北交所策略原文

发言人00:00 北交所策略20240721_原文 2024年07月21日22:59 开始，请稍后。Thanksforyourparticipation.大家好，欢迎参加开源北交所，北交所每周会谈系列第十二期。北交所策略，估值维持北证回调以至低点，回购加增持加股权激励增信心。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播免责声明，声明完毕后，主持人可直接开始发言。 发言人00:26 本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的一意见并不构成对任何人的投资建议，未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人00:59 好的，各位投资者大家晚上好。我是开源证券北交所研究中心的总经理朱海斌。这是我们2024年的第十二期的这个会谈系列的电话会。这个系列的话，我们主要是以北交所的一些投资策略行业主题为主。然后我们还有一个系列是对话北交所公司高管系列。直接对话的是北交所这些的企业的董秘、总经理以及董事长等。然后从年初至今的话，我们已经开了65期。 发言人01:33 回到今天的主题，我们今天的主题是围绕着这个市场的建立以及估值进行讨论的。在上周的话，我们其实在上周初和上上周末也发连连续发布了两篇报告，就围绕着北交所市场的一个估值进行分析。在过去的这一周里面，我们看到北交所市场也是出现见了一定程度的反弹。最最明显的话就是我们看到北交所市场的一个成交额，从这个周初可能只有二三十亿的这个情况，然后到了周中的时候，到过130亿，然后整个市场的话也是出现过一些热点活跃的现象。到了现在这个位置，市场的话分歧依然是很大的。有一部分投资人可能认为市场已经进入到一个底部的一个区域，那也有部分投资人认为短期的反弹可能是昙花一现。所以针对于这样的问题的话，我们其实我们觉得还是需要一个比较系统的研究。那么在这块我们想今天可能花大概30分钟的时候，给大家大概的就是对于北交所市场的整体的状态作为做一个分析。 发言人02:54 我们也会对近期，特别是刚刚我们团队也发布了更新的报告，是围绕着二季度，公募基金已经发布完了这个二季报。那么从二季报的情况也看到一些佐证，就是有北交所目前249家公司里面有啊48家公司进入了基金的前十大重仓股名单。也就是说将近有20%的已经被公募基金所重仓持有了。因为进入到前十大的话是需要一定条件的。 发言人03:29 其次的话，我们也注意到在这个名单里面很有意思的是，我们都知道北交所已发了总共24只主题基金。也就是说这些基金的名字里面是含有北交所的。这也是北交所深改之前，只有主题型基金能够投资北交所。到了后来，我们看到整个北交所的这个改革已经放开之后，其实现在所有能够投A股的基金都可以投北交所。我们也注意到这一次里面有啊19家，也就是占到了45%的是非北交所主题类的基金，也配置了北交所的一个股份。所以从这个角度上来看，北交所也在逐步的融入沪深市场的一个主流。然后也有更多的机构投资人关注到这个情况。 发言人04:18 下面还是第一部分，我们这篇报告就是最主要的结论。先跟大家汇报一下，其实引发我们写这篇报告的主要原因的话，就是我们看到北交所有个核心的衡量指数，就是北证50。这个指数是由北交所50支流动性最好、市值最大的50支股票，由市场机制进行筛选选出来的。这样的50家公司构成了一个北证50的1个指数。那么这个北证50指数我们都知道在去年的1110月底的时候，就是在上游行情启动前的时候有一个低点。第二个，这个低点的话，实际上是出现在24年年初，因为24年年初北交所有一轮比较快速的一个回落。然后第三个低点的话，就是在七月初的时候，我们看到这三个低点让我们引发了对目前市场估值是否见底的这么一个判断，一个思考。我们看到的话就是如何去衡量这三个低点的位置，分别是2023年的10月23号，就是上一轮行情启动的这个低点。 发言人05:37 第二个地点的话，就是今年2024年的2月5号和我们写这份报告的2024年的7月9号。我们会看到这在这三个低点的这个市场的话，这个指数的话从指数的北证50的指数去看的话，其实7月9号的时候，北京50指数盘中是达到了新低，就是658点的。那么这个658点的话，实际上是低过历史上就是去年10月份的那个那个地点的。就是从从这个估值的情况来看，就引发大家的一个思考。 发言人06:22 那我们想法的话，首先是北交所公司自己跟自己比自己跟自己比那如果比比这三个低点，从指数上来看，我们目前的这个指数，从指数的点位来说是低于二三年10月的低点，也低于了2024年2月5号的这个地点。但是从我们通用的市盈率和市净率的两个指标来看的话，这一轮的调整的话，我们首先看市盈率指标从市盈率指标的话，目前北交所整体的一个PETTM的话在7月9号的时候，是达到了18.2，达到18.22。然后202年2月5号那次的这个地点的话，我们看到那个时候的市场的这个市盈率的话，实际上是18.78.7。然后二三年10月23号，就是上一轮行情启动点的那个位置的话，我们看到它整整个的一个市盈率的话，大概在14.8，也就接近15倍左右。所以如果跟前两轮低点的市盈率的比值去比的话，北交所目前7月9号那个最低点的话，已经低于2月5号的那个刺激点。也但是距离去年行情启动前的10月23号的话，那还有将近10%到15%的这么一个空间。这是从市盈率的角度去看的。 发言人07:51 第二个的话就是在现在这个情况下，市场可能对于市净率可能看起来更好一些。因为这里面主要的是话P法有一些亏损的公司会影响我们的结论。那么从PP法去看的话，我们会看到北交所目前的7月9号的最低点的市盈市净率的话是1.86倍。而今年年初2月5号的那个次低点的话，是2.1倍。那么再往前看，就是去年行情启动的时候，北证50的最低点的那个位置的话，整个市场的市净率的话那就10.72，那么是1.72。那么1.86，对，1.72的话，整个距离大概不到10%。 发言人08:36 这两个从市盈率和市净率的两个指标上，我们都能够相对比较清晰的看出来。虽然指数上虽然从指数上北证50已经跌破了今年年初的2月5号的那个地点，也从指数上跌破了去年10月23号那个低点。但如果从刚才所提到的市盈率、市净率，以及我们这张图上用这个北证50的总市值，用北交所的总市值去去衡量的话，我们距离就是二三年的10月23号，这个低位的话，已经比较近了比较近了。大概就是从市盈率和市净率两个指标去衡量的话，大概在10到20这么一个区间。那么市值这个指标，也比较有意思，因为这里面其实是有新股的一个影响的。我们如果剔除二三年10月23号以来有25只新股，带来的新的市值将近280亿的话，那也就是说我们目前得到结论也是比较接近的，就是我们7月9号这个位置，距离二三年10月23号当时的最低点的话，只比当时那个最低点只高10%。 发言人09:53 所以从这三个指标基本上我们就看到了从历史的，自身的一个历史的轨迹来看，我们北交所目前所处的位置，7月9号的时候接近历史的低点。其次的话，如果我们去，跌破净资产产的公司数量，我们从这个指 标上呢，也看到了类似的一个情况，这边就不赘述了。这是我们想说的第一个层面，就是从自身的相对估自身的绝对估值去寻找历史的规律。 发言人10:29 第二块的话，由于我们在过往北交所这个市场的话，大家对他的看法始终认为他是一些科技创新类的中小盘公司为主。所以其实在这个指标相对参考系的时候通常都会去参考可比的科创板公司和可比的创业板公司。虽然两个板块的上市标准跟北交所的上市标准是有一定的差异的，但是作为很多实践中，我们会也会看到很多行业的对标公司。行业的第一名、第二名都出现在科创板和创业板。 发言人11:11 作为可对标公司的话，其实北证指数跟科创板和创业板的相对估值也变得是比较重要的。那么在这里面，我们也放了一张相对估值的图。从这张图上我们可以看到北证A股是跟这根蓝线，然后那个红色的是科创板指数，然后创业板黄颜色是创业板指数。 发言人11:33 截止到7月9号的时候，我们会看到北交所的整个估值水平的话。它是很明显从这张图上看就是北交所最低，创业板在中间。那么科创板的话是最最上，那么这三个线之间的关系并不是不变的，也就是他们之间相对比值。实际上从这张图上中间的部分，如果我们把这张图进行一定的比值的修正。就是我们用北交所去除以创业板，用北交所去除以科创板的这个估值的话。我们会看到北交所的目前的一个估值的话，大概是相当于科创板的这个折扣数和和创业板的这个折扣数的话，大概是相当于科创的板的五五折55%。相对于创业板的话，大概是七折这个水平。 发言人12:39 从这张图上，我们也会看到很有意思的现象。就是如果从相对估值指标体系来看的话，你可以理解为北交所的一个参照系。他是在科创板和创业板之间的。我们也从北证50的这个历史的表现上可以看到，在今年的一月初的时候，北交所的这这个指数是达到了新高，所以从这张图的估值体系可以看到，在最高峰的时候，北交所的公司的市盈率，相当于跟创业板基本上要快接近，大概只相当于创业板的9折左右，只相当于科创板的七五折左右，所以从那个时候是这两轮比值的最高值。那么现在最低值的话，刚才也说了，已经回到了，相当于科创板的五五折，相当于创业板的7折。 发言人13:35 从历史的这个启动水平去看，也就是在二三年的这个十月份的情况去来看的话，我们目前，北交所相当于相对于当时的这个十月底的，相对于这两个市场的这个估值体系去比的话，已经有了大幅度的一个修正，有了个大幅度的修正。距离历史上的当时那个低点就是一个四折，一个五折的话，现在距离的空间可能也就是10%到20%之间了。这个是按照PE的这个估值水平相对估值水平的我们看到的一个现象。相对而言的话，我们非常认为就是从PP角度可能更清楚，因为我目前所处的是一个企业盈利下行的周期，所以有很多的企业可能是由盈转亏的。 发言人14:26 所以在这个过程中，市盈率不一定能够完全反映出变化情况。而市净率的话就显示的比较清楚。我们这边其实是用的市净率PB去比的，那么从市净率PB去比的话，非常清晰的是这个蓝色的线依旧是北证A股的一个整体的一个市净率。然后红颜色是科创板，然后黄颜色是创业板。 发言人14:51 我们会看到目前截止到最新的话，我们看到目前的这个把它切换成相对比值的话，我们会发现北证比科创板和北证比创业板的PB的折价的话，相对当时在一月初的时候，已经回落做了非常多了。目前的话相当于PB只有科创板和创业板的这个7折到75折上下了。最高点实际上是在二三年的12月和今年的一月份出现的。在那个时候我们会看到从PB的角度上北正和创业板的估值实际上都接轨了。在那个阶段我们看到这两者都接轨了。 发言人15:38 但我们要知道，目前北交所的流动性一直被投资人诟病。一个除了流动性之外的话，由于投资人的结构也有明显的一个差别，然后再加上我们说北交所公司的规模相对较小，然后抵抗风险的能力可能要比同行业更大的公司要差。所以它还有一定的这个公司的一个折价。所以综合来看的话，当时在24年1月份的时候，北交所公司的估值PB的角度一度接近于创业板。我们当时也是认为从历史的估值体系来看的话，到了一个阶段性的一个高点。 发言人16:14 回顾到现在的话，我们基本会看到，这一轮的这个均值回归或者修正的话，已经基本上完成了他他的这个通过大半年的时间已经完成了前期的一个修正，这个是目前的情况。从以比较明显的这个北证A股和创业板的比值来看，在启动之前，北证公司的这个PB相当于创业板公司PB的大概是六折多一点。现在的话，也是相差不到10%。这个也跟我们上述的几个结论都比较接近了。 发言人16:54 除了这把把刚才那个图画成这个柱形图去看的话，我们无论从PD还是PE的角度得出的结论就是北证A股目前的从自身的相对估值自身的绝对估值而言，和跟可比的科创板和创业板的可比估值。就是P1和