大类资产策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 大类资产策略周报 宏观金融组 2024年7月14日 摘要 大类资产配置：关注欧央行7月货币政策决议 1.海外宏观：美国去通胀取得较大进展 (1)美国6月通胀全面降温，降息预期交易走强：美国劳工部公布6月通胀数据显示，美国在降通胀方面的确取得了相当大的进展。从数据来看，美国6月CPI同比由前值3.3%大幅回落至3%，环比也首次转为负值，而核心通胀方面也取得了一定的进展。从分项数据来看，汽油价格指数在6月份下降幅度达到了3.8%，远远抵消了住房价格指数的环比增速。此外，核心商品与服务的价格指数也均不同程度的回落，这也是此次通胀全面降温的重要推手，这也使得9月降息预期进一步强化至80%以上。但需要注意的是，周五PPI数据意外上行，或指向美国经济增速仍具有韧性，降息预期或将面临回调可能。 (2)投资者仍需要关注两点：其一，汽油价格指数仍有反弹的可能，从EIA的全美汽油商业库存数据中就能看到，随着需求端的持续改善近几周的库存水平正在快 速回落，汽油价格也在逐步企稳。其二，住房价格指数的回落主要是由于近期私人地产投资减少，但当前美国二手房供给端仍相对紧张，对于房价的托底作用较强，房屋价格粘性仍将延续。 (3)欧美港口罢工，或对全球供应链产生影响：从最新情况来看，新加坡和欧洲港口拥堵情况略有缓解，但欧美港口罢工事件频繁扰动，或对全球供应链产生影响。 9月美国东海岸和墨西哥湾港口的劳工谈判以及潜在的罢工风险对零售商、制造商和集装箱市场供应链可能会造成较大的影响。 2.大类资产表现：周内降息预期不断走强，风险偏好持续改善，美元指数周内小幅承压，全球股指多数上行，美债收益率显著下行，其他非美元货币周内表现强势；周内国际油价小幅回落，金价上行遇阻；6月社融信贷增速有所放缓，加之宏观需求改善缓慢，周内多数商品偏弱运行。 (1)债市方面，7月末将公布三季度美债发行计划，随着美国财政赤字持续增长，市场预计三季度发债规模或有所增加，投资者对于美债供应端冲击应保持谨慎； 国内方面，虽然7月以来资金面再度转松，但是央行宣布进行借入债券，为卖出债券操作做准备。此外宣布将视情况开展临时性隔夜正回购和逆回购操作，导致长端国债收益率触底回升，短端国债收益率下行同样面临约束。短期债市又重新进入到横盘震荡的状态。 (2)汇率方面，日央行在本周与债券市场参与者积极讨论减少购债计划，预计在7月会议宣布具体细节，相信短期内日元走势将会偏强，美元指数有小幅承压可能。(3)股指方面，短期内宽松预期将会延续支撑权益类资产价格，但中期内全球股指仍存在回调可能，建议保持谨慎乐观。国内方面，6月社融信贷数据偏弱，新增人民币贷款增速有所放缓，或使得国内指数继续以震荡调整为主，关注本周的二十届三中全会对市场预期的影响。 (4)大宗商品：原油方面，EIA预估全球原油需求将会继续上行或推动油价再度走高，后续海外需求的兑现程度以及国内原油进口需求的增加还需要持续观察。贵金属方面，虽然市场对于美联储降息态度仍偏乐观，但美国6月PPI意外上行表明美国经济仍处于增长过程，市场对于降息定价仍有可能大幅波动，黄金期价面临中期调整压力。 3.下周关注重点： 国内关注6月经济数据、二季度GDP增速以及二十届三中全会；海外关注欧央行议息会议 大类资产配置策略 图表1：大类资产价格变化 权益类 周度涨跌幅 月度变化 债权类 周度变化（单位，bp） 月度变化 美元/日元 -1.82% -1.88% MSCI世界领先 1.34% 3.31% 美国1年期 -11.00 -22.00 瑞郎/美元 0.19% 0.53% MSCI世界 1.30% 3.30% 美国2年期 -15.00 -26.00 美元/人民币 0.04% 0.07% MSCI发达国家 3.79% 4.27% 美国5年期 -12.00 -23.00 美元/离岸人民币 -0.19% -0.29% MSCI新兴市场 1.69% 3.43% 美国10年期 -10.00 -18.00 大宗商品 周度变化 月度变化 纳斯达克 10.13% 2.69% 美国10-2yr 5.00 8.00 COMEX黄金 0.88% 3.19% 标普500 0.31% 2.27% 中国10年期 -1.50 5.46 WTI期货（NYMEX） -1.51% 0.88% 道琼斯工业指数 0.96% 1.62% 中美利差 8.50 16.46 布伦特期货（ICE） -1.83% -1.31% 德国DAX 0.40% 1.64% 德国10年期 -8.00 5.00 TTF天然气期货（CME） -6.00% -8.13% 法国CAC40 -0.63% 1.98% 英国10年期 -0.59 -4.02 沪铜 -1.77% -1.16% 富时100 0.24% 0.73% 日本10年期 1.70 2.70 沪金 1.59% 3.74% 日经225 0.73% 4.06% 外汇 周度变化 月度变化 原油 -1.92% 2.97% 恒生指数 2.50% 3.11% 美元指数 -0.74% -1.66% 螺纹钢 -0.84% -2.36% 沪深300 1.20% 0.31% 美元/澳元 -0.27% -1.42% PTA -0.90% -0.74% 上证50 1.12% 0.74% 欧元/美元 0.61% 1.73% 豆一 -2.45% -0.73% 中证500 1.09% -0.47% 英镑/美元 0.98% 2.23% 生猪 -0.06% -2.70% 中证1000 1.40% -0.37% 美元/加元 -0.03% -0.32% 铁矿石 -2.19% 2.04% 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为7月8日-7月12日期间，月度数据统计周期为7月1日-7月12日期间 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表2：美国通胀全面下行（%）图表3：商品与服务双双降温（%） 美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比月%美国:CPI:当月同比月 2.00 能源项贡献住房项贡献其他项贡献CPI环比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 -1.00 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国劳工部公布6月通胀数据显示，美国在降通胀方面的确取得了相当大的进展。从数据来看，美国6月CPI同比由前值3.3%大幅回落至3%，环比也首次转为负值，而核心通胀方面也取得了一定的进展。从分项数据来看，汽油价格指数在6月份下降幅度达到了3.8%，远远抵消了住房价格指数的环比增速。此外，核心商品与服务的价格指数也均不同程度的回落，这也是此次通胀全面降温的重要推手。 图表4：美国汽油需求边际改善，但仍低于历年均值（百万桶）图表5：美国房屋价格仍旧坚挺（%） 新屋开工成屋销售房价指数 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 -40.0 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 虽然美国6月通胀全面降温的确印证了鲍威尔所谓的相当大的进展，但投资者仍需要关注两点：其一，汽油价格指数的大幅回落与传统夏季出行需求延后或存在较强关联，但汽油价格仍有反弹的可能。这一点从EIA的全美汽油商业库存数据中就能看到，随着需求端的持续改善近几周的库存水平正在快速回落。其二，住房价格指数的回落主要是由于近期私人地产投资减少，但当前美国二手房供给端仍相对紧张，对于房价的托底作用较强，房屋价格粘性仍将延续。 图表6：日央行计划缩减国债购买规模（十亿日元）图表7：日本国债长端收益率继续上行（%） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2759 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 1年期2年期5年期10年期30年期 1235 1011 454 248 94 49 00.00 -0.50 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 本周日央行与债券市场参与者进行了针对未来缩减国债购买规模的讨论。一些债市参与者呼吁将日本央行每月购买国债的规模缩减至约2-3万亿日元，而其他人则呼吁央行继续维持购买约4万亿日元的规模。日本央行目前承诺每月购买约6万亿日元(约合370亿美元)的国债。该行将在7月30日至31日的下次政策会议上公布缩减购债规模的详细计划。 图表8：SCFIS欧线和美西航线运价指数（点）图表9：SCFI欧线、美西和美东航线运价（美元/TEU，美元/FEU） 12,090.00 10,090.00 8,090.00 6,090.00 SCFIS:欧洲航线(基本港)日2020年6月1日=1000SCFIS:美西航线(基本港)日2020年6月1日=1000 12,000 10,000 8,000 6,000 集装箱市场运价:上海港-欧洲基本港集装箱市场运价:上海港-美西基本港集装箱市场运价:上海港-美东基本港 4,090.00 2,090.00 90.00 4,000 2,000 0 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 从最新情况来看，新加坡和欧洲港口拥堵情况略有缓解，各航司原定的7月运价调涨也有所回落，但欧美港口罢工事件频繁扰动，或对全球供应链产生影响。9月美国东海岸和墨西哥湾港口的劳工谈判以及潜在的罢工风险对零售商、制造商和集装箱市场的圣诞备货节奏可能会造成较大的影响。 图表10：美联储利率预期（%）图表11：欧央行利率预期（%） 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 7月12日4月1日1月1日 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 7月12日4月1日1月1日 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 此次美国通胀全面降温，进一步强化了美联储9月降息预期。CME利率观察工具显示，市场对于美联储9月降息预期概率突破80%，且市场对于美联储持续降息的预期非常乐观，当前至明年年中累计6次降息的概率由此前的16%飙升至31.3%。但仍需保持谨慎，后期或有回调可能。 图表12：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表13：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 周涨跌幅月涨跌幅 3.79% 3.31% 3.30% 3.43% 1.69% 1.34% 1.30% 4.27% 世界领先世界发达市场新兴市场 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 周涨跌幅月