大类资产策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S大类资产策略周报宏观金融组2024年5月19日光期研究 p 2摘要大类资产配置：关注美国5月PMI数据1.海外宏观：美国重回降温路径(1)美国通胀重回下行趋势：美国劳工统计局公布的数据显示，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国4月核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%；4月核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降，持平预期0.3%。从分项数据来看，住房与能源两项指数依然是通胀的最大贡献项，环比增速占所有项目指数月度涨幅之和的一半，服务业通胀价格明显回落。(2)服务业成本降温显著：分项数据来看，住房与能源两项指数依然是通胀的最大贡献项，环比增速占所有项目指数月度涨幅之和的一半，服务业通胀价格明显回落。高利率对于房地产需求端的抑制作用仍然存在，纽约联储报告中支指出，高利率下房屋贷款相关的违约率有所上升，这都将将对未来房价产生利空作用，带动通胀下行。同时，近期地缘政治局势的缓和使得油价有所回落，并且高利率环境持续下的宏观需求仍存在一定下行压力，EIA和OPEC月度报告中均下调了原油的需求预期，短期内能源价格或继续震荡偏弱运行。(3)居民债务压力激增下，消费韧性恐难延续：虽然就业市场依旧强劲，但居民消费压力逐步升高，纽约联储最新公布的《家庭债务与信贷季度报告》中指出，美国家庭债务总额创下历史新高的17.79万亿美元，一季度增量高达1840亿美元，持续增加的利息支出将使得居民消费支出进一步减少。2.大类资产表现：市场宽松预期强化，美元指数周内小幅下行，全球股指走强，美债收益率小幅下行，其他非美元货币小幅走强；供需分歧仍存，国际油价宽幅震荡，关注6月opec会议减产情况；避险情绪与美元指数走弱支撑国际金价周内上行；国内政策频出，强预期刺激下大宗商品表现多数上行。(1)债市方面，市场宽松预期强化，美债收益率再度下行。美联储即将缩减缩表规模，美财政部也将开启回购，而强美元也对海外资金持续吸引，美债收益率稳中有降；国内方面，本周超长起特别国债落地，地产政策组合拳出台，国债收益率整体震荡的同时收益率曲线继续陡峭化。下周来看，央行MLF平价等量续作延续精准投放，中短端收益率下行空间有限，长端在地产和财政政策影响下存继续上行可能。(2)汇率方面，欧美经济表现分化，使得市场预期欧央行或率先开启降息周期，这将使得美元指数维持偏强走势，但美国通胀重回下行通道，给予了市场对于年内降息的信心，短期内美元指数上行压力将有所放缓。(3)股指方面，宽松预期再度走强下，市场风险偏好明显改善，全球股指周内多数上行。但在强美元和高利率压力下，企业融资成本不断增加，叠加需求走弱，短期内仍存在回调的可能。国内方面，房地产组合拳符合市场此前预期，A股中房地产及相关板块周内企稳回升；其中，银行等板块的提振带动大盘指数表现优于小盘指数。新政策有利于降低购房者准入门槛，引导居民部门合理提升杠杆率，从需求端支持房企资金回流，从而消除系统性金融风险，即实现稳房价、稳地价、稳预期的传导路径，支撑A股估值中枢的修复。(4)大宗商品方面，市场交易重回供需矛盾，多空双方分歧凸显，但短期内地缘政治仍存在不确定性，预计原油价格将维持宽幅震荡。贵金属方面，近期金价对于避险需求的情绪反馈较大，而美元指数走弱也再度激发市场对于黄金长期上行走势的信心，短期内黄金期价的波动性或显著增加。3.下周关注重点：国内关注中国5月LPR利率报价；海外关注美国5月PMI数据 p 3大类资产配置策略图表1：大类资产价格变化资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所备注：本期周度数据统计周期为5月13日-5月17日期间，月度数据统计周期为5月1日-5月17日期间权益类周度涨跌幅月度变化债权类周度变化（单位，bp）月度变化美元/日元-0.08%-1.36%MSCI 世界领先1.65%5.07%美国1年期-3.00-11.00瑞郎/美元-0.29%1.13%MSCI 世界1.54%5.06%美国2年期-4.00-21.00美元/人民币0.05%-0.03%MSCI 发达国家1.29%5.23%美国5年期-8.00-28.00美元/离岸人民币0.03%-0.29%MSCI 新兴市场2.63%5.15%美国10年期-8.00-27.00大宗商品周度变化月度变化纳斯达克2.12%6.34%美国10-2yr-4.00-6.00COMEX黄金1.60%5.27%标普5001.54%5.31%中国10年期-2.840.49WTI期货（NYMEX）2.30%-1.90%道琼斯工业指数1.24%5.79%中美利差5.1616.49布伦特期货（ICE）1.47%-4.40%德国DAX-0.36%4.31%德国10年期2.00-7.00TTF天然气期货（CME）3.19%5.22%法国CAC40-0.63%2.29%英国10年期-10.07-29.48沪铜4.05%9.54%富时100-0.16%3.39%日本10年期0.000.00沪金0.62%-0.99%日经2251.46%0.99%外汇周度变化月度变化原油-0.66%-7.35%恒生指数3.11%10.08%美元指数-0.79%-1.69%螺纹钢1.47%2.43%沪深3000.32%2.04%美元/澳元-1.31%-3.29%PTA0.72%-1.97%上证500.62%2.43%欧元/美元0.60%1.18%豆一1.57%-1.77%中证500-0.79%0.93%英镑/美元1.28%1.18%生猪1.02%2.07%中证1000-0.20%1.20%美元/加元-0.45%-1.21%铁矿石2.06%5.69% p 4目录1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 p 51.1 美国通胀重回下行趋势图表2：4月CPI小幅回落（%）图表3：服务业成本略有放缓（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美国劳工统计局公布的数据显示，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国4月核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%；4月核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降，持平预期0.3%。从分项数据来看，住房与能源两项指数依然是通胀的最大贡献项，环比增速占所有项目指数月度涨幅之和的一半，服务业通胀价格明显回落。3.40 3.60 0.002.004.006.008.00美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比-1.000-0.5000.0000.5001.0001.5002.000能源项贡献住房项贡献其他项贡献CPI环比 p 61.2 美国家庭债务压力再创新高图表4：一季度家庭债务总额再创历史新高（十亿美元）图表5：美国个人储蓄将逐步耗尽（%）资料来源：纽约联储，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢虽然就业市场依旧强劲，但居民消费压力逐步升高，纽约联储最新公布的《家庭债务与信贷季度报告》中指出，美国家庭债务总额创下历史新高的17.79万亿美元，一季度增量高达1840亿美元，持续增加的利息支出将使得居民消费支出进一步减少。0.005.0010.0015.0020.0003-0304-0104-1105-0906-0707-0508-0309-0109-1110-0911-0712-0513-0314-0114-1115-0916-0717-0518-0319-0119-1120-0921-0722-0523-0324-01抵押贷款房屋循环贷款汽车贷款信用卡学生贷款其他贷款美国家庭债务合计-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-0.500.000.501.001.502.0022/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03美国:个人收入:季调:当月环比美国:个人支出:消费支出:季调:当月环比美国:个人储蓄:季调:当月环比（右轴） p 71.3 美国能源消费高峰延后图表6：美国5月汽油需求边际改善并不明显（百万桶）图表7：美国能源消费高峰或延后至6月（%；美元/桶）资料来源：EIA，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢近期地缘政治局势的缓和使得油价有所回落，并且高利率环境持续下的宏观需求仍存在一定下行压力，EIA和OPEC月度报告中均下调了原油的需求预期，短期内能源价格或继续震荡偏弱运行，有利于美国通胀的继续回落。200210220230240250260270JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecEIA全美商业汽油库存近4年波动区间20242023近4年均值78.26 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00美国:PCE物价指数:能源商品和服务:季调:当月环比WTI原油现货价格 p 81.4 美国房地产需求小幅放缓图表8：美国新屋供应有所增加（%）图表9：购房节奏在高利率压力下重新放缓（%；十亿美元）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢高利率对于房地产需求端的抑制作用仍然存在，纽约联储报告中支指出，高利率下房屋贷款相关的违约率有所上升，这都将将对未来房价产生利空作用，带动通胀下行。-40.00-20.000.0020.0040.0060.0018/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/02美国:新建住房销售:折年数:季调:当月值:同比月%美国:成屋销售:季调:折年数:同比月%美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比月%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000018/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/0230年期抵押贷款固定利率:月:平均值债券发行额:抵押贷款相关债券（右） p 91.5 美联储年内降息可能回到两次图表10：美联储利率预期（单位：%）图表11：欧央行利率预期（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所➢美国4月通胀重回下降趋势，强化了美联储9月降息预期，CME利率观察工具显示，市场对于美联储9月降息预期概率升至50%以上，且年内预期有两次降息。但我们仍预计，美联储会在下一次会议上再次申明需要保持耐心，并且下次会议将会公布新的点阵图，对于未来利率路径的影响较大，持续关注。3.23.43.63.844.24.44.64.855.25.45.65月17日3月1日2月1日22.22.42.62.833.23.43.63.845月17日3月1日2月1日 p 102.1 全球股市图表12：MSCI 地区指数涨跌幅（单位：%）图表13：MSCI 地区指数涨跌幅（单位：%）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来