逆境彰显龙头风范，大储打开成长空间

2024年07月19日 公司点评 公买入/维持 司 研阿特斯(688472) 究昨收盘:9.94 逆境彰显龙头风范，大储打开成长空间 走势比较 10% 23/7/19 23/9/30 23/12/12 24/2/23 24/5/6 24/7/18 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股阿特斯沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)36.88/36.88 公总市值/流通(亿元)366.61/366.61 事件：公司发布2024年中报业绩预告，上半年实现归母净利润 12-14亿元；扣非净利润12-14亿元。其中Q2实现归母净利润6.21- 8.21亿元，中位数环比+25%；扣非净利润5.62-7.62亿元，中位数环比+4%，连续两个季度实现归母净利润环比提升。 组件盈利优秀，Q3单位盈利存在提升空间。公司Q2组件出货量约8GW，较Q1环比+27%，从经营策略上，公司主动放弃部分亏损订单，以盈利为优先考量，依靠自身海外强大渠道优势，选择盈利能力更好的市场。我们预计公司Q2存货减值损失约3.5~4亿元，将减值损失算做经营性前提下，Q2组件单位盈利约0.05~0.07元/w，若不考虑减值影响，Q2组件单位盈利约0.09~0.11元/w，Q3在没有存货减值背景下，公司组件单位盈利存在提升空间。 储能业务进入收获期，在手订单充裕。公司Q2储能出货量约 1.5GWh+，较Q1环比+50%以上，全年出货预期维持6~6.5GWh。我 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 17.2/8.92 们测算，公司储能Q2毛利率维持20%+，单位盈利约0.20元/Wh。公 司是全球大储龙头，截至2024/3/31，公司拥有56GWh储能系统订单，在手订单金额25亿美元。公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案，在彭博新能源财经(BNEF)发布 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：究阿特斯2023年年报及2024年一季报报业绩点评：海外贡献主要收入来源，告储能业务快速放量>>--2024-04-30 <<【太平洋新能源】光伏出海系列： 阿特斯深度报告：海外产能助成长，储能业务正启航>>--2024-03-16 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 《BNEFEnergyStorageTier1List2Q2024》中，阿特斯储能（e- STORAGE）荣登Tier1榜单。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。公司在光伏行业底部时维持优异盈利能力，储能业务成长空间广阔，公司的品牌、渠道壁垒彰显无遗，我们认为公司能够安全稳健的穿越行业周期，继续维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期； 海外政策风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）51,310 65,538 80,616 97,658 营业收入增长率(%)7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 归母净利（百万元）2,903 3,653 4,805 6,222 净利润增长率(%)34.61% 25.83% 31.54% 29.49% 摊薄每股收益（元）0.85 0.99 1.30 1.69 市盈率（PE）14.86 10.04 7.63 5.89 资料来源：iFind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金11,940 18,950 15,500 19,766 24,192 营业收入 47,536 51,310 65,538 80,616 97,658 应收和预付款项8,699 8,334 12,079 14,216 17,014 营业成本 42,114 44,142 57,035 69,845 84,209 存货9,137 7,799 12,477 14,258 16,830 营业税金及附加 112 162 184 223 284 其他流动资产2,911 3,900 4,665 4,957 6,056 销售费用 1,136 1,047 1,311 1,612 1,953 流动资产合计32,688 38,983 44,722 53,196 64,093 管理费用 1,120 1,534 1,966 2,418 2,930 长期股权投资295 344 394 441 490 财务费用 -264 -118 -58 -74 -86 投资性房地产0 0 0 0 0 资产减值损失 -475 -847 1 -38 42 固定资产10,030 16,759 19,278 22,415 25,751 投资收益 -179 -196 71 0 137 在建工程2,503 4,266 5,256 6,798 8,230 公允价值变动 -53 117 0 0 0 无形资产开发支574 829 925 1,043 1,200 营业利润 2,508 3,444 4,251 5,556 7,087 长期待摊费用188 312 312 312 312 其他非经营损益 111 -251 0 0 0 其他非流动资产34,711 43,265 50,238 59,172 70,678 利润总额 2,619 3,193 4,251 5,556 7,087 资产总计48,300 65,775 76,403 90,182 106,661 所得税 469 306 383 676 726 短期借款5,273 6,887 7,855 8,431 9,484 净利润 2,150 2,887 3,868 4,881 6,361 应付和预收款项16,391 12,138 19,406 23,385 26,667 少数股东损益 -7 -16 215 76 139 长期借款2,396 3,423 3,423 3,423 3,423 归母股东净利润 2,157 2,903 3,653 4,805 6,222 其他负债12,503 21,848 21,371 25,713 31,497 负债合计36,563 44,296 52,054 60,952 71,070 预测指标 股本3,066 3,688 3,688 3,688 3,688 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积1,513 7,622 7,820 7,820 7,820 毛利率 11.41% 13.97% 12.97% 13.36% 13.77% 留存收益7,422 10,320 13,520 18,324 24,547 销售净利率 4.54% 5.66% 5.57% 5.96% 6.37% 归母公司股东权11,663 21,418 24,073 28,878 35,100 销售收入增长率 69.71% 7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 少数股东权益74 61 277 352 491 EBIT增长率 1050.60% 19.68% 22.58% 30.76% 27.70% 股东权益合计11,737 21,480 24,349 29,230 35,591 净利润增长率 6065.37% 34.61% 25.82% 31.52% 29.50% 负债和股东权益48,300 65,775 76,403 90,182 106,661 ROE 18.49% 13.56% 15.18% 16.64% 17.73% ROA 4.47% 4.41% 4.78% 5.33% 5.83% 现金流量表（百万） ROIC 11.29% 8.78% 9.77% 10.82% 12.10% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.70 0.85 0.99 1.30 1.69 经营性现金流 5,662 8,235 2,442 10,468 10,922 PE(X) 0.00 14.86 10.04 7.63 5.89 投资性现金流 -4,019 -8,711 -5,892 -6,779 -7,548 PB(X) 0.00 2.17 1.52 1.27 1.04 融资性现金流 -379 7,194 18 576 1,053 PS(X) 0.00 0.91 0.56 0.45 0.38 现金增加额 1,395 6,726 -3,450 4,266 4,426 EV/EBITDA(X) -0.64 7.34 6.32 4.61 3.13 资料来源：iFind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。