原油周报：原油：宏观拖累需求上行，油价重心下移

原油：宏观拖累需求上行，油价重心下移 正信期货原油周报20240722 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 本周国际油价呈宽幅震荡态势，多空双方持续博弈。WTI波动区间为80.07-83.82美元。 宏观方面：美元指数走强，美股在周五大跌，宏观的利空压力使得油价承压。降息预期的交易暂时告一段落，市场关注美国大选给金融市场带来的影响。 供应方面：中东及欧洲地缘局势不稳定性仍存，但整体影响有所减弱；欧佩克+减产持续托底油价；美国原油产量与上周持平。受制于能源政策不明及产业兼并收购等活动，活跃钻机数仍在减少，美国原油产量持稳。美国处在飓风季，供应端存不确定性。 需求方面：美国正值汽油消费旺季，原油去库趋势显现，而成品油小幅累库。美国汽油和馏分油四周平均消费量环比均减少，整体上需求仍显乏力。另一方面，宏观高利率对需求的抑制作用仍限制油价涨幅。后期关注去库节奏，需求疲软将导致去库缓慢。 策略：汽油需求数据超预期下降，美股周五夜盘大跌，美元走强带动短期油价超预期下跌。整体WTI跌破80美金关口支撑，预计本周前半周市场情绪仍偏悲观，操作上暂时观望，前期短多离场观望，进一步关注需求兑现。 风险提示：地缘局势不稳定、欧佩克加减产执行效果不佳、需求表现不及预期、美国飓风天气、经济下行 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 上周国际油价受需求疲软拖累明显，虽后续油价由于原油市场如期去库有所回升。周五美股大跌 INE原油期货结算价格（元/桶） ，波及原油市场。截至7月19日，WTI和Brent环比下跌2.08美元/桶（-2.54%）和2.40美元/桶（-2.82%）；INE下跌9.00元/桶（-1.45%）。 95900 90800 85700 600 80 500 75 400 70 300 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 65 200 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 Brent期货结算价(美元/桶)WTI期货结算价(美元/桶) 美股下跌，VIX波动率上升。美股在周五因一场大规模IT技术故障而受到冲击，金融市场混乱加剧，VIX波动率随之上升。截至7月19日，标普500指数报5505.00，VIX波动率为16.52。 140 120 100 80 60 40 20 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550070 500060 450050 400040 350030 300020 250010 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 美国股市因技术故障受到冲击，波及到原油市场。截至7月19日，原油波动率ETF上升至26.83， 较上周及前一交易日明显增长；而美元指数较上周走强，录得104.3654。 150 130 110 90 70 50 30 10 90150 WTI结算价（美元/桶，左轴） 原油ETF波动率(右轴) 80130 110 70 90 60 70 50 50 40 30 30 10 2019-07 20 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 上周主力持仓为多头，截至7月16日，WTI管理基金净多头持仓增加0.85万张至24.85万张，周度涨幅3.5%，投机净多头减少0.48万张至3.91万张，周度降幅10.9%。本周市场多空双方博弈，无明显情绪驱动。 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 50 40 WTI基金多头持仓（万张）WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 30 20 10 0 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 80WTI互换多头持仓（万张） WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 60 40 20 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 0 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 50 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 13 408 30 3 20 -2 10 -7 0 -12 Brent原油基金持仓头寸变动情况 60Brent基金多头持仓（万张） Brent基金空头持仓（万张）Brent基金净多头持仓（万张 40 20 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 0 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 6月OPEC产量小幅减少：6月欧佩克石油产量减少8万桶/日，至2656.6万桶/日。其中沙特原油产量减少7.6万桶/日，伊拉克减少2.6万桶/日，而伊朗、利比亚及委内瑞拉产量有所增加。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 2.3 2.1 0.6 1.3 0.2 -0.8-0.4 -0.3 -1.0 -2.6 -1.7 -7.6 33003 31001 2900-1 -3 2700 -5 2500-7 加蓬 伊朗 沙特 2300-9 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 阿联酋 委内瑞拉 2100 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 根据IEA发布的月报数据，欧佩克6月减产执行不佳的成员国包括加蓬，伊拉克，科威特及阿联酋。6月3日举行的欧佩克+会议上，该组织宣布将“集体性减产措施”（200万桶/日）延长至2025年结束；将“自愿减产措施”（220万桶 /日）延长至2024年9月底，但计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施；“补偿性减产措施”（约166万桶 /日）将在2025年全年保持有效；同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶/日提高到 6月OPEC成员国减产执行情况 351.9万桶/日。 沙特产量稍有下降：6月沙特原油产量减少3.2万桶/日至900万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 伊朗产量仍在继续增加：6月伊朗产量环比增加1.3万桶/日至325.1万桶/日。 1200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1100320 1000280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 500 460 420 380 01-31 02-28 03-31 04-30 340 5年区间5年均值2022年 2023年2024年 440 400 360 320 280 240 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 200 340 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 300 260 220 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 180 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 250 220 190 160 130 100 70 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 160 140 120 100 80 60 40 20 0 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 150 130 110 90 70 50 30 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 0