山西证券研究早观点

2023年12月26日星期二 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 2,918.81 0.14 深证成指 9,256.28 0.38 沪深300 3,347.45 0.31 中小板指 5,833.97 0.28 创业板指 1,831.57 0.31 科创50 837.22 -0.72 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】消费者服务：社会服务行业周报（20231218-20231224） -元旦春节假期出行预订近期大幅上升 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：未来进口煤政策变化有望利好国内煤价 【山证农业】农业行业周报（2023.12.18-2023.12.24）-猪价旺季不旺，产能去化进程有望进一步深化 【行业评论】通信：周跟踪（20231218-20231224）——-——光模块出口环比继续向好，基站产量环比回暖 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：美光业绩优于预期，存储板块供需结构改善持续复苏 【行业评论】太阳能：11月逆变器出口金额环比转正，组件价格持续下降 【行业评论】煤炭：煤炭年度策略报告：攻守俱佳，行业蕴含多重投资机遇 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】消费者服务：社会服务行业周报（20231218-20231224）-元旦春节假期出行预订近期大幅上升 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周主要观点及投资建议 元旦春节假期出行预订近期大幅上升。元旦假期的整体旅游预订量同比增长4倍，其中机票订单同比增长4倍，酒店预订量同比增长5倍。根据在线旅游平台数据显示，截至目前，元旦假期旅游热度同比上升181%。进入12月以来，元旦假期出行的旅游产品预订量环比增长57%，玩雪和避寒成为假期出行的两大主题。国际航线不断新增加密，助力出境游恢复。出境需求的复苏，国际航班不断新增加密。新增恢复的运力也为出境游复苏提供助力。元旦和春节假期临近，旅客国际出行意愿提升明显，近期国际航班也在持续“上新”。多家航空公司计划在12月到1月恢复新增多条国际航线。随着运力的增加，会引起直飞机票价格的普遍下行，一定程度上刺激消费者出境形成正向循环。 投资建议：今年以来受益于消费者出游需求增加，出行产业链整体渐进复苏。酒店：中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店；主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间，看好连锁化率提升和中高端改造进程加速。免税：海南整体入岛客流增长良好，高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费；看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率；即将迎来四季度和一季度海南入岛客流旺季，叠加明年春节8天小长假有望提振离岛免税消费。景区出行：受益于补偿性需求支撑、出游人次恢复良好，横向对比服务消费相对领先实物消费。餐饮：规模化、连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势。头部餐企凭借自身供应链基础，在客流回暖前提下、业绩恢复弹性较大。 行情回顾 整体：沪深300下跌0.13%，报收3337.23点，社会服务行业指下跌5.39%，跑输沪深300指数5.52个百分点，在申万31个一级行业中排名第29。 子行业：社会服务行业各子板块涨跌幅由高到低分别为：餐饮（+1.67%）、酒店（-3.91%）、人工景区 （-4.24%）、自然景区（-4.56%）、旅游综合（-6.71%）。 个股：桂林旅游以2.54%涨幅领涨，岭南控股以17.25%跌幅领跌。 行业动态 1）途家2023年新房东数量同比2019年增77%； 2）各雪场开板迎客，滑雪赛道撬动23亿融资； 3）国泰航空：11月载客163.31万人次，同比增加210%。 重要上市公司公告（详细内容见正文） 风险提示 宏观经济波动风险；居民消费不及预期风险。 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：未来进口煤政策变化有望利好国内煤价 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 数据拆解： 全口径：2023年1-11月进口量同比大增，11月当月环比增加。1-11月全口径煤炭进口价格较去年同期下降，但维持相对高位。 动力煤：11月动力煤进口同比环比双增，主要供应国仅俄国环比下降。1-11月进口动力煤价格较去年均价有所下降，11月有所回升。 炼焦煤：11月炼焦煤进口同比环比双增，进口增量主要由蒙古等国贡献。1-11月进口炼焦煤价格同比降，11月价格环比下降。 褐煤：11月褐煤进口量同比降环比增，主要供应国印尼环比增加。1-11月进口褐煤价格较去年均价有所下降，但仍维持高位。 无烟煤：11月无烟煤进口量同比环比双增，进口量主要由俄罗斯贡献。1-11月进口无烟煤价格较去年均价有所下降，但仍维持高位。点评与投资建议： 2024年进口存在降速预期，关注未来进口煤政策变化所带来的影响。11月进口煤数据高于市场预期，但2024年进口仍存在降速预期。从绝对量角度看，2023年的增量有一部分是由欧洲市场间接转入，这部分增量预计无法在2024年延续。按当前海关数据年化测算，2023年进口煤数量大概率刷新历史新高，加上2022年进口煤低基数因素，预计2024年进口增速将大幅下降。另一方面，考虑到2023年欧洲煤炭转运背景，2024年中国进口煤数量或有均值回归动力。2023年进口煤全年零税率，当前政策对进口煤仍持鼓励态度，但政策已无法继续放松。若收紧政策将在一定程度上抑制进口煤，尤其是炼焦煤的进口。根据财政部公告，2024年1月起调整进出口关税的名单里未提及煤炭，因此预计煤炭进口税率以2023年3月24日公告为准，即在2023年4月1日至2023年12月31日期间实施税率为零的进口暂定税率。后续进口煤关税有望恢复。 冬季煤炭价格强支撑，低利率环境下高股息资产价值提升。当前煤炭供需关系难言宽松，煤价仍有望维持高位。煤炭股常年高股息，当前利率环境下，预计相关红利资产将获重估机会。建议关注几类标 的，第一，给予60%分红承诺并被纳入红利指数的上市公司，如【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【山煤国际】、【平煤股份】；第二，虽无高分红承诺，但被纳入红利指数的【潞安环能】、【开滦股份】、【恒源煤电】、【淮北矿业】、【盘江股份】；第三，以上提及公司外，具备高分红特征的【冀中能源】和【山西焦煤】值得关注。 风险提示：蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌 【山证农业】农业行业周报（2023.12.18-2023.12.24）-猪价旺季不旺，产能去化进程有望进一步深化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（12月18日-12月24日）沪深300指数涨跌幅为-0.13%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.01%%，板块排名第16，子行业中生猪养殖、食品及饲料添加剂、粮油加工、动物保健以及肉鸡养殖市场表现位居前五。 本周（12月18日-12月24日）猪价环比以跌为主。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至12月22日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.40/14.95/14.65元/公斤，环比上周分别-5.88%/-5.08%/1.38%；平均猪肉价格为20.62元/公斤，环比上周上升2.79%；仔猪平均批发价格24.50元/公斤，环比上周下跌1.72%；二元母猪平均价格为29.86元/公斤，环比上涨0.10%；自繁自养利润为-206.37元/头，外购仔猪养殖利润为-169.69元/头。截至12月22日，白羽肉鸡周度价格为7.24元/公斤，环比下跌0.96%；肉鸡苗价格为1.26元/羽，环比下跌32.62%；养殖利润为-3.15元/羽。 我们预计2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期+低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期 以后。 我们建议在当前第3个“亏损底”末端布局生猪养殖股。如果明年第4个“亏损底”是最后一个底，则当前的第3个“亏损底”有可能成为养殖股新一轮周期的起点。悲观假设下，若明年第4个“亏损底”不是最后一个底，则我们仍可以“亏损期+低PB”策略捕捉养殖股的阶段性机会。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望先沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20231218-20231224）——-——光模块出口环比继续向好，基站产量环比回暖 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向：光模块出口环比继续向好，基站产量环比回暖。 点评： 1.光模块景气度保持较好，Q4有望实现环比高增。出口数据来看，10/11月光模块出口分别25.41/28.61亿元，环比分别+1.9%/+12.6%，同比分别+4.31%/+9.53%；分区域来看，11月上海/广东/湖北出口环比提升明显；四川/江苏环比基本持平，但同比分别+56%、+4.4%。北美云计算和GPU芯片厂商对光模块需求持续上量，并逐渐弥补传统云计算领域需求下降；前11个月，我国光模块累计出口金额243亿元，较去年266亿元下降8.6%，全年累计降幅有望继续收窄。其中，江苏、四川、广东、浙江等主流光模块厂商注册地自Q4以来同比增长较为显著。 2.通信设备产量方面，11月基站和电子计算机同环比继续改善。国家统计局数据显示基站11月产量60.9万射频模块，环比+22.3%，同比-4.40%，相较10月同比-26.33%有所改善，但仍需观察明年招标；交换机持续低迷，11月产量23.2万线，同比-81.08%，但环比+30.3%；光缆11月产量2615.4万芯公里，环比+7.2%，同比-2.05%，相较10月同比-17.55%有所收窄；11月电子计算机整机产量3138万台，环比+5.9%，同比-2.6%，较10月降幅收窄，我们认为主要由PC出货回暖拉动。 3.白电持续复苏，智能控制器业绩有望继续向好。智能控制器下游产品来看，洗衣机11月产量1025.3万台，同比+13.4%，空调11月产量1595.7万台，同比+12.8%，电冰箱11月产量828.6万台，同比+20.4%，电动手提工具11月产量1468.0万台，同比+4.7%。智能控制器下游白电和电动工具厂商持续开启主动补库存动作，反映到智能控制器厂商库存水平回归健康，业绩有望持续改善。 市场整体：本周（2023.12.