大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年5月2 6日 摘要 大类资产配置：关注欧美通胀数据1.海外宏观：海外宽松预期恐难实现 (1)美国经济再扩张，降息预期再度收紧：美国5月Markit服务业PMI初值创12个月新高，综合PMI初值创25个月新高。美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期 49.9，4月前值为50。服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。同时，工厂投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的投入价格也增加。结合美联储纪要放鹰，年内降息空间仅剩一次。(2)欧元区经济加速复苏，年内降息次数预期下调：欧元区经济在5月加速复苏，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业信心指数更是达到27个月以来的最高水平。服务 业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力，制造业在5月份也更趋于稳定。同时，德国商业活动继续扩张，制造业虽然依旧处于荣枯线以下，但整体正在转好，制造业产出也更接近稳定。企业对经济前景更加乐观，招聘活动也有所回升，德国5月份的价格压力有所缓解，整体经济活动正在向好发展，市场预期欧央行降息幅度将缩减至2次。(3)英国通胀难降温，年内预期货币政策仍将偏紧：英国4月整体CPI通胀同比降至2.3%，高于预期的2.1%，但整体服务业通胀为5.9%，而市场和英国央行的预期为5.5%，反映出 最近价格压力正在加速。英国央行6月降息的几率已从周三英国通胀数据发布前几天的50%以上降至15%，同时，市场现在不再完全定价8月降息的预期，反映出人们担心英国通胀在可预见的未来仍将高于英国央行2.0%的目标。(4)日本稳步提升通胀之路遇阻：日本核心通胀率连续第二个月降温，但仍保持在日本央行2%的通胀目标之上，日元近期贬值加剧了人们对成本推动型通胀压力可能持续存在的 担忧。此外，随着日元面临巨大的贬值压力，日本企业越来越需要权衡是否要提高价格，以转嫁日元贬值导致的成本上升。但消费者支出仍然乏善可陈，由于实际工资持续下降，已经降低了购物者的消费倾向，家庭支出已连续13个月下降，当前条件暂不支持日央行加息。2.大类资产表现：市场宽松预期再度回调，美元指数周内小幅上行，全球股指多数收跌，美债收益率显著上行，其他非美元货币周内表现震荡；宏观需求承压，国际油价偏弱震荡， 关注6月opec会议减产情况；避险情绪走弱，叠加美元指数走强压力下，国际金价明显回落；国内政策频出，但强预期难以抵消弱需求现实，大宗商品表现多数收跌。(1)债市方面，市场重新交易紧缩延长，美债收益率转而上行。但强美元仍对海外资金持续吸引，长端美债收益率将稳中有降；国内方面，在超长期特别国债平滑发行以及地产 政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，国债收益率小幅下行，长端下行幅度大于短端，收益率曲线小幅平坦化。下周来看，在债市情绪逐渐转暖情况下，预计债市仍偏强运。 (2)汇率方面，市场预期欧央行或率先开启降息周期不变，但欧央行年内宽松幅度减少，美元指数上行空间较为有限。但美国经济仍保持较强增长势头，且制造业投入或带动通 胀再度反弹，市场下调年内降息次数至1次，短期内美元指数仍将保持偏强走势。 (3)股指方面，在强美元和高利率持续更久的双重压力下，企业融资成本不断增加，叠加需求走弱，短期内全球股指仍将承压。国内方面，房产新政落地，有利于降低购房者准入门槛，引导居民部门合理提升杠杆率，从需求端支持房企资金回流，从而消除系统性金融风险，即实现稳房价、稳地价、稳预期的传导路径，支撑A股估值中枢的修复。(4)大宗商品方面，宏观需求受到紧缩环境压力，需求端边际改善较为有限，预计原油价格将偏弱震荡。贵金属方面，随着金价触及高点，市场避险需求情绪趋于平缓，而美元 指数走强对金价形成压制，短期内黄金期价或将承压。3.下周关注重点： 国内关注中国5月官方PMI；海外关注美国一季度GDP修正和欧美通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国制造业PMI再度扩张 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：S&P Global，光大期货研究所 ➢美国5月Markit服务业PMI初值创12个月新高，综合PMI初值创25个月新高。美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50。服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2，4月前值为51.3。同时，工厂投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的投入价格也增加。 1.2服务业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧元区经济在5月加速复苏，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业信心指数更是达到27个月以来的最高水平。服务业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力，制造业在5月份也更趋于稳定。 ➢同时，德国商业活动继续扩张，制造业虽然依旧处于荣枯线以下，但整体正在转好，制造业产出也更接近稳定。企业对经济前景更加乐观，招聘活动也有所回升，德国5月份的价格压力有所缓解，整体经济活动正在向好发展。 1.3英国今年不降息风险加大 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢英国4月整体CPI通胀同比降至2.3%，高于预期的2.1%，但整体服务业通胀为5.9%，而市场和英国央行的预期为5.5%，反映出最近价格压力正在加速。 ➢英国央行6月降息的几率已从周三英国通胀数据发布前几天的50%以上降至15%，同时，市场现在不再完全定价8月降息的预期，反映出人们担心英国通胀在可预见的未来仍将高于英国央行2.0%的目标。 1.4日本稳步提升通胀之路遇阻 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢日本核心通胀率连续第二个月降温，但仍保持在日本央行2%的通胀目标之上，日元近期贬值加剧了人们对成本推动型通胀压力可能持续存在的担忧。4月CPI同比上升2.5%，预期上升2.4%；核心CPI同比上升2.2%，超级核心CPI同比上升2.4%，符合市场预期。 ➢此外，随着日元面临巨大的贬值压力，日本企业越来越需要权衡是否要提高价格，以转嫁日元贬值导致的成本上升。但消费者支出仍然乏善可陈，由于实际工资持续下降，已经降低了购物者的消费倾向，家庭支出已连续13个月下降。 1.5欧美货币宽松预期再度收紧 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储5月会议纪要出炉，纪要显示联储官员多数认为降息或要等更久，必要时可能再加息，整体表述偏向鹰派，与此前美联储官员们的发言相呼应。在纪要公布后，市场对于年内的降息预期大幅减弱，预期降息幅度仅略高于25bp，也就是说年内可能只会降息一次，且9月降息仍存在大选这一不确定因素。 ➢欧洲方面，虽然欧央行官员强调相信通胀已经缓解到可以在6月降息的程度，但市场仍认为即将发布的薪资数据不足以支持降息，市场预期年内降息幅度略高于50bp，也就是两次降息可能。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢强经济经济数据支持下，市场宽松预期再度走弱，权益市场风险偏好明显承压，全球股指周内多数下行。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.43%和-0.30%，MSCI发达国家指数下跌1.14%，MSCI新兴市场指数下跌1.53%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储会议纪要释放偏鹰信号，美债收益率周内明显上行，周内1年期美债收益率上调7个基点报5.21%，2年期美债收益率上调10个基点报4.93%，5年期美债收益率上调9个基点报4.53%，10年期美债收益率上调4个基点个基点报4.46%。 ➢德国十年期国债收益率上调10个基点报2.58%，英国十年期国债收益率上调10个基点报4.24%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线略有变陡，10年期与2年期利差周内小幅走扩至-47bp。 ➢国内方面，在超长期特别国债平滑发行以及地产政策集中落地的背景下，本周债券市场呈现阶段性利空落地行情，国债收益率小幅下行，长端下行幅度大于短端，收益率曲线小幅平坦化。下周来看，在债市情绪逐渐转暖情况下，预计债市仍偏强运。十年期国债收益率维持在2.30%附近波动，中美十年期债券收益率利差维持215个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内小幅走强，周内上涨0.24%，报收104.74。人民币周内小幅走弱，最新美元兑人民币报收7.1102（前一周为7.1045），离岸人民币报收7.2583（一周前为7.2310）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元多数小幅震荡，周度来看，欧元/美元跌0.04%报收1.0840，英镑/美元涨1.11%报收1.2712，瑞士法郎/美元跌0.59%报收1.0934，美元/加元涨0.39%报收1.3665，美元/澳元涨1.02%报收5095，美元/日元涨0.85%报收156.9700。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，国际油价周内偏弱震荡运行，原油去库不及预期，风险溢价明显回落，周度WTI原油和布伦特原油期货价格分别涨跌幅-2.75%和-2.27%。 ➢贵金属方面，避险需求趋于平缓，加之美元指数走强对金价形成压力，comex黄金周内持续下行，周度下跌75美元，收于2341.8美元/盎司，较上周下跌3.06%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内持续净流入53.63亿元。国内稳经济政策不断加码，多地再度放宽限购政策支持房地产市场，以及政府发行超长期国债支持财政支出，需求改善预期走强，但海外宽松预期明显回调，宏观需求压力仍然存在，本周多数商品收跌。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入53.63亿元。➢资金净流入：黄金33.94亿元，原油4.77亿元，螺纹钢1.05亿元，豆一0.24亿元；➢资金净流出：铜8.79亿元，PTA 3.25亿元，生猪0.17亿元，铁矿石0.55亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。