家电行业2024年度投资策略：曙光照寒意，春暖待花开

行业深度报告●家用电器 2023年12月18日 曙光照寒意，春暖待花开 --家电行业2024年度投资策略 核心观点： 2023年回顾：家电市场景气如期改善，出口边际回暖。家居装修、线下选购、入户安装等家用电器消费场景全方位恢复常态，家电消费需求迎来释放，行业景气复苏。2023年前三季度我国家电市场零售额累计达5713亿元，同比增长1.7%。出口方面，海外去库逐步进入尾声，家电出口逐月改善，前三季度累计出口额达672.98亿美元，同比增长1.49%。上半年家电内外销改善，成本压力缓解带动利润释放，板块震荡反弹，下半年投资情绪受地产端承压、消费需求回落等因素扰动，估值持续回落，截至2023年12月15日，家电板块累计上涨0.67%，跑赢沪深300指数15.56个百分点。 2024年展望：压制家电消费的不利因素正逐步缓解，行业复苏有望延续。市场普遍认为，在地产端承压和消费趋于理性的背景下，家电消费复苏难以延续。我们认为，家电更新换代的消费需求已逐步成为主导，随着稳地产、促消费政策发力，叠加经济企稳改善后消费信心的复苏，压制家电行业增长的不利因素正在逐步缓解；同时考虑到海外市场去库进入尾声，渠道补库将进一步带动行业景气改善。长期来看，家电智能化、集成化、多元化发展大有可为，拥有先进制造能力和数字化转型经验的优秀龙头企业将在“淘汰赛”阶段脱颖而出，并带领中国家电智造走向全球。 行业发展稳中向好，建议关注品类成长、格局优化和出口向好带来的结构性机会。1）新兴品类景气或迎来复苏：随着扫地机器人、洗地机等新兴品类智能化迭代升级和营销创新，成长弹性值得期待。2）传统品类消费趋于理性，品质过硬、品类创新、渠道完善的龙头企业韧性显现，关注行业格局优化：白电、传统厨电、黑电等行业格局逐渐清晰，头部企业议价能力提升，产业链一体化优势持续显现，龙头业绩确定性较强，估值性价比突显。3）国内外库存周期有望共振：布局新能源汽车、光伏、储能等高成长赛道的家电零部件企业下游需求或迎改善，海外补库有望提振出口表现。 投资建议：展望2024年，行业景气弱复苏有望延续，家电智能化、多元化、国际化发展带来结构性机会，我们建议坚守价值、布局成长，静待国内外消费需求改善后的“春暖花开”，重点关注四条主线：一、数智化转型质效提升、龙头优势突显的综合家电龙头，推荐美的集团、海尔智家；二、有望受益于地产复苏传导、估值具备性价比的厨电板块，推荐老板电器；三、竞争力提升、出海前景广阔的清洁电器，推荐石头科技；四、新能源业务转型顺利推进、成长空间广阔的零部件企业，推荐三花智控。 重点公司盈利预测及估值（2023-12-15） 股票代码 推荐标的 EPS(元/股) PE（X） 投资评级 2022A2023E 2024E2022A 2023E 2024E 000333.SZ 美的集团 4.224.86 5.3811.92 10.36 9.36推荐 600690.SH 海尔智家 1.561.79 2.0412.96 11.30 9.90推荐 002508.SZ 老板电器 1.661.98 2.2213.22 11.03 9.86推荐 688169.SH 石头科技 12.6314.26 16.9521.22 18.80 15.81推荐 002050.SZ 三花智控 0.720.85 1.0540.52 34.25 27.59推荐 资料来源：iFind,中国银河证券研究院 风险提示：1、需求改善不及预期的风险。2、原材料价格变动的风险。3、地产端回暖不及预期的风险。4、家电出口存在不确定性的风险。 家用电器 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 板块行情2023-12-15 家用电器 沪深300 20% 15% 10% 5% 0% 2022/12/30 2023/1/30 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 -5% -10% -15% -20% 资料来源：iFind,中国银河证券研究院 目录 一、行业回顾：景气如期复苏，盈利能力改善2 （一）家电行业内销如期复苏，低基数下出口回暖2 （二）营收延续增势，盈利能力改善3 （三）板块行情回顾：表现强于大市，内部走势分化5 二、行业展望：2024年家电行业复苏有望延续，长期来看智能化、集成化发展大有可为6 （一）2024年展望：消费潜力释放+出口版图扩张，家电内外销或迎改善6 1、增量需求：竣工端增长支撑家电需求，政策鼓励绿色+智能家电消费6 2、更新需求：消费信心拐点渐近，下沉市场增势强劲8 3、家电出口：海外库存去化叠加需求回暖，出口良好增势有望延续11 4、行业格局：厨电、黑电格局逐步清晰，关注龙头份额提升13 （二）长期来看，AI将赋能家电智能升级，集成化、多元化发展大有可为15 1、创新升级，AI加持智能化变革16 2、整装待发，产业链上下游延伸19 3、需求多元，健康理念深入人心22 三、细分行业前瞻：高端升级与刚需下沉并行，关注结构性机会24 （一）白电：增速中枢回落，出口或成亮点24 （二）厨卫：复苏延续弱势，结构优化为主27 （三）小家电及清洁电器：国内清洁电器以价换量，关注出海表现32 （四）黑电：大屏产品销售火热，关注智能投影消费场景拓展36 四、投资建议39 （一）板块估值处于历史偏低水平39 （二）公募基金逆势增配优质家电个股40 （三）投资建议及重点公司推荐42 五、风险提示43 一、行业回顾：景气如期复苏，盈利能力改善 （一）家电行业内销如期复苏，低基数下出口回暖 回顾2023年，国内家电市场如期改善，但复苏略显疲弱。家居装修、电器选购、入户安装等家用电器消费场景恢复常态，家电消费需求迎来了一定释放，叠加高温天气催化了空调销量靓丽增长，支撑着家电行业扭转了2022年的颓势。奥维云网数据显示，截至2023年9月，家电全渠道零售额累计达5713亿元，同比增长1.7%，其中线上线下零售额同比分别增长2.1%和1.22%，销售均价同比分别增长9.9%和4.03%，景气小幅改善。根据国家统计局数据，前三季度家用电器和音像器材类社会消费品零售总额6344.50亿元，同比基本持平。 图1：家用电器和音像器材类零售额累计值和同比增长率图2：中国家电市场（不含3C)全渠道零售额及同比增速 10000 8000 6000 4000 2000 0 零售额（亿元）同比（%） 14 129000 108000 87000 66000 45000 24000 03000 -22000 -41000 -60 零售额（亿元）同比（%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 资料来源：国家统计局，iFind，中国银河证券研究院资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 分品类来看，白电景气显著回升，厨电、黑电弱增长，小家电销量高位回落。白电方面，产业在线数据显示，2023年1-9月，空调、冰箱、洗衣机内销量为8319.24万台、3151.74万台和2987.83万台，同比分别增长16.42%、4.69%和1.04%，受益于今年的高温天气，空调内销显著改善。厨卫和黑电增长相对弱势，奥维云网数据显示，2023前三季度，我国彩电累计产量14423.82万台，同比增长1.8%；厨卫大家电的零售额规模为1161亿元，同比增长3.4%。小家电方面，前三季度我国厨房小家电零售额398亿元，同比下降9.6%，“宅经济”红利退潮，小家电产销承压。 图3：2023年1-9月家电细分品类累计零售额同比变化 80% 40% 20% 0% -20% 空调 冰箱 洗衣机 彩电 冰柜 干衣机 -40% 燃气热水器 油燃洗 烟气碗 机灶机 集成灶 大家电厨房电器 净净扫 水化地 器器机器人 环境电器 小家电 小家电 60% 线下线上 资料来源：奥维云网、中国银河证券研究院 海外去库进入尾声，叠加低基数效应，家电出口增速强势转正。2022年我国家电出口承压导致了较低基数，随着海外渠道库存去化节奏放缓，人民币较美元贬值助力出口订单恢复，出口改善态势良好。根据国家统计局数据，2023年1-9月，我国家用电器累计出口27.52亿台，同比增长7%；累计出口额达672.98亿美元，同比增长1.49%。进入四季度，欧美市场迎来“黑五”、圣诞等消费旺季，考虑到去年四季度同期基数较低，全年出口靓丽表现值得期待。 图4：家用电器累计出口出货量及同比变化图5：家用电器出口金额及同比变化 累计出口量（亿台）同比%出口金额（亿美元）同比% 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 10 5 0 -5 -10 -15 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -20 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -30 资料来源：海关总署，iFind，中国银河证券研究院资料来源：海关总署，iFind，中国银河证券研究院 （二）营收延续增势，盈利能力改善 受益于地产竣工端增长、线下消费需求释放和出口逐步改善，家电板块营收增长态势良好。2023前三季度年家电行业实现营业收入11201.47亿元，同比增长6.00%，其中白电、厨电、小家电实现正增长，黑电收入增长表现平淡。分季度来看，23Q2和23Q3实现营业收入3989.45和3797.74亿元，同比+7.30%和+7.25%，低基数下板块收入延续良好增长态势。展望四季度，随着节庆促销拉动需求释放，以及海外市场回暖，在去年同期低基数效应下，家电板块良好增势有望延续。 图6：家电板块年度累计营收（亿元）及同比变化图7：家电板块单季营收（亿元）及同比变化 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营收同比增长率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 5000 4000 3000 2000 1000 0 营收同比增长率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -30% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 成本红利释放，叠加产品结构优化，厂商盈利能力持续改善，行业归母净利润增势优于收入。2023年前三季度，家电行业累计实现归母净利润867.43亿元，同比增长12.01%，增速优于营收。分季度来看，2023Q2和2023Q3分别实现归母净利润334.23和297.