家电行业2024年度中期投资策略20240718

家电行业2024年度中期投资策略20240718全文摘要 家电行业近期因消费端担忧及干扰呈现回调迹象，但在长期看来，其内需韧性和持续拓展的海外市场仍旧为行业发展提供动能。行业内龙头企业凭借稳定的业绩和强大的产品迭代能力，被认为是值得投资的对象。尽管面临房地产和原材料价格波动的影响，家电行业增长的核心驱动力依然存在。历史数据显示 ，家电板块具有较高的胜率和良好的市场表现，目前估值与基本面相匹配，展现出良好的投资价值。板块整体呈现稳定增长态势，尤其在技术和生产方案的优化、数字化转型下，企业盈利能力与利润得到显著提升。白电行业因高比例的更新换代需求展现出较强的需求韧性，抵御了地产市场波动的影响。消费市场呈现出以更新需求为主的特征，白电和必需品保持良好增长，而结构性机会在小家电和必选品牌间显现。2023年和2024年一季度，家电行业实现5到10个百分点的收入增长，二线品牌增速超 过一线品牌。出口方面，受益于疫情后市场复苏和补库存需求增加，增速加快。面对贸易保护和关税影响，建议重点关注那些具有稳定增长加股息特征的龙头企业，以及在特定品类赛道具成长潜力的企业。在当前环境下，白电行业虽面临挑战，但龙头企业展现出韧性，二线企业和受关税影响的企业需要采取回避或精选投资策略。 章节速览 ●00：002024年家电行业中期投资策略：价值守望与机遇□家电行业在短期内受到消费端 干扰和担忧导致回调，但长期看，内需韧性强劲和海外市场布局持续推进为行业提供了增长动力。龙头企业的业绩稳定性和产品迭代能力使其成为值得关注的投资赛道。尽管面临地产和原材料价格等因素的影响，行业增长的核心驱动力依然存在。历史数据显示，家电板块具有较高的胜率和相对强势的市场表现，且当前估值与基本面高度契合，显示出良好的投资价值。 ●08：39家电板块稳中有进：关注长期投资价值□家电板块整体呈现稳定增长态势，尽管外界 对房地产等行业有所担忧，但家电作为稳重的行业表现出良好的增长潜力。特别是通过企业内部的技术和生产方案优化、数字化改革等措施，显著提升了企业的盈利能力与利润表现。此外，白天家电板块的估值水平相较于其他细分领域较低，具有较高的性价比，且重仓比例近年来稳步提升，显示出投资者对该板块稳定回报的青睐。尽管短期内存在一定的回调，但从长期来看，家电板块凭借稳定的业绩及分红表现，估值中枢有望上行，具备良好的投资价值。 ●15：21白电行业需求韧性强：关注内需与更新换代□今年白电行业展现出较强的需求韧性， 主要得益于高比例的更新换代需求，尤其是空调产品更新率已超过80%，B级产品接近95%，降低 了地产市场波动的影响。尽管面临消费预期信心减弱等外部挑战，白电行业凭借其避险属性和稳定的内需，显示出蓄热性优势。4月至6月的安全法规数据显示了行业的良好增 长势头，尤其是在经历了6月的短期回落之后。因此，7月份的数据将成为判断行业未来走势的关键，若继续表现出色，则将进一步增强市场对白电需求的信心，并预示着行业将迎来反弹机遇。 ●17：21消费特征分析：B需求主导，白电及必选商品表现良好□今年前几个月，整体消费表 现出较好的增长势头，特别是两年复合增长率超过两位数的领域。黑店量值呈负增长，但出现了量缩价增的现象，展现了结构性机遇。行业内部，头部企业表现优于中小企业，反映出市场对头部企业的偏好 。在产品类别上，扫地机器人等维持了20%以上的同比增长，而小小家电和必选品牌面临下滑，显示出消费者更偏向于选择和必需品。此外，空调、冰箱等白色家电的增长较为稳定，而油烟机等行业则呈现出下降趋势。这些数据反映了当前消费市场的特点：以更新需求为主导，对于可选消费品的需求有所减少，而白电和必选商品仍然保持着良好的增长态势，展现出市场的韧性和消费者的理性消费观。 ●20：11家电行业分析：二线品牌表现优于一线，出口增长显著□家电行业在2023年和2024年一季度实现了5到10个百分点的收入增长，其中二线品牌的增速略高于一线品牌，得益于其 性价比优势和盈利能力的提升。此外，二线品牌通过改革和降本直销等方式提高了盈利空间。厨电行业受到的影响相对较大，但也有一些品牌如老板和华帝实现了正向增长。出口方面，自去年7月起，家电出口增速加快，受益于疫情后市场的复苏以及补库存需求的增加。 ●23：47全球家电市场动态与展望□随着技术增速提升，预计政策增长中枢将回落至合理水平 ，同时需注意区域增长分化。新兴市场如亚太地区贡献显著，而欧美市场显示出较强韧性。家电出口预期继续增长，但面临贸易保护及关税影响。分红能力稳定，部分公司具有高股息率。此外，需关注地产调控、原材料价格上涨及关税变动等因素对市场的影响。 ●31：24中美贸易摩擦下的企业应对策略与影响分析□面对中美贸易摩擦带来的挑战，企业通 过优化供应链、提高毛利率、寻找海外产能等方式来减轻影响，特别是那些对美出口比例较低且毛利率较高的企业，其受影响程度相对较小。此外，家电中的白电和科技行业受冲击相对较小，为投资者提供了布局机会。 ●33：08白电行业分析与投资策略汇报□当前环境下，白电行业面临需求挑战和成本波动等问 题，但龙头企业展现出较强韧性。针对二线企业和受关税影响的企业，提出应采取回避策略并进行精选投资。推荐美的、格力等稳定增长加有股息的公司，以及在品类赛道空间大、渗透率提升且关税影响较小的石头科技。此外，强调关注如安科创新等具备中期成长潜力的公司。此次汇报旨在提供投资策略指导，会议内容仅供长江证券研究所白名单客户使用，严禁外泄。 要点回顾 家电板块2024年中期投资策略的核心观点是什么？当前家电板块的具体市场表现如何？ 本次电话会议的主题“价值守望”强调要把握家电行业的内核属性，即内需换新需求下的韧性以及海外出口相对中性的增长前景，并从底层逻辑角度理解龙头企业业绩的可持续性。尽管短期内受消费端扰动导致景气度和业绩信度产生担忧与回调，但从长期来看，家电板块尤其是龙头企业的前景仍然值得关注 。自今年年初以来，家电板块整体表现出色，尤其是在外部环境下依然能跑赢大盘。然而，从5月中旬至 现在，板块回调幅度较大，国内白天龙头与出海龙头均有明显回调现象，但稳健型公司如美的和确定性强的公司仍展现出较高韧性。此外，由于出口关税预期加强等因素，涉及海外业务的公司回调速度更快 。尽管如此，家电作为一个胜率较高的赛道，在历史上多数情况下能够抵御外部环境波动并实现良好收益。 家电板块当前估值状况是否已达到高位？ 尽管家电板块在快速上涨阶段曾引发人们对估值过高的质疑，但通过对比2020年至现在的数据发现 ，家电板块估值与其基本面（如收入增速、扣非净利润增速）之间的拟合度很高，说明板块估值并未显著偏离基本面。同时，家电公司的收入端和利润端增长具有较强的稳定性，收入增速约为5%-10% ，利润兑现度同样较高，约为10%-15%。机会来源于何处？ 机会通常源于市场的预期波动。例如，在过去的几年里，地产对家电板块的影响尤为显著，尤其是在去年下半年至今年上半年，由于地产销售与开工端的大幅回落，导致市场认为地产将对今年家电消费产生明显拖累。 今年家电板块估值是否回归到历史高位？白电板块当前估值如何？ 尽管今年前期家电板块表现不错，但最终估值并未完全恢复到年初回调前的水平。重点公司的估值大多已降至十倍以下，并且总体估值复合水平仍处于偏低状态，没有实现大幅提升。这意味着自2020年 开始，家电行业整体进入了一个相对存量阶段。白电板块的估值大致在10-14倍左右，尽管经历了一度反弹，但仍未回到2023年回落之前的水平。这主要是因为市场仍然对地产端持一定担忧态度， 因此前期出现了回调现象。然而，目前龙头公司的业绩表现相当不错，尤其自二季度以来，重点公司的业绩基本维持在10%-15%的增长区间。 业绩稳定的原因是什么？ 家电板块整体收入增长虽不算快速，但利润端表现良好，净利润一直处于上升趋势。这主要归因于行业内重点企业在降本增效方面所采取的各种措施，如技术创新、生产流程优化以及数字化改革等，有效提升了企业的盈利能力。 白电板块相较于整体家电板块有何特点？ 尽管白电板块的增长中枢水平高于整体家电板块，但由于该板块已进入较高保有量阶段，空调保有量提升空间有限，增长弹性相对较弱，导致其估值分位水平相对较低，但仍较为合理。此外，考虑到家电板块稳定的业绩兑现能力以及较高的分红比例，预计在未来预期回报率下行过程中，估值中枢水平有可能会上涨。 目前家电板块估值水平处于何种地位？ 相比以往时期，目前家电板块的估值风控水平较低，无论是绝对估值还是相对估值均处于一个非常低的位置。具体来看，当前家电板块P/E估值风控水平仅为10%出头，而经过近期回调后可能还会更低 。各细分领域的估值也同样偏低，表明整体家电板块目前估值水平相对于历史时期确实不高。当前家电行业各细分领域的估值位置如何？ 从绝对估值分位来看，白电（如电视）大致位于20%分位左右，小家电则已降至3%分位左右，厨电 处于12%分位左右，照明则是15%分位。从相对估值水平角度看，白天产品约处于10%分位水平 ，而照明领域略高一点。 当前家电行业的估值性价比如何，并且与业绩匹配度如何？ 经过近期回调后，整个行业的估值性价比显著提高，估值水平已经低于利润增速。若以P/E=16为基准计算，当前估值与业绩增速相当匹配。此外，截至一季度，整个板块的重仓比例较高，达到4.64%，显示出较高的投资热情。 自2021年底以来家电板块配置比例有何变化及原因？ 自2021年年底以来，家电板块的配置比例呈上升态势，尤其是由于家电行业的稳定性和回报率在特 定阶段表现出色，叠加良好的分红表现，使得配置比例有所提高。投资者主要倾向于重点配置白马龙头等相对稳健的投资标的。 内需和海外市场表现以及分红趋势如何影响家电行业前景？ 年内白电板块尤其是股票部分的需求韧性较强，主要受益于家电产品的高频更新换代以及房地产行业影响边际减弱。以内销为主导的需求稳定且带有较强的避险属性，尤其是在外部需求不确定、消费信心走弱的情况下，白电需求展现出较好的蓄热性。而根据前几个月的数据，尤其是4月和5月的安全法数据 ，显示更新需求依然强劲，若七月数据继续良好，则将增强市场对空调及白电未来需求的信心。不同细分领域的家电销售情况如何？ 今年前几个月，空调、冰箱等白电产品销量稳步增长，双位数以上的复合增长率明显高于黑电领域。尽管黑电总体量值呈现负增长，但在量缩价增的趋势下，仍存在结构性机遇。小家电中，扫地机器人继续保持两位数增长，而必选品如小店下滑，可选品则较为平稳或下滑。整体而言，这体现了当前消费特征中以必需品为主的消费趋势，空调等品类表现优于黑电，同时厨电板块的整体确认性稍好于预期，而可选品受到较大冲击。 当前内需市场的消费特征如何？ 当前内需市场表现出一种更理性的消费特征，消费者更加注重选择性而非冲动购物。尽管可选消费品的需求有所减少，但以更新需求为主的白电（如家电）以及一些必需品（如小件商品）整体表现仍然较好 ，并展现出一定的韧性。 企业在当前环境下如何维持并提升收入端表现？ 企业普遍能够在当前环境下实现5%至10%的收入增长，其中二线品牌的增速优于一线龙头，这得益 于它们较低的价格优势以及更符合当前消费者的性价比选择。此外，一线头部品牌因采取审慎的价格策略而保障了行业的盈利保障度，也为二线品牌留下了更大的盈利空间。 白电板块业绩增长的趋势如何？ 白电板块整体盈利增速高于收入增速，二线品牌凭借降本直销等方式实现了更高的盈利增长，其业绩增长弹性甚至超过了一线品牌。具体到厨电领域，虽然受到较大冲击，但像老板和华帝这样的品牌仍能保持一定增长，主要原因是自身产品质量及行业内部竞争格局的变化。 出口情况对家电业的影响及未来展望是什么？ 自去年七月份以来，家电出口同比增长达到两位数以上，预计2023年增速虽有回落但仍保持□在5 %至10%的增长中枢。然而，随着基数效应逐渐消退，预计未来出口增速将由目前的补偿库存阶段过渡到更平稳的增长阶段。值得注意的是