策略周报：全面深化改革决定引领政策方向

全面深化改革决定引领政策方向 ——策略周报0721 研究结论 本周（7/15-7/19）A股市场指数上涨明显，创业板指、沪深300和上证综指和分别上涨+2.5%、+1.9%，和+0.4%。其中，农林牧渔（+3.7%）、食品饮料 （+3.3%）、国防军工（+2.7%）涨幅居前，轻工制造（-3.4%）、通信（-3.3%）、纺织服饰（-3.0%）跌幅较大。沪深300的PE(TTM)为12.08倍，风险溢价为6.0%并仍在1倍标准差附近。万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。北向资金本周流出193.23亿元。美股等指数大多下跌，本周（7/15-7/19）道琼 斯工业指数上涨+0.7%，标普500指数下跌-2.0%，纳斯达克指数下跌-3.6%，恒生指数下跌-4.8%。 7月15日至18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京举行，于21日发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》全文， 投资策略|定期报告 报告发布日期2024年07月22日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 政策利好市场上涨：——策略周报07142024-07-16 并要求到2029年完成本决定提出的改革任务。科技方面，要求健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。加快推进新型工业化，培育壮大先进制造业集群，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用；深化财税体制改革方面，要求健全预算制度，加强财政资源和预算统筹，把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理；深化金融体制改革方面，要求提高直接融资比重，支持长期资金入市；深化国资国企改革方面，要求推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。 7月18日，人民银行公告称，以利率招标方式开展了490亿元逆回购操作，中标利率为1.8%。因今日有20亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放470亿元。7月17日，资金面边际转松。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行1.9个基点报1.913%，7天Shibor下行0.9个基点报1.885%。截至昨日收盘，从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.8995%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降至1.871%。 对于A股市场，我们继续维持“政策打开A股中期上涨通道”的观点。银行、公用事业等红利板块绝对估值仍处于相对低位，且有相对优势；科技股方面，电子、军工等行业的优势不变。上证50、红利等宽基指数相对于中证500和中证1000的比较优势略有扩大，7月有修复的可能性。全面深化改革决定和美国选举将影响下半年市场行业走势。中期看多A股，红利为主，成长为辅。看好行业主要为： （1）上游行业：石油石化、煤炭、有色金属； （2）消费制造业：商用车、工程机械、军工、电子； （3）金融和公共行业：银行、电力； （4）主题：低空经济、车路云等。 0107 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。 年末大幅反弹，为新的一年奠定上涨基础：——策略周报1231 2024-01-03 行业政策密集发布，为布局明年作准备： 2023-12-26 ——策略周报1224中央经济工作会议指明政策基调和投资方 2023-12-17 向：——策略周报1217 风险提示 监管层加大推动信披力度对股市的影响： ——策略周报0707 低点有望回升，业绩优先：——24年7月 A股展望及十大关注标的 市场回调，成长略优：——策略周报0615 2024-06-17 成长与价值共振：——策略周报0609 2024-06-13 以我为主，轻装上阵：——24年6月A股 2024-06-09 展望及十大关注标的 成长和红利主线，逐步清晰：——策略周报0623 蓝筹红利股继续震荡上行：——策略周报 0421 新“国九条”有利于中国股市长期发展： ——策略周报0414 均衡配置，上涨继续：——24年4月A股展望及十大关注标的 均衡配置，回调即是买入机会：——策略周报0324 证监会政策利好股市中长期向上：——策略周报0317 新质生产力，市场新动力：——新质生产力系列研究 A股中期上涨行情可期：——策略周报 0225 政策推动A股上涨，中期坚定配置红利板块：——策略周报0217 2月A股展望及十大关注标的政策打开中期上涨通道：——策略周报 2024-02-01 0128底部震荡仍需时间：——策略周报0121 2024-01-22 防御类板块仍占优势：——策略周报0114 2024-01-14 红利板块优势或将持续：——策略周报 2024-01-08 低利率低通胀时代的投资战略：——24年 2024-07-08 2024-07-03 2024-06-24 2024-04-24 2024-04-15 2024-04-01 2024-03-27 2024-03-18 2024-03-10 2024-02-28 2024-02-19 2024-02-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场回顾4 政策分析8 国内政策：支持经济复苏，推动高质量发展8 全面深化改革决定8 央行政策8 国际政策8 美联储政策8 行业配置9 风险提示9 图表目录 图1：本周全球指数大多下跌（%）4 图2：本周A股板块分化，农林牧渔食品饮料国防军工上涨（%）4 图3：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数4 图4：全A股市净率小幅回升，低于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回升，低于市盈率中位数5 图6：沪深300市净率小幅回升，高于负一个标准差5 图7：创业板市盈率小幅回升，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回升，低于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图11：本周10年期国债收益率相对保持平稳8 图12：本周美元兑人民币汇率上升，10年期利差有所上升8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）6 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）7 本周市场回顾 本周（7/15-7/19）A股市场指数上涨明显，创业板指、沪深300和上证综指和分别上涨+2.5%、 +1.9%，和+0.4%。其中，农林牧渔（+3.7%）、食品饮料（+3.3%）、国防军工（+2.7%）涨幅居前，轻工制造（-3.4%）、通信（-3.3%）、纺织服饰（-3.0%）跌幅较大。 沪深300的PE(TTM)为12.08倍，风险溢价为6.0%并仍在1倍标准差附近。万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。北向资金本周流出193.23亿元。 美股等指数大多下跌，本周（7/15-7/19）道琼斯工业指数上涨+0.7%，标普500指数下跌-2.0%，纳斯达克指数下跌-3.6%，恒生指数下跌-4.8%。 图1：本周全球指数大多下跌（%）图2：本周A股板块分化，农林牧渔食品饮料国防军工上涨 （%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回升，低于市盈率中位数图4：全A股市净率小幅回升，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回升，低于市盈率中位数图6：沪深300市净率小幅回升，高于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回升，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回升，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，社会服务、纺织服饰、建筑装饰与食品饮料估值处于历史低位，煤炭、电子与房地产估值处于历史高位；PB估值中，非银金融、社会服务、建筑装饰等行业估值处于历史低位，煤炭估值处于历史高位。 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2014/7/13-2024/7/20 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 17.80 煤炭 56.46 石油石化 33.47 中游材料 基础化工 34.96 钢铁 52.86 建筑材料 46.34 中游制造 电力设备 8.10 国防军工 3.51 机械设备 4.48 必需消费 农林牧渔 51.46 食品饮料 1.75 纺织服饰 0.00 商贸零售 20.53 医药生物 19.21 可选消费 家用电器 8.75 轻工制造 5.84 社会服务 0.29 汽车 41.70 美容护理 16.71 TMT 电子 57.58 计算机 10.97 传媒 9.99 通信 10.05 服务和公共 公用事业 9.99 交通运输 23.82 环保 5.39 金融地产 房地产 70.65 银行 22.89 非银金融 46.75 建筑装饰 0.27 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2014/7/13-2024/7/20 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 15.29 煤炭 47.16 石油石化 9.43 中游材料 基础化工 1.13 钢铁 1.13 建筑材料 0.12 中游制造 电力设备 7.19 国防军工 23.06 机械设备 4.97 必需消费 农林牧渔 2.08 食品饮料 16.36 纺织服饰 0.00 商贸零售 0.58 医药生物 0.92 可选消费 家用电器 2.18 轻工制造 0.00 社会服务 0.37 汽车 27.00 美容护理 9.37 TMT 电子 24.02 计算机 0.49 传媒 2.26 通信 25.03 服务和公共 公用事业 38.82 交通运输 0.74 环保 0.53 金融地产 房地产 0.84 银行 12.60 非银金融 0.88 建筑装饰 0.25 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 截至7月19日，中国10年期国债收益率为2.26%，10年期美债收益率为4.25%，本周中美10 年期利差有所上升。 图11：本周10年期国债收益率相对保持平稳图12：本周美元兑人民币汇率上升，10年期利差有所上升 数据来源：Wind，东方