降息,提高25年二次通胀的可能性,从而使得特朗普的可能引发再通胀的竞选主张(“加关税、减所得税和反对移民”)难以落地。所以综合来看,我们判断,海外市场方面,虽然可能后续降息预期仍有波澜,但是长端美债利率应