山西证券研究早观点

2022年8月24日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 3,276.22 -0.05 深证成指 12,455.15 -0.40 沪深300 4,161.08 -0.49 中小板指 8,516.44 -0.42 创业板指 2,780.31 0.05 科创50 1,107.30 0.00 主要海外市场指数指数 收盘 涨跌幅% 道琼斯 32,909.59 -0.47 纳斯达克 12,381.30 -0.00 德国DAX 13,194.23 -0.27 日经225 28,452.75 -1.19 恒生指数 19,503.25 -0.78 资料来源：最闻 【今日要点】 【山证策略】商品房成交回升，天然气价格大幅上涨——A股景气纵观周报第一期（20220823） 【山证非银】国元证券（000728.SZ）半年报点评-Q2环比大幅改善，业绩具有相对优势 【公司评论】航天电器(002025.SZ)：航天电器2022中报点评-箭弹配套核心企业，国企改革将加速业绩释放 【公司评论】天味食品(603317.SH)：天味食品22年中报点评-上半年收入稳健增长盈利能力显著提升 【公司评论】【山证电新】宁德时代中报点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证策略】商品房成交回升，天然气价格大幅上涨——A股景气纵观周报第一期（20220823） 张治zhangzhi@sxzq.com 【投资要点】 国内经济基本面：发电和用电方面，7月全社会用电量同比增长6.3%，火电与太阳能发电量提升明显，电厂耗电量环比提升；开工率方面，全钢胎、地炼和PTA开工率上周边际下降；机电产品出口累计同比增长10.1%，反映中国出口仍具韧性；交通运输方面，7月公路与港口货运量与增速较为稳定。 消费：临沂商城景气和价格指数均有提升；消费品产销量方面，旺季因素下7月啤酒产量同比增长10.80%。7月住宅家具销售额同比增长23.29%，与商品房成交形成背离。新能源乘车销售量当月同比提升118.71%，环比下降8.55%。可选消费方面，受疫情扰动影响，观影人数和票房环比均下降，二三线城市地铁客运量有所下降。 周期：能源品方面，油价小幅反弹，煤价较为稳定，NYMEX天然气上涨10.82%，欧洲冬季供气面临不确定性；工业品方面，上周钢材价格收跌、工业金属价格下降；贵金属方面，金银价格分别跌2.90%和7.87%；农产品方面，上周生猪价格和利润均有下调，蔬菜价格指数环比上涨4.27%，其他农粮价格较为稳定。 地产基建：商品房销售有所改善。30大中城市商品房成交面积同比下降16.49%，环比提升13.89%，主要是由于一线和三线销售改善；7月水泥、钢材、玻璃产量均同比下降，7月挖掘机销量与开工小时数改善。 新能源与TMT：动力电池产业链7月高景气延续；电池材料方面，电解液与正极材料、人造石墨价格稳定；光伏方面，光伏行业综合指数小幅上涨；半导体方面，闪存价格指数稳定，内存降价趋势不改。7月集成电路产量当月同比下降16.6%，而DXI指数继续下降。 【山证非银】国元证券（000728.SZ）半年报点评-Q2环比大幅改善，业绩具有相对优势 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 2022年上半年公司实现营业收入24.46亿元，同比增长7.49%，实现归母净利润7.48亿元，同比减少 11.65%，加权平均ROE2.31%，减少0.40pct。 事件点评： 自营投资业务回升助推二季度业绩大幅改善。受市场环境影响，公司上半年净利润下滑，但降幅远小于同行，具有相对优势。上半年投行业务收入2.63亿元，同比增长3%，利息净收入9.78亿元，同比增长14%，经纪业务收入4.99亿元，小幅下滑4%，投资业务上半年同比下滑151%，但子公司贡献提升，上半年实现对联营合营企业的投资收益1.93亿元，同比提升220%。Q2单季度营业收入18.62亿元，环比提升219%，同比提升37.60%，归母净利润由Q1的亏损1.20亿元提升到8.68亿元，同比增长69%。主要驱动力来源于公允价值变动损益的大幅提升，Q2实现公允损益6.98亿元，Q1亏损7.17亿元。 投资业务在弱市下表现突出。二季度权益投资积极对冲持仓风险，精选个股，行业聚焦新能源、食品饮料等优势板块，减少投资损失；FICC把握市场机遇，实现一定价差收益，固收类证券投资业务实现收入4.79亿元，同比增长77.24%。上半年国元创新实现营业收入1.54亿元，同比增长74%，实现净利润1.17亿元，同比增长94%，进一步为公司投资业务贡献收益。 财富管理业务稳健发展。公司加快构建财富管理数字平台，构建线上线下服务体系，推动业务稳健发展，上半年代理买卖证券业务小幅下滑4%，信用业务利息净收入下滑4%，融资融券余额161.72亿元，市场份额1.01%，较去年同期提升0.07pct，客户保证金利差收入增长24%。 投行聚焦区域行业，承销规模持续增长。投行业务收入2.58亿元，同比增长2.86%；投行业务利润1.40亿元，同比下降0.72%。股权融资方面，聚焦重点区域和重点行业，加强团队建设，上半年完成19个项目，合计募集资金60.6亿元；债券业务区域扩大，上半年完成债券项目17只，承销规模96.35亿元，同比提升65%。 投资建议： 预计公司2022年-2024年分别实现营业收入65.65/71.65/82.77亿元，增长7.46%、9.14%、15.52%；归母净利润21.16/24.20/28.85亿元，增长10.80%、14.39%、19.21%；PB分别为0.93/0.89/0.84，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 【公司评论】航天电器(002025.SZ)：航天电器2022中报点评-箭弹配套核心企业，国企改革将加速业绩释放 骆志伟luozhiwei@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 航天电器公司发布中报。2022年半年度，公司营业收入为30.69亿元，同比上升31.08%；归母净利润 为3.03亿元，同比上升19.00%；扣非后归母净利润为2.94亿元，同比上升18.18%；负债合计36.43亿元，同比上升25.94%；货币资金17.20亿元，同比上升503.15%；应收账款34.24亿元，同比上升8.87%；存货11.62亿元，同比上升30.83%。 事件点评 公司是导弹配套行业领军企业，受益于行业的高景气性。以各型导弹为代表的现代智能弹药是现代战争中的主要打击手段，该类弹药具备打击效果好、作战中消耗多、价格贵的特点。随着我军各类新型导弹武器的定型量产，全行业进入了既有新老型号换代带来的高速增长，又有全军实战化演练不断深入带来的消耗增多导致的补库存需求。因此智能弹药全产业链正处于高速发展时期。 公司可能受益于国有企业改革的深入推进。在十四五期间，国有企业改革力度将持续加大，公司作为航天系统核心企业，将受益于国有企业改革的不断深入。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.27\1.69\2.26元，对应公司8月22日收盘价81.00元，2022-2024年PE分别为63.8\47.9\35.8，维持“增持”评级。 风险提示 导弹行业增长及国企改革进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期。 【公司评论】天味食品(603317.SH)：天味食品22年中报点评-上半年收入稳健增长盈利能力显著提升 周蓉 【投资要点】 事件描述 事件：公司发布2022年中报，2022H1实现营业收入12.14亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.66亿元，同比增长119.6%；其中22Q2实现营业收入5.85亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.66亿元，去年同期为-0.05亿元，扭亏为正。 事件点评 低基数&大单品放量，22H1收入稳健增长。2022H1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收4.80/6.57/0.08/0.34/0.23亿元，同比+10.6%/+24.6%/+35.8%/+52.3%/+28.3%。其中22Q2火锅底料/中式菜品调料分别实现营收2.38/3.08亿元，同比+29.4%/+7.4%。公司上半年采取聚焦大单品策略，3月提前铺货小龙虾料，总体动销良好，上半年已超额完成全年目标。分渠道来看，22H1公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收9.98/1.08/0.68亿元，同比+22.6%/-10.4%/+15.7%；其中22Q2经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收4.76/0.57/0.35亿元，同比+21.8%/-24.7%/+105.2%。22Q2经销 商渠道实现稳定增长，疫情之下餐饮场景部分缺失，定制餐调渠道相对承压。7-8月仍处于小龙虾料旺季，该单品有望进一步贡献收入增量。同时Q2之后手工火锅底料和鱼调料等单品市场表现趋势向好，以上有望与下半年底料旺季形成互补，贡献业绩增量。 毛利率延续修复，Q2成本压力下略有下降。公司22H1/Q2毛利率为35.3%/34.5%，同比+4.1/+1.72pct，Q2环比Q1-1.4pct，主要系前期部分低价原材料使用完毕，Q2油脂等原材料成本压力上升所致。2021H1销售/管理/财务费用率分别为15.4%/4.5%/-1.0%，同比-4.7/+0.4/+1.5pct，上半年受疫情影响广告营销费用投放有所精简，同时上半年产生股权激励等相关费用，致使销售费用率下降，管理费用率略有上升。综合之下22H1/Q2公司净利率为13.7%/11.23%，同比+6.2/+12.1pct。经过21年的行业激励竞争，公司在市场费用投放上将更为精简，同时伴随油脂等原材料价格趋缓，公司成本压力有望逐步趋缓，盈利能力稳定向好。 产品&渠道不断完善，业绩增长可期。2022年在供给端出清，需求回暖的背景下，整体复合调味料行业竞争格局有所优化，公司作为当前行业龙头，有望受益。同时产品方面，公司在促进传统单品火锅底料及鱼调等平稳增长的同时，加大小龙虾调料等新品的推进，同时将推广节奏前置，快速抢占市场份额；渠道方面，2022年公司推出优商扶商的经销商分级运营模式，加强了渠道终端的分销及动销，优化渠道经营效率。在产品&渠道不断完善背景下，其下半年业绩增长可期。 投资建议 在公司治理结构不断优化之下，我们看好其在复调行业扩大市场份额，营收稳定增长的中长期发展潜力。给予其盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为24.96/29.94/35.55亿元，同比增长23.2%/19.9%/18.7%。归母净利润分别为3.12/4.04/5.08亿元，同比增长69.2%/29.2%/26.0%。对应EPS分别为0.41/0.53/0.67元，当前股价对应PE分别为62/48/38倍，给予“买入-B”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧；新冠疫情反复及原材料成本上升等。 【公司评论】【山证电新】宁德时代中报点评 肖索xiaosuo@sxzq.com 8月23日，宁德时代发布2022年中报，2022H1实现营业收入1129.7亿元，同比增长156.3%，归母净利润81.7亿元，同比增长82.2%，扣非净利润70.5亿元，同比增长80.0%。22Q2实现营业收入642.9亿元，同比增长158.1%，环比增长32.1%；归母净利润66.8亿元，同比增长163.9%，环比增长348.3%，业绩超市场预期。 2022H1公司动力电池系统收入791.4亿元，同比增长159.9%。电池系统产能154.25GWh，产量125.32GWh。根据SNEResearch，公司动力电池使用量连续5年位列全球第一，2022年上半年