大类资产策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S大类资产策略周报宏观金融组2024年5月26日光期研究 p 2摘要大类资产配置：关注欧美通胀数据1.海外宏观：海外宽松预期恐难实现(1)美国经济再扩张，降息预期再度收紧：美国5月Markit服务业PMI初值创12个月新高，综合PMI初值创25个月新高。美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50。服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。同时，工厂投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的投入价格也增加。结合美联储纪要放鹰，年内降息空间仅剩一次。(2)欧元区经济加速复苏，年内降息次数预期下调：欧元区经济在5月加速复苏，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业信心指数更是达到27个月以来的最高水平。服务业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力，制造业在5月份也更趋于稳定。同时，德国商业活动继续扩张，制造业虽然依旧处于荣枯线以下，但整体正在转好，制造业产出也更接近稳定。企业对经济前景更加乐观，招聘活动也有所回升，德国5月份的价格压力有所缓解，整体经济活动正在向好发展，市场预期欧央行降息幅度将缩减至2次。(3)英国通胀难降温，年内预期货币政策仍将偏紧：英国4月整体CPI通胀同比降至2.3%，高于预期的2.1%，但整体服务业通胀为5.9%，而市场和英国央行的预期为5.5%，反映出最近价格压力正在加速。英国央行6月降息的几率已从周三英国通胀数据发布前几天的50%以上降至15%，同时，市场现在不再完全定价8月降息的预期，反映出人们担心英国通胀在可预见的未来仍将高于英国央行2.0%的目标。(4)日本稳步提升通胀之路遇阻：日本核心通胀率连续第二个月降温，但仍保持在日本央行2%的通胀目标之上，日元近期贬值加剧了人们对成本推动型通胀压力可能持续存在的担忧。此外，随着日元面临巨大的贬值压力，日本企业越来越需要权衡是否要提高价格，以转嫁日元贬值导致的成本上升。但消费者支出仍然乏善可陈，由于实际工资持续下降，已经降低了购物者的消费倾向，家庭支出已连续13个月下降，当前条件暂不支持日央行加息。2.大类资产表现：市场宽松预期再度回调，美元指数周内小幅上行，全球股指多数收跌，美债收益率显著上行，其他非美元货币周内表现震荡；宏观需求承压，国际油价偏弱震荡，关注6月opec会议减产情况；避险情绪走弱，叠加美元指数走强压力下，国际金价明显回落；国内政策频出，但强预期难以抵消弱需求现实，大宗商品表现多数收跌。(1)债市方面，市场重新交易紧缩延长，美债收益率转而上行。但强美元仍对海外资金持续吸引，长端美债收益率将稳中有降；国内方面，在超长期特别国债平滑发行以及地产政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，国债收益率小幅下行，长端下行幅度大于短端，收益率曲线小幅平坦化。下周来看，在债市情绪逐渐转暖情况下，预计债市仍偏强运。(2)汇率方面，市场预期欧央行或率先开启降息周期不变，但欧央行年内宽松幅度减少，美元指数上行空间较为有限。但美国经济仍保持较强增长势头，且制造业投入或带动通胀再度反弹，市场下调年内降息次数至1次，短期内美元指数仍将保持偏强走势。(3)股指方面，在强美元和高利率持续更久的双重压力下，企业融资成本不断增加，叠加需求走弱，短期内全球股指仍将承压。国内方面，房产新政落地，有利于降低购房者准入门槛，引导居民部门合理提升杠杆率，从需求端支持房企资金回流，从而消除系统性金融风险，即实现稳房价、稳地价、稳预期的传导路径，支撑A股估值中枢的修复。(4)大宗商品方面，宏观需求受到紧缩环境压力，需求端边际改善较为有限，预计原油价格将偏弱震荡。贵金属方面，随着金价触及高点，市场避险需求情绪趋于平缓，而美元指数走强对金价形成压制，短期内黄金期价或将承压。3.下周关注重点：国内关注中国5月官方PMI；海外关注美国一季度GDP修正和欧美通胀数据 p 3大类资产配置策略图表1：大类资产价格变化资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所备注：本期周度数据统计周期为5月20日-5月24日期间，月度数据统计周期为5月1日-5月24日期间权益类周度涨跌幅月度变化债权类周度变化（单位，bp）月度变化美元/日元0.85%-0.53%MSCI 世界领先-0.43%4.62%美国1年期7.00-4.00瑞郎/美元-0.59%0.53%MSCI 世界-0.30%4.74%美国2年期10.00-11.00美元/人民币0.08%0.05%MSCI 发达国家-1.14%4.03%美国5年期9.00-19.00美元/离岸人民币0.38%0.09%MSCI 新兴市场-1.53%3.54%美国10年期4.00-23.00大宗商品周度变化月度变化纳斯达克1.41%7.84%美国10-2yr-6.00-12.00COMEX黄金-3.06%2.04%标普5000.03%5.34%中国10年期0.571.06WTI期货（NYMEX）-2.75%-4.60%道琼斯工业指数-2.33%3.32%中美利差-3.4313.06布伦特期货（ICE）-2.27%-6.58%德国DAX-0.06%4.24%德国10年期10.003.00TTF天然气期货（CME）10.82%16.61%法国CAC40-0.89%1.38%英国10年期10.19-12.90沪铜-0.24%5.90%富时100-1.22%2.13%日本10年期5.4013.20沪金-1.84%-2.43%日经225-0.36%0.63%外汇周度变化月度变化原油-3.46%-8.09%恒生指数-4.83%4.76%美元指数0.24%-1.45%螺纹钢1.94%3.07%沪深300-2.08%-0.08%美元/澳元1.02%-2.31%PTA1.09%-0.97%上证50-1.97%0.41%欧元/美元-0.04%1.14%豆一0.09%0.13%中证500-3.25%-2.35%英镑/美元0.11%1.53%生猪-0.16%0.30%中证1000-3.83%-2.68%美元/加元0.39%-0.82%铁矿石1.85%4.25% p 4目录1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 p 51.1 美国制造业PMI再度扩张图表2：美国5月MarkitPMI创两年新高（%）图表3：制造业投入成本出现上涨（%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：S&P Global，光大期货研究所➢美国5月Markit服务业PMI初值创12个月新高，综合PMI初值创25个月新高。美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50。服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。同时，工厂投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的投入价格也增加。25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00美国:Markit:制造业PMI(初值)美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值) p 61.2 服务业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力图表4：欧元区经济增速有所加快（%）图表5：德国与法国企业乐观情绪高涨（%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢欧元区经济在5月加速复苏，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业信心指数更是达到27个月以来的最高水平。服务业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力，制造业在5月份也更趋于稳定。➢同时，德国商业活动继续扩张，制造业虽然依旧处于荣枯线以下，但整体正在转好，制造业产出也更接近稳定。企业对经济前景更加乐观，招聘活动也有所回升，德国5月份的价格压力有所缓解，整体经济活动正在向好发展。10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00欧元区:制造业PMI(初值)欧元区:服务业PMI:商业活动(初值)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00德国:制造业PMI 月德国:服务业PMI 月法国:制造业PMI 月法国:服务业PMI 月 p 71.3 英国今年不降息风险加大图表6：英国核心通胀回落速度放缓（%）图表7：整体服务业通胀超预期（%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢英国4月整体CPI通胀同比降至2.3%，高于预期的2.1%，但整体服务业通胀为5.9%，而市场和英国央行的预期为5.5%，反映出最近价格压力正在加速。➢英国央行6月降息的几率已从周三英国通胀数据发布前几天的50%以上降至15%，同时，市场现在不再完全定价8月降息的预期，反映出人们担心英国通胀在可预见的未来仍将高于英国央行2.0%的目标。0.002.004.006.008.0010.0012.0018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04英国:CPI:同比月%英国:核心CPI:同比月%-5.00.05.010.015.020.025.014-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12商品服务 p 81.4 日本稳步提升通胀之路遇阻图表8：日本核心CPI连续2个月下滑（%）图表9：购房节奏在高利率压力下重新放缓（%；十亿美元）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢日本核心通胀率连续第二个月降温，但仍保持在日本央行2%的通胀目标之上，日元近期贬值加剧了人们对成本推动型通胀压力可能持续存在的担忧。4月CPI同比上升2.5%，预期上升2.4%；核心CPI同比上升2.2%，超级核心CPI同比上升2.4%，符合市场预期。➢此外，随着日元面临巨大的贬值压力，日本企业越来越需要权衡是否要提高价格，以转嫁日元贬值导致的成本上升。但消费者支出仍然乏善可陈，由于实际工资持续下降，已经降低了购物者的消费倾向，家庭支出已连续13个月下降。-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.0018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04日本:CPI:当月同比月%日本:核心CPI(不含新鲜食品):当月同比月%日本:核心CPI(不含食品(不含酒精饮料)和能源):当月同比月%020406080100120140160180-20-15-10-50510152018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04日本家庭消费支出同比日本家庭实际收入同比美元/日元 p 91.5 欧美货币宽松预期再度收紧图表10：美联储利率预期（单位：%）图表11：欧央行利率预期（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大