大类资产策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 大类资产策略周报 宏观金融组 2024年7月21日 摘要 大类资产配置：关注美国二季度GDP增速 1.海外宏观：美国长期通胀中枢上移 (1)IMF提示美国服务价格通胀仍存在上行风险：IMF发布最新《世界经济展望报告》，将2024年美国经济增长预期下调0.1个百分点至2.6%，而将中国经济增长预期上调0.4个百分点至5%。下调、放缓、降温，这些关键词越来越多地出现在美国经济中，IMF也提醒美联储需要关注过早或过晚降息所存在的风险。但是服务业通胀使得美联储货币政策正常化更加艰难，在贸易紧张局势升级和政策不确定性增加的背景下，美国通胀的上行风险有所增加，增加了利率在更长时间内走高的前景。 (2)美国财政赤字持续扩张将使得利率水平持续高位：IMF报告指出，美国政府财政赤字过大，导致公共债务占国内生产总值（GDP）比重持续上升。IMF预计在当前美国政策下，到2032年，美国公共债务占GDP比重将超过140%。这也使得长端美债收益率将继续维持高位，关注7月底即将公布的美国财政部季度债券发行计划。 2.大类资产表现：美国经济强弱互现，风险偏好反复调整，美国长期通胀中枢预期上行，美元指数周内小幅走强，全球股指多数下行，美债收益率曲线陡峭化，其他非美元货币周内表现分化；周内国际油价大幅回落，黄金价格窄幅波动；海外宏观压力有所增加，国内需求改善较为缓慢，周内多数商品偏弱运行。 (1)债市方面，7月末将公布三季度美债发行计划，随着美国财政赤字持续增长，市场预计三季度发债规模或有所增加，投资者对于美债供应端冲击应保持谨慎；国内方面，央行公开市场净投放1.07万亿元呵护税期资金面，资金利率上行幅度有限，MLF微幅缩量平价续作，同时6月经济数据显示需求偏弱问题依然存在，周内国债收益率整体维持窄幅波动，短期窄幅震荡格局延续。 (2)汇率方面，市场预期美国财政扩张或使得长期通胀中枢维持高位，对于美联储降息形成阻碍，加之美债短期流动性出现偏紧信号，美元指数或有走强可能。 (3)股指方面，即将公布的美国二季度GDP增速以及6月核心PCE数据或对市场产生影响，短期内美国经济维持韧性以及宽松预期将会延续支撑权益类资产价格，但中期内全球股指仍存在回调可能，建议保持谨慎乐观。国内方面，二十届三中全会对市场预期的影响或在本周一系列的专题记者会后逐步显现，市场关注此次会议将会有那些政策利好信息，整体市场情绪偏向乐观。 (4)大宗商品：原油方面，短期内供应担忧情绪有所走弱，持续观察海外需求的兑现程度能否对原油价格形成支撑。贵金属方面，市场多空博弈分歧加剧，市场对于降息定价仍有可能大幅波动，黄金期价面临中期调整压力。 3.下周关注重点： 国内关注国新办系列主题新闻发布会；海外关注美国二季度GDP与6月核心PCE数据 大类资产配置策略 图表1：大类资产价格变化 权益类 周度涨跌幅 月度变化 债权类 周度变化（单位，bp） 月度变化 美元/日元 -0.24% -2.11% MSCI世界领先 -2.13% 1.10% 美国1年期 0.00 -22.00 瑞郎/美元 0.56% 1.10% MSCI世界 -2.03% 1.20% 美国2年期 4.00 -22.00 美元/人民币 0.00% 0.07% MSCI发达国家 0.04% 4.31% 美国5年期 6.00 -17.00 美元/离岸人民币 0.08% -0.21% MSCI新兴市场 -3.02% 0.31% 美国10年期 7.00 -11.00 大宗商品 周度变化 月度变化 纳斯达克 -3.41% -0.81% 美国10-2yr 3.00 11.00 COMEX黄金 -0.03% 3.17% 标普500 -1.42% 0.82% 中国10年期 0.10 5.56 WTI期货（NYMEX） -2.35% -1.49% 道琼斯工业指数 1.34% 2.99% 中美利差 -6.90 9.56 布伦特期货（ICE） -3.18% -4.44% 德国DAX -1.96% -0.35% 德国10年期 -9.00 -4.00 TTF天然气期货（CME） 4.56% -3.94% 法国CAC40 -1.21% 0.74% 英国10年期 -3.75 -10.14 沪铜 -1.77% -1.16% 富时100 -0.82% -0.10% 日本10年期 -0.80 -1.50 沪金 1.59% 3.74% 日经225 -2.67% 1.29% 外汇 周度变化 月度变化 原油 -1.92% 2.97% 恒生指数 -4.67% -1.70% 美元指数 0.26% -1.40% 螺纹钢 -0.84% -2.36% 沪深300 1.92% 2.23% 美元/澳元 1.19% -0.25% PTA -0.90% -0.74% 上证50 1.83% 2.59% 欧元/美元 0.00% 1.73% 豆一 -2.45% -0.73% 中证500 -0.96% -1.43% 英镑/美元 -0.08% 2.66% 生猪 -0.06% -2.70% 中证1000 -1.16% -1.52% 美元/加元 0.70% 0.38% 铁矿石 -2.19% 2.04% 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为7月15日-7月19日期间，月度数据统计周期为7月1日-7月19日期间 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表2：IMF下调美国经济增速（%）图表3：美国服务价格通胀压力巨大（%） 实际GDP增 速 2023年 2024年预估 IMF7月预测 彭博市场预测 全球 3.1 3.2 3.1 中国 5.2 5.0 5.0 美国 2.5 2.6 2.5 欧元区 0.5 0.9 0.8 英国 0.1 0.7 0.6 日本 1.9 0.7 0.7 核心商品价格：2015-2019均值1% 核心服务价格（美国除外）：均值2.6% 核心服务价格（美国）：均值2.9% 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2018M1 2018M4 2018M7 2018M10 2019M1 2019M4 2019M7 2019M10 2020M1 2020M4 2020M7 2020M10 2021M1 2021M4 2021M7 2021M10 2022M1 2022M4 2022M7 2022M10 2023M1 2023M4 2023M7 2023M10 2024M1 2024M4 -2.0 资料来源：IMF，光大期货研究所资料来源：IMF，光大期货研究所 IMF发布最新《世界经济展望报告》，将2024年美国经济增长预期下调0.1个百分点至2.6%，而将中国经济增长预期上调0.4个百分点至5%。下调、放缓、降温，这些关键词越来越多地出现在美国经济中，IMF也提醒美联储需要关注过早或过晚降息所存在的风险。 但是服务业通胀使得美联储货币政策正常化更加艰难，在贸易紧张局势升级和政策不确定性增加的背景下，美国通胀的上行风险有所增加，增加了利率在更长时间内走高的前景。 图表4：美国零销售数据环比好转（%）图表5：信用卡拖欠率继续走高（%） 美国零销售环比美国零销售同比 12 10 8 6 4 2 0 -2 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 美国:拖欠率:所有银行:信用卡:季调季% 美国:拖欠率:所有银行:消费贷款:季调季% 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国6月零售销售同比增长2.28%，远超市场预期。特别是核心零售销售，剔除汽车销售影响后，月率增长0.4%，创下三个月来最大增幅。 该数据的强劲表现，削弱了市场对美联储实施更激进宽松政策的预期，同时也表明美国消费者在当前经济环境下仍保持消费能力。 但同时美联储在季度金融稳定测试报告中也提及，高利率维持下信用卡拖欠率存在快速升高的风险，需要密切关注。 图表6：美国6月财政赤字再度大幅赤字（十亿美元）图表7：美债长端收益率继续上行（%） 1,000.0 财政赤字美国:政府财政收入美国:政府财政支出 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 500.0 0.0 -500.0 -1,000.0 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 -1,500.0 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 IMF报告指出，美国政府财政赤字过大，导致公共债务占国内生产总值（GDP）比重持续上升。IMF预计在当前美国政策下，到2032年，美国公共债务占GDP比重将超过140%。这也使得长端美债收益率将继续维持高位，关注7月底即将公布的美国财政部季度债券发行计划。 图表8：美债各期限日均交易量有所增加（十亿美元）图表9：短期美债到期压力较大（十亿美元） 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 TIPS小于2年2-3年3-6年6-7年7-11年 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 -100.0 -200.0 -300.0 -400.0 美国:短期国债:发行净额:当月值美国:中期国债:发行净额:当月值美国:长期国债:发行净额:当月值 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 近期中短期头寸出现密集交易预警信号，并且短期美债净发行额度仍在快速减少，这或许美债市场流动性压力存在增加的可能。 图表10：美联储利率预期（%）图表11：欧央行利率预期（%） 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 07月19日04月01日01月01日 4 3.5 3 2.5 2 1.5 07月19日04月01日01月01日 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 虽然美国零销售数据小幅好转，但IMF提示的美国经济降温压力，使得市场对于美联储9月降息预期再度走高。CME利率观察工具显示，市 场对于美联储9月降息预期概率突破90%。 图表12：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表13：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 周涨跌幅月涨跌幅 4.31% 1.10% 1.20% 0.04% 0.31% -2.13% -2.03% -3.02% 世界领先世界发达市场新兴市场 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 周涨跌幅月涨跌幅 1.63% 0.93% 1.41% 1.49% 2.06% 2.94% 1.77% 0.53% 0.46% 0.10% -0.59% -1.28% -1.91% -2.63% -2.05%-1.83% -1.35% -2.78% -4.86% -7.05% 北美欧洲亚洲美国德国法国英国日本中国香港 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 随着特朗普的竞选纲领