大类资产策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 大类资产策略周报 宏观金融组 2024年3月10日 摘要 大类资产配置：关注美国中小银行流动性风险 1.海外宏观：美国非农数据强劲难改市场降息预期强化 (1)美国劳工统计局于3月8日公布了最新就业数据，显示2月份美国非农就业人口增长达27.5万人，超出市场预期的20万人，并且高于过去12个月平均每月23万人的增长。服务业在2月份的就业增长中占据了主要位置。与此同时，2月份的平均每小时工资同比增速保持在4.3%，与预期相符，但环比增速降至0.1%，未能达到预期的0.2%，但仍表明劳动力市场整体维持强劲。但另一份来自家庭调查的数据给出不一样的答案。美国的失业率意外上升至3.9%，就业、工资数据与失业数据之间的差异表明，越来越多的人从事多份工作，导致工资和就业之间的差距扩大。并且各年龄层的劳动参与率出现分化，或指向劳动力市场正在进一步降温，而市场倾向于这份报告，结合此前鲍威尔证词中的宽松表态，市场降息预期得到强化。 2.大类资产表现：本周，美联储降息预期再度走强，全球股指普遍上涨；避险需求驱动下，美债收益率整体下行，长端美债收益率下行幅度较大；美元指数下行，其他非美元货币普遍升值；进出口数据支撑人民币小幅升值；地缘政治与海外宏观冲击共同扰动国际商品价格，国内商品价格整体呈现延续承压分化的态势。 (1)债市方面，市场宽松预期周内得到强化，美债收益率周内明显下行。下周美联储BTFP工具到期，将会考验中小银行流动性压力，避险资金或进一步流入债市，美债收益率或延续下行；国内债市方面，本周央行行长表示后续仍有降准空间，货币宽松预期推动下十年期收益率最低下行至2.27%。考虑到目前市场已经充分定价降息预期，短期国债收益率进一步下行空间有限。 (2)汇率方面，降息预期强化下，美元指数周内小幅回落。下周考虑到中小银行即将面临流动性考验，资金流入美债或使得美元指数大概率继续承压，人民币或有继续升值空间。 (3)股指方面，当前市场对于宽松预期已基本消化，本周重点将会转向美国中小银行流动性风险，若再度出现硅谷银行事件，则欧美股市大概率受银行股缩水压力，大幅下行。政府工作报告中对GDP目标和广义财政空间的表述基本符合预期，此前市场已对相关因素充分计价；同时报告中强调重点发展新质生产力，预计政策端对于颠覆性科技和新基建等领域的支持会逐步展开。下周指数层面仍以震荡为主，目前市场流动性较为充裕，有望在重要会议后推动结构性行情。 (4)大宗商品方面，当前国际油价多空分歧仍在加剧，若下周美元指数因流动性风险大幅下行，原油价格大概率承压下行。贵金属方面，避险情绪主导下，黄金期价仍有上涨空间。 3.下周关注重点： 国内关注中国MLF利率定价和金融数据；海外关注美国2月通胀数据 大类资产配置策略 图表1：大类资产价格变化 权益类 周度涨跌幅 月度变化 债权类 周度变化（单位，bp） 月度变化 美元/日元 -2.06% -0.07% MSCI世界领先 1.32% 5.54% 美国1年期 -2.00 19.00 瑞郎/美元 0.66% -1.67% MSCI世界 1.29% 5.45% 美国2年期 -6.00 21.00 美元/人民币 -0.11% -0.09% MSCI发达国家 1.88% 5.17% 美国5年期 -11.00 15.00 美元/离岸人民币 -0.10% 0.18% MSCI新兴市场 1.58% 6.28% 美国10年期 -10.00 10.00 大宗商品 周度变化 月度变化 纳斯达克 1.41% 6.77% 美国10-2yr -4.00 -11.00 COMEX黄金 4.12% 6.38% 标普500 1.20% 6.43% 中国10年期 -8.50 -15.05 WTI期货（NYMEX） -2.46% 2.62% 道琼斯工业指数 -0.53% 1.68% 中美利差 1.50 -21.05 布伦特期货（ICE） -1.69% 1.69% 德国DAX 0.93% 5.56% 德国10年期 -14.00 5.00 TTF天然气期货（CME） 3.36% -12.54% 法国CAC40 1.12% 4.69% 英国10年期 -8.55 13.42 沪铜 1.49% 1.41% 富时100 0.82% 0.81% 日本10年期 0.00 0.00 沪金 4.65% 5.26% 日经225 -0.05% 9.93% 外汇 周度变化 月度变化 原油 1.93% 5.41% 恒生指数 -1.15% 6.13% 美元指数 -1.10% -0.75% 螺纹钢 -1.91% -5.67% 沪深300 0.20% 10.25% 美元/澳元 -1.38% -0.91% PTA -1.42% -3.16% 上证50 0.47% 7.62% 欧元/美元 1.10% 0.88% 豆一 2.68% -0.60% 中证500 -0.55% 13.89% 英镑/美元 1.08% 0.44% 生猪 2.58% 9.52% 中证1000 -0.58% 12.23% 美元/加元 -0.47% 0.39% 铁矿石 0.63% -10.46% 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为3月4日-3月8日期间，月度数据统计周期为2月1日-3月8日期间 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表2：美国2月非农人数超预期失业率小幅上行（单位：%，万人）图表3：劳动参与率有所分化（单位：%） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值美国:新增非农就业人数:当月值:季调 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 73.00 72.50 72.00 71.50 71.00 70.50 70.00 美国:劳动力参与率:20至24岁:季调:当月值月% 美国:劳动力参与率:25至54岁:季调:当月值月% 83.60 83.40 83.20 83.00 82.80 82.60 82.40 82.20 82.00 81.80 81.60 21/0121/0621/1122/0422/0923/0223/0723/12 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国劳工统计局于3月8日公布了最新就业数据，显示2月份美国非农就业人口增长达27.5万人，超出市场预期的20万人，并且高于过去12个月平均每月23万人的增长。服务业在2月份的就业增长中占据了主要位置。与此同时，2月份的平均每小时工资同比增速保持在4.3%，与预期相符，但环比增速降至0.1%，未能达到预期的0.2%，但仍表明劳动力市场整体维持强劲。 但另一份来自家庭调查的数据给出不一样的答案。美国的失业率意外上升至3.9%，就业、工资数据与失业数据之间的差异表明，越来越多的人从事多份工作，导致工资和就业之间的差距扩大。并且各年龄层的劳动参与率出现分化，或指向劳动力市场正在进一步降温，而市场倾向于这份报告，降息预期得到强化。 图表4：美联储利率预期（单位：%）图表5：欧央行利率预期（单位：%） 5.5 5 4.5 4 3.5 3月8日3月1日2月23日 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 3月8日3月1日2月23日 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 市场对非农就业报告的反应迅速。美联储降息的预期并未因失业率的上升而改变，交易员仍然认为美联储将在6月开始降息，概率接近7成，全年降息幅度降至75bp。 图表6：有担保隔夜融资利率保持平稳（单位：%）图表7：市场乐观情绪刺激货币基金资金流入再扩大（单位：十亿美元） 5.6 SOFR 周值 周值 美国:货币市场基金资产:货币市场工具:当周值 5.4 5.2 美国:货币市场基金资产:零售化基金:当周值 5 4.8 美国:货币市场基金资产:机构化基金:当 4.6 4.4 4.2 美国:货币市场基金资产:政府债券:当 -40.00 0.0040.00 80.00 2024-03-062024-02-282024-02-212024-02-14 资料来源：iFinD，光大期货研究所资料来源：iFinD，光大期货研究所 美元融资市场整体保持平稳，有担保隔夜融资利率维持稳定。货币基金市场在降息预期强化和美联储官员“买短卖长”表态下，美债收益率快速回落，加之中小银行流动性担忧下，避险资金流入债市，货币基金市场资金净流入186.5亿美元。 图表8：美联储总资产规模变化（单位：百万美元） 资料来源：美联储，光大期货研究所 本周美联储周内资产规模减少290.19亿美元，国债持有减少295.51亿美元，贷款项目增加4.08亿美元，MBS减少0亿美元，逆回购规模大幅流出1154.07亿美元。市场资金重新回归货币基金市场以对冲美元流动性的风险。 图表9：美联储资产端贷款项目变化（单位：百万美元）图表10：美联储负债端主要项目变化（单位：百万美元） 200000 150000 100000 50000 2023/11/01 2023/11/08 2023/11/15 2023/11/22 2023/11/29 2023/12/06 2023/12/13 2023/12/20 2023/12/27 2024/01/03 2024/01/10 2024/01/17 2024/01/24 2024/01/31 2024/02/07 2024/02/14 2024/02/21 2024/02/28 2024/03/06 0 PrimaryCredit PayrollProtectionProgramLiquidityFacility OtherCreditExtensionsBankTermFundingProgram 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 2023/11/01 2023/11/08 2023/11/15 2023/11/22 2023/11/29 2023/12/06 2023/12/13 2023/12/20 2023/12/27 2024/01/03 2024/01/10 2024/01/17 2024/01/24 2024/01/31 2024/02/07 2024/02/14 2024/02/21 2024/02/28 2024/03/06 0 CurrencyinCirculationReverseRepurchaseProgram TreasuryGeneralAccountReserveBalance 资料来源：美联储，光大期货研究所资料来源：美联储，光大期货研究所 从美联储贷款规模来看，中小银行业的流动性状况保持平稳，DW仍能为市场提供足够的流动性。 从负债端来看，本周TGA现金余额账户减少71亿美元至7605.5亿美元，近期美债拍卖结果需求偏弱，但考虑临近季末，财政部依旧可能满足季末7600亿美元余额的计划。流通货币小幅增加60亿美元，储备金余额增加1800亿美金。 图表11：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表12：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 周涨跌幅月涨跌幅 6.28% 5.54% 5.45% 5.17% 1.88% 1.32% 1.29% 1.58% 世界领先世界发达市场新兴市场 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%