策略周报：聚焦全面深化改革方向

证券研究报告 策略周报：聚焦全面深化改革方向 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 2024年7月14日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|聚焦全面深化改革方向 •上周A股小幅回升，科技成长表现占优。上周以港股、A股为代表的新兴市场涨幅领先，国内监管维稳信号提振市场信心，全A日均成交额回升至6942亿元，北向资金结束连续四周的净流出，上周净流入159亿元；以无人驾驶、AI智能手机等为代表的高景气新兴产业主题交易活跃，科创50指数表现占优，单周上涨2.8%，电子、汽车行业涨幅平均在5%-6%；煤炭行业受上半年业绩预告承压的影响下跌5.8%。 •国内方面，经济延续总量波折修复、出口保持高增的特征，央行新设临时隔夜正、逆回购操作精细化流动性管理。物价方面，6月CPI同比0.2%，PPI同比-0.8%延续降幅收窄态势。进出口方面，6月出口同比8.6%，高于前值1pct，进口同比-2.3%，低于前值4.1pct；船舶、集成电路、家用电器等商品保持较高出口增速。金融数据于周五盘后公布，6月新增社融3.3万亿元，同比少增9283亿元，存量增速较5月回落0.3pct至8.1%，政府债融资连续两个月同比多增；实体信贷需求相对偏弱，金融机构口径6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元，居民中长贷同比少增1428亿元，企业中长贷同比少增6233亿元；6月M1、M2同比均较5月回落0.8pct分别达到-5%、6.2%。货币政策方面，人民银行继此前公告借入国债之后，7月8日公告新增临时正、逆回购工具，期限为隔夜，利率以7天逆回购操作利率为基准分别减20bp、加50bp。受货币政策预期和基本面信号的影响，上周10Y国债利率先上后下，收至2.26%，周度累计下行1.5bp。 •A股市场方面，证监会批准暂停转融券业务强化逆周期调节，上半年业绩预告显示公用事业、汽车、电子等行业预期相对较好。政策层面，7月10日，证监会依法批准暂停转融券业务，自7月11日起实施，存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结；同时上调融券保证金比例至100%（私募上调至120%），自7月22日起实施。政策落地后，7月11-12日期间，转融券余量累计减少1.4%（约3400万股）。业绩层面，截至7月13日，共有1511家A股上市公司披露业绩快报或预告，有4成公司预计盈利正增或扭亏；其中，公用事业、美容护理、汽车、交通运输、电子、石油石化、有色金属等行业内业绩预喜（盈利正增或扭亏）公司数占比超过50%。 •海外方面，美国通胀超预期下行提振降息交易，市场预期美联储最早9月降息。美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比3%，低于前值和市场预期，CPI环比则是近四年来首次转负。通胀超预期降温强化市场的降息交易，上周10Y美债利率下行10bp至4.18%，美元指数下跌0.7%至104附近，欧元、人民币、日元等主要非美货币均有小幅升值，COMEX黄金小幅上涨0.8%。截至7月13日，CME利率期货定价显示美联储9月降息25bp概率为88.1%，并且开始定价年内三次降息。 •综合来看，我们认为在国内改革预期升温、监管释放呵护市场信号、外部流动性预期改善的背景下，市场短期企稳回升，中期结构性机会有望继续增加，建议关注行业景气改善以及政策预期加码的方向，一是具有全球竞争力的出海方向，二是受供给约束且需求有望回升的涨价板块，三是以TMT、智能制造为代表的新质生产力方向，四是红利策略向盈利预期转化的扩散机会。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 近期动态|国内：6月出口延续超预期增长 基本面：经济平稳修复，出口延续超预期增长 •金融数据：实体贷款需求同比回落。6月新增社融3.3万亿元，同比少增9283亿元，存量增速较5月回落0.3pct至8.1%，政府债融资连续两个月同比多增；实体信贷需求相对偏弱，金融机构口径6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元，居民中长贷同比少增1428亿元，企业中长贷同比少增6233亿元；6月M1、M2同比均较5月回落0.8pct分别达到-5%、6.2%。 •进出口：出口增长好于预期。6月我国出口金额同比增长8.6%，高于前值7.6%及预期值7.4%；6月进口金额同比下降2.3%，低于前值1.8%及预期值4.2%；6月贸易顺差990.5亿美元，同比增长42.4%。结构上，船舶、集成电路等增速较高；对东盟出口延续高增，同比增长15.0%。 •物价：CPI温和平稳运行，PPI同比降幅收窄。6月CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月降低0.1个百分点，低于预期值0.4%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，维持温和上涨；CPI环比季节性下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。6月PPI同比下降0.8%，降幅较上月收窄0.6个百分点；PPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%，主要受到国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响。 政策消息：暂停转融券业务、加强程序化交易监测，有助于提振市场信心 •7月10日，证监会依法批准暂停转融券业务，进一步强化融券逆周期调节，次日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结；批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。同日证监会有关负责人就程序化交易监管进展情况答记者问。表示将进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，包括进一步推动程序化交易特别是高频交易降频降速，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准等。 产业消息：无人驾驶应用端快速发展 •据第一财经报道，7月百度旗下自动驾驶平台“萝卜快跑”在武汉市订单量迎来爆发。单日单车峰值超20单，与出租车司机单日订单情况达到同一水平；总订单量已超600万单，测试里程超1亿公里。据百度年报，2023年萝卜快跑累计订单量超500万单，已在全国11个城市落地。 资料来源：Wind，证监会，第一财经，平安证券研究所3 近期动态|海外：美国通胀明显降温，降息预期强化 海外基本面：美国通胀明显降温 •美国6月CPI明显回落。美国6月CPI同比增长3.0%，低于前值3.3%；CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来的首次负增长，前值0.0%。6月核心CPI同比增长3.3%，为2021年4月以来最低，前值3.4%；核心CPI环比增速从5月份的0.2%下降至0.1%，已连续3个月下降，为2021年8月以来最低增速。分项来看，6月美国能源、食品、住房环比增速分别为-2.0%、0.2%、0.2%，主要分项明显降温。此外，美国6月PPI同比增长2.6%，前值2.2%，预期值2.3%；6月PPI环比增长0.2%，前值0.0%，预期值0.1%。 海外流动性：9月降息预期强化，降息交易升温 •当地时间7月10日，美联储主席鲍威尔参加国会听证会。据金融界报道，鲍威尔在听证会上表示，美联储无需等到通胀降至2%下方才降息。对于降息问题并没有具体的通胀数值，目前所有通胀预期指标都处于2%附近；资产负债表问题上，他表示在缩表问题上“还需努力”，美联储将根据经验找到合适的资产负债表水平；联储独立性问题上，他表示FOMC制定政策利率时不会顾及诸多政治因素。美国通胀降温及鲍威尔偏鸽表态之下，10Y美债收益率本周下行10BP至4.18%，美元指数本周下跌0.7%至104.1，美股三大股指上涨0%-2%。商品方面，COMEX黄金全周上涨0.76%。外汇方面，人民币兑美元小幅升值，美元兑人民币即期汇率回落至7.26以下水平。 产业消息：苹果iPhone16系列备货目标指引略有上调。据财联社报道，近期苹果iPhone16系列备货目标指引略有上调，上调后，iPhone 16系列今年备货目标指引为9000万部左右。 资料来源：Wind，中国基金报，中国证券报，财联社，金融界，界面新闻，平安证券研究所4 近期动态|经济数据：6月出口金额同比增长8.6% 300 200 高频跟踪：中美花旗经济意外指数 花旗中国经济意外指数花旗美国经济意外指数 6月出口金额同比增长8.6% 出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%） 40 30 100 0 -100 -200 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 -300 20 10 0 -10 -20 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 -30 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值（万平方米）30大中城市:商品房成交面积:周:日均值:环比（%，右） 8025014 7020012 6015010 8 50100 6 40504 3002 20-500 10-100-2 22/07/03 22/07/24 22/08/14 22/09/04 22/09/25 22/10/16 22/11/06 22/11/27 22/12/18 23/01/08 23/01/29 23/02/19 23/03/12 23/04/02 23/04/23 23/05/14 23/06/04 23/06/25 23/07/16 23/08/06 23/08/27 23/09/17 23/10/08 23/10/29 23/11/19 23/12/10 23/12/31 24/01/21 24/02/11 24/03/03 24/03/24 24/04/14 24/05/05 24/05/26 24/06/16 24/07/07 0-150-4 -6 6月CPI、PPI同比分别变动0.2%、-0.8% CPI:当月同比（%）PPI:当月同比（%） 10/06 11/06 12/06 13/06 14/06 15/06 16/06 17/06 18/06 19/06 20/06 21/06 22/06 23/06 24/06 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：：30大中城市当周商品房日均成交面积统计截至2024/7/12，截止2023年2月5日的环比增速为459.64%，截止2024年2月25日的环比增速为814.98%（图中未完全显示）5 近期动态|政策跟踪：证监会批准暂停转融券业务 近一周重要政策梳理 发布日期 部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/7/8 央行 央行将开展临时正回购或逆回购 为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从7月8日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。 2024/7/9 央行 央行将启动支持境外机构使用债券通北向债券缴纳互换通保证金业务 人民银行将启动支持境外机构使用债券通北向债券缴纳互换通保证金业务，这一业务将进一步拓展人民币债券作为离岸合格担保品的应用场景，有利于盘