食品饮料24Q2重仓分析：白酒大幅减仓，大众品均低配

2024年07月22日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业专题报告 24Q2重仓分析：白酒大幅减仓，大众品均低配投资要点 基金重仓情况：板块大幅减仓，几近17Q2水平 （1）行业整体：24Q2食品饮料行业大幅减仓，持仓占比回归至近17Q2水平。24Q2基金重仓持有的食品饮料股票市值占基金重仓投资总市值的10.86%，环比24Q1下降3.13pct（环比下降22%），同比23Q2下降了1.75pct（同比下降14%）。 1）从持仓占比的绝对数据来看，24Q2食品饮料重仓占比已处于历史低位，历史上重仓占比低于10%的时间段为13Q4-17Q2，目前已回归至17Q2左右水平，我们认为持仓水平与食品饮料基本面有正向关系，13-17年食品饮料行业尤其是白酒行业处于深度调整及缓慢复苏期，目前食品饮料行业（包括白酒及大众品）受消费疲软及白酒周期等因素影响，亦进入调整期，上市公司基本面较弱持仓下行。2）从持仓占比的增减幅来看，24Q2食品饮料持仓环比下降了22%，09年以来环比降速超过20%的仅有三次，即12Q4、14Q4、15Q1，这三个季度原因各不相同，其中12Q4大幅下降是白酒塑化剂及三公消费等原因引发投资者对白酒行业未来担忧，14Q4及15Q1是牛市期间投资者风格偏好转移。具体到24Q2持仓大幅下行，我们认为主要与：1）茅台飞天批价受618活动影响波动剧烈以及消费税的预期，引发大家对白酒行业深度调整的担忧；2）大众品受天气及消费疲软等原因，Q2销售层面表现不及预期；3）投资者对红利、科技行业的追逐逐步抛弃食品饮料等内需消费行业。 （2）超配分析：24Q2食品饮料行业市值继续缩水，基金超配比例下降至17Q2水平。24Q2食品饮料股票市值占A股总市值的5.33%，市值进一步缩水，环比 -0.66pct同比-0.68pct，食品饮料基金超配比例大幅缩水，超配比例为5.52%，环比-2.47pct同比-1.07pct。从超配比例绝对值数据来看，24Q2食品饮料超配比例已跌至17Q2水平，处于历史较低水平。 分板块：白酒大幅减仓、非白酒创历史新低 （1）白酒：24Q2白酒持仓环比同比大幅减仓，多因素所致。24Q2白酒板块基金重仓持股比例为9.9%，环比下降2.63pct，同比下降0.85pct；Q2白酒板块超配6.04%，环比下降2.09pct，同比下降0.47pct。白酒环比大幅减仓，我们认为主要与：1）受618活动等影响茅台批价大幅波动；2）六月份当时三中全会召开在即，消费税预期再起。（2）非白酒：24Q2非白酒环比同比继续减仓，持仓占比创历史新低。24Q2非白酒板块基金重仓持股比例为0.96%，环比下降0.50pct，同比下降0.89pct； 投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A000858.SZ五粮液买入-B000568.SZ泸州老窖买入-B603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒买入-B605499.SH东鹏饮料买入-B300791.SZ仙乐健康买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.67-6.14-10.78绝对收益1.92-6.21-18.18 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告贵州茅台：坚守本源，立足长远-华金证券-食品饮料-公司快报-贵州茅台2024.6.4五粮液：业绩增长稳健，管理经营改善-华金证券-食饮-公司快报-五粮液2024.5.14泸州老窖：向上势能不减，盈利持续提升-华金证券-食饮-公司快报-泸州老窖2024.5.14洋河股份：分红比率提升，经营节奏稳健-华金证券-食饮-公司快报-洋河股份2024.5.9今世缘：百亿顺利收官，新阶段再启航-华金证券-食饮-公司快报-今世缘2024.5.9盐津铺子：全渠道多品类开花，重视价值链分配变化-华金证券-食饮-公司快报-盐津铺子2024.4.26 劲仔食品：三年收入翻番，增长势能强劲-华金证券-食饮-公司快报-劲仔食品2024.4.26 非白酒板块低配0.51%，低配幅度加大、破历史记录。非白酒持续减仓，我们认为主要是：1）消费疲软及天气因素，Q2销售不及预期；2））投资者对红利、科技等赛道的追逐，非白酒/大众品不符合当下审美。非白酒板块中，所有板块均减仓，休闲零食减仓最多，所有板块均低配。 个股配置情况：茅五泸洋汾古稳定，加仓者寥寥无几。 （1）个股配置情况：前十持仓股票未有变化，位次略有变化，茅五泸洋汾古位置稳定。前10-20中，双汇发展、重庆啤酒重回前20，我们认为主要与这两个公司的高股息率有一定关系，双汇发展过去12个月股息率6%、重庆啤酒4.5%。 （2）个股持仓变化：白酒板块，仅有口子窖、老白干酒加仓；非白酒板块，仅有安琪酵母、东鹏饮料、重庆啤酒、燕京啤酒有一定幅度加仓。 陆港通配置情况：继续增持三只松鼠、增持仙乐健康，减持东鹏饮料、洽洽食品。前十中白酒占3席，食品占7席，前七稳定，外资依旧看好食品，三只松鼠跻身前十、安琪酵母掉出前十。24Q2相较于23Q1，沪港通增持比例前几的是三只松鼠、莲花健康、仙乐健康，减持股票中前三为东鹏饮料、洽洽食品、安井食品。 投资建议： （1）估值面：截至24/7/22食品饮料（申万）PE-ttm为19.81x，处于2010年1月以来的6%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为20.08x，处于2010年1月以来的22%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，五一宴席需求虽然出现量缩价减的情况，符合年初大家的判断；目前白酒依旧为销售淡季，建议持续关注批价走势及库存去化情况，进入八九月份后逐步进入中秋国庆销售旺季，届时建议关注备货及销售情况。2）中长期来看，行业下行期酒企政策或有反复，我们认为这都是正常现象，凡是有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：1）守拐点型赛道和公司：啤酒逐步进入旺季，今年体育赛事+成本下降+估值便宜，建议积极关注啤酒板块；中炬高新股权事宜已经落地，公司增长进入快车道；2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势。3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。 （3）相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒；东鹏饮料、仙乐健康等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、基金持仓情况分析4 （一）食品饮料行业持仓情况：板块大幅减仓，几近17Q2水平4 （二）分板块持仓情况：白酒大幅减仓，非白酒创历史新低5 二、个股配置分析7 （一）个股配置情况：茅五泸洋汾古稳定，双汇重啤重回前207 （二）个股持仓分析：加仓股寥寥无几8 三、陆港通配置分析9 四、投资策略10 五、风险提示11 图表目录 图1：食品饮料行业持仓变化图5 图2：食品饮料行业超配/低配比例5 图3：白酒/非白酒持仓变化5 图4：食品饮料持仓基金数量变化5 图5：白酒持仓变化图6 图6：非白酒持仓变化图6 图7：白酒超配/低配比例6 图8：非白酒超配/低配比例6 图9：乳品饮料超配/低配比例7 图10：食品加工超配/低配比例7 图11：调味发酵品超配/低配比例7 图12：休闲食品超配/低配比例7 图13：啤酒超配/低配比例7 图14：其他酒类超配/低配比例7 图15：茅五泸仓位变化图9 图16：洋汾古+今世缘迎驾贡酒仓位变化图9 图17：啤酒重点公司仓位变化图9 图18：软饮料重点公司仓位变化图9 表1：食品饮料行业基金前十大持仓股（单位：%）8 表2：食品饮料行业基金第10-20持仓股（单位：%）8 表3：食品饮料行业基金沪深港通持股占比前十10 表4：食品饮料行业基金沪深港通变动前十10 一、基金持仓情况分析 根据24Q2基金持仓公布的数据，我们对食品饮料行业的基金持仓情况做如下的分析梳理。选取申万一级行业分类（2021版）食品饮料共118家上市公司进行分析。 注：A.持仓比例=基金重仓持有某类股票的市值/基金重仓投资总市值；B.超配比例=基金某类股票持仓比例-某类股票在A股总市值占比（重仓为基金重仓前十大）。 （一）食品饮料行业持仓情况：板块大幅减仓，几近17Q2水平 申万一级行业分类（2021版）体系下，由于新行业分类剔除退市、经营范围改变的个股，食品饮料行业基金配置比例和超配较先前略有不同，食品饮料基金持仓占比在2015Q1最低为2.49%，之后一路走高，超低配状态也是在2015Q1达到最低，为低配0.13%，且为09年来唯一一次低配，之后一路走高。2017Q3开始食品饮料行业基金持仓超过10%，超配比例超过6%，后持仓占比维持在13%左右震荡，超配比例在7%左右震荡。 24Q2食品饮料行业大幅减仓，持仓占比回归至近17Q2水平。24Q2基金重仓持有的食品饮料股票市值占基金重仓投资总市值的10.86%，环比24Q1下降3.13pct（环比下降22%），同比23Q2下降了1.75pct（同比下降14%）。 1）从持仓占比的绝对数据来看，24Q2食品饮料重仓占比已处于历史低位，历史上重仓占比低于10%的时间段为13Q4-17Q2，目前已回归至17Q2左右水平，我们认为持仓水平与食品饮料基本面有正向关系，13-17年食品饮料行业尤其是白酒行业处于深度调整及缓慢复苏期，目前食品饮料行业（包括白酒及大众品）受消费疲软及白酒周期等因素影响，亦进入调整期，上市公司基本面较弱持仓下行。 2）从持仓占比的增减幅来看，24Q2食品饮料持仓环比下降了22%，09年以来环比降速超过20%的仅有三次，即12Q4、14Q4、15Q1，这三个季度原因各不相同，其中12Q4大幅下降是白酒塑化剂及三公消费等原因引发投资者对白酒行业未来担忧，14Q4及15Q1是牛市期间投资者风格偏好转移。 具体到24Q2持仓大幅下行，我们认为主要与：1）茅台飞天批价受618活动影响波动剧烈以及消费税的预期，引发大家对白酒行业深度调整的担忧；2）大众品受天气及消费疲软等原因，Q2销售层面表现不及预期；3）投资者对红利、科技行业的追逐逐步抛弃食品饮料等内需消费行业。 24Q2食品饮料行业市值继续缩水，基金超配比例下降至17Q2水平。24Q2食品饮料股票市值占A股总市值的5.33%，市值进一步缩水，环比-0.66pct同比-0.68pct，食品饮料基金超配比例大幅缩水，超配比例为5.52%，环比-2.47pct同比-1.07pct。从超配比例绝对值数据来看，24Q2食品饮料超配比例已跌至17Q2水平，处于历史较低水平。 图1：食品饮料行业持仓变化图图2：食品饮料行业超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 食品饮料持仓基金数大幅减少，其中白酒非白酒均减少。24Q2持有食品饮料的基金数为 4063只，环比减少1367只（环比-25%），同比减少1544只（同比-28%），其中白酒环比减少 990只，同比减少1082只，非白酒环比减少377只，同比减少462只，原因同持仓变化。 图3：白酒/非白酒持仓变化图4：食品饮料持仓基金数量变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）分板块持仓情况：白酒大幅减仓，非白酒创历史新低 （1）白酒：大幅减仓 白酒行业具有较强的周期性，历史来看白酒重仓占比亦具有较强的周期性。10-12年为白酒黄金十年下半程，白酒持仓占比从8%涨至15%，13-16年白酒