贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年7月21日 贵金属：冲高回落 总结 1、伦敦现货黄金周内创历史新高后再度快速回落，较上周下跌0.42%至2400.59美元/盎司；现货白银亦冲高回落，较上周下跌5.1%至29.211美元/盎司；金银比回升至 82.2附近。截止7月16日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（9号）统计增仓63538张至579862张；非商业持仓净多数据增仓30249张至285024张；Comex库存，截止7月19日黄金库存周度增仓3.83吨至554.36吨；白银库存下降50.06吨至9372.55吨。 2、数据方面，美国6月零售销售数据好于预期，核心数据环比增长0.9%，远超预期的0.2%和前值的0.4%，表明消费者消费能力仍然坚挺，支撑经济的驱动力。但最新的美联储褐皮书显示，更多地区经济持平或下降，消费者购买力减弱，对前景展望保持悲观。另外，美联储官员讲话却普遍偏鸽派，鲍威尔表示经济表现不错，就业进入均衡状态，且通胀取得更多进展，其讲话依然偏鸽派，暗示降息将至，但拒绝透露具体时间；芝加哥联储主席古尔斯比表示联储可能需要很快降息，避免劳动力市场进一步恶化；美国纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储已经接近降息，但尚未准备好降息；理事沃勒表示越来越接近降息时间，但时间未到。据CME利率观察工具显示，9月降息概率接近100%。欧央行7月选择按兵不动，维持三大关键利率不变，行长拉加德重申，欧元区通胀仍居高不下，预计下半年通胀将在当前水平附近波动，明年下半年HICP将降至目标水平。 3、美国竞选期间特朗普凭借突发事件胜选概率大幅增加，其上届总统期间美国通胀担忧不减，因此当市场进入“特朗普交易”，金价也一度再创历史新高，但随后金价出现回落，笔者认为压力主要来自于海外金融市场担忧出现未知风险的忧虑。一是特朗普在位期间重视传统能源和制造业而相对轻视新能源和科技，继而引发美股科技股的大幅回调且VIX指数也出现快速回升，市场担心金融市场出现流动性风险；二是因离大选尚有一段时间，美共和党的大幅领先也势必引起民主党的快速反击，也代表着本轮大选充满着较大不确定性，继而影响市场对美国未来经济前景的判断。黄金第三次创出历史新高后出现快速调整，且本轮银价表现更加弱势，这不得不令市场关注到上方的压力，结合当前宏观环境的复杂性，因此要关注本轮金价再次回到震荡区间弱势运行的可能性。 一、市场表现 1.1、走势回顾：冲高回落金银比回升 图表1：伦敦现货金银近三年走势（单位：美元/盎司）图表2：金银比值近三年走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2、显性库存 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2015-11-10 0.00 2016-11-102017-11-102018-11-102019-11-102020-11-102021-11-102022-11-102023-11-10 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 2600 全球黄金ETF持仓量comex金价 2400 3500.00 2200 3000.00 2000 2500.00 1800 1600 2000.00 1400 1500.00 1200 1000.00 1000 2021/2/152022/2/152023/2/152024/2/15 2019/2/152020/2/15 2013/2/152014/2/152015/2/152016/2/152017/2/152018/2/15 0 0.00 2012/2/15 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00-40000 2012-02-142013-02-142014-02-142015-02-142016-02-142017-02-142018-02-142019-02-142020-02-142021-02-142022-02-142023-02-142024-02-14 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、内外比价 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 3,000.003,000.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 2,500.002,500.00 25 6.00 2,000.00 2,000.00 20 5.00 4.00 1,500.00 1,500.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 1.00 500.00 5 0.00 0.00 0.00 0 1.5、品种间比值对比 图表11：金银比图表12：油金比 130.00 3,000.00 3,000. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,500.00 100.00 2,000.00 90.00 80.00 1,500.00 70.00 1,000.00 60.00 50.00 500.00 40.00 30.00 0.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近6个月）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 400,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:总持仓 100000 900,000.00 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 欧元非商业持仓净多CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 200000 350,000.00 800,000.00 50000 700,000.00 150000 300,000.00 100000 0 600,000.00 250,000.00 50000 500,000.00 200,000.00 -50000 0 400,000.00 150,000.00 -50000 -100000300,000.00 -100000 100,000.00 200,000.00 -150000 -150000 50,000.00 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 2.2、美元指数CFTC报告 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 5.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 1,000.00 4.00 2.00 500.00 1,200.00 1.50 3.00 1,400.00 1,000.00 1.00 2.00 1,600.00 0.50 1,500.00 0.00 1.00 1,800.00 -0.50 2,000.00 2,000.00 0.00 -1.00 2,200.00 -1.50 2,500.00 -1.00 2,400.00 -2.00 -2.50 3,000.00 -2.00 2,600.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2.3、美债表现 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 18.00 3,000.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 16.00 2,500.00 14.00 12.00 2,000.00 10.00 1,500.00 8.00 6.00 1,000.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 2.4、美股表现 600.00 90. 期货收盘价(连续